--- title: "ARM：“短期波動” 難掩鋒芒，AI 底色定調 “長期溢價”？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/40496999.md" description: "ARM（ARM.O）於北京時間 2026 年 5 月 7 日上午的美股盤後發佈了 2026 財年第四季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下：1、主要數據：$Arm(ARM.US) 本季度實現收入 14.9 億美元，同比增長 20%，略好於市場預期（14.7 億美元）。公司本季度收入端環增的 2.5 億美元中，基本都來自授權業務的增長貢獻。公司毛利率為 97.9%，繼續穩步提升..." datetime: "2026-05-07T02:45:08.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40496999.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40496999.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40496999.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # ARM：“短期波動” 難掩鋒芒，AI 底色定調 “長期溢價”？ ARM（ARM.O）於北京時間 2026 年 5 月 7 日上午的美股盤後發佈了 2026 財年第四季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下： **1、主要數據：**$Arm(ARM.US) 本季度實現收入 14.9 億美元，同比增長 20%，略好於市場預期（14.7 億美元）。公司本季度收入端環增的 2.5 億美元中，基本都來自授權業務的增長貢獻。公司毛利率為 97.9%，繼續穩步提升。 **2、具體業務情況：授權業務（License）和特許權使用費（Royalty）佔比接近於 1:1** **a）本季度授權業務（License）收入 8.2 億美元，環比增長 3.2 億美元**，**公司的授權業務保持着上升的趨勢**。其中公司本季度全授權客户數再次增加 6 個，達到 56 個，總客户數達到 385 個。 **b）本季度特許權使用費（Royalty）收入 6.7 億美元**，同比增長 10%，主要是受數據中心、邊緣 AI（手機）及汽車等業務增長的帶動。 **在主流超算廠商 ARM 架構服務器芯片加速放量的帶動下，本季度數據中心的特許權使用費（Royalty）同比翻倍**，實現持續增長，其中數據中心網絡芯片（DPU、SmartNIC）ARM 市佔率近 100%。 **3、核心指標：①年化合同價值（ACV），公司本季度年化合同價值為 16.6 億美元，**環比增長 2.5%，預估公司本季度新合同帶來的收入增量約為 5.4 億美元**；②剩餘未完成訂單（RPO），公司本季度剩餘未完成訂單為 20.7 億美元，環比下滑 3.6%，低於市場預期（26.7 億美元）；** **③ACV/RPO 比值：本季度 ACV/RPO 為 0.8，繼續提升，表明公司當前的訂單結構越來越偏向於短期。** **4、經營費用**：公司本季度研發費用為 7 億美元，同比增長 28%。**研發費用的繼續提升，主要是公司加大對在下一代架構、計算子系統以及近期發佈的 ARM AGI CPU 產品系列上的研發投入，以覆蓋更復雜的計算場景。相對較高的研發費用率，**將直接影響公司利潤端的釋放，公司當前淨利率為 21%。 **5、下季度指引**：**ARM 預期 2027 財年第一季度營收為 12.1-13.1 億美元，區間中值（12.6 億美元）同比增長 19.7%，**基本符合市場預期（12.5 億美元）；**公司預期 Non-GAAP 的 EPS 為 0.36-0.44 美元，**略好於市場預期（0.37 美元）。 **海豚君整體觀點：業績平淡不掩 AI 野心，自研芯片決戰數據中心** **ARM 本季度業績中規中矩，收入端和毛利率基本達到了市場預期**。其中授權業務（License）依然保持着 20% 以上的高增長，而特許權使用費（Royalty）受手機市場相對低迷等因素的影響，增速下滑至 10% 附近。在收入增長和毛利率提升的帶動下，公司本季度淨利潤達到 3 億美元。 **相比於當期業績表現，市場更關注於公司指引、年化合同價值和剩餘未完成訂單這三項核心指標：** **1）管理層指引：相對平淡**。公司預期下季度營收 12.1-13.1 億美元，基本符合市場預期（12.5 億美元）。其中授權業務（License）和特許權使用費（Royalty）同比增長都在 20% 左右。 **2）年化合同價值（ACV）：是下季度收入的一項前瞻指標**。公司本季度年化合同價值 16.6 億美元，環比微增 2.5%。結合公司本季度的收入情況，**海豚君預估本季度老合同折算入本季度收入的金額約為 4 億美元，而 “新增合同計入本季收入 + 本季特許權使用費（Royalty）” 合計約為 10.9 億美元**； **3）剩餘未完成訂單（RPO）：**公司本季度剩餘未完成訂單為 20.7 億美元，低於市場預期（26.7 億美元）。**從 ACV/RPO 比值來看，公司當前在手訂單在結構上更傾向短期，符合當前 AI 市場相對迫切的需求**。 **結合以上的經營指標，反映了 ARM 公司在短期內業績表現相對平淡。**這主要是因為手機市場相對低迷對增速有所拖累，而英偉達等 ARM 架構的新一代芯片將從下半年開始貢獻明顯的增量。 在主流雲大廠再度上調資本開支的情況下，**市場更看重的是中長期視角下，ARM 公司在 AI 賽道中持續增長的確定性，其中包括特許權使用費率（Royalty）的提升、切入的 CSS 計算子系統、自研 AI CPU 芯片**等方面： (注：CSS 計算子系統是一種預組裝的 IP 模塊，不僅包含 Arm CPU 內核，還包含其他 IP 部分，使得企業能夠跳過集成環節，更快將產品推向市場) **①數據中心及 AI：**數據中心的單芯片收取的版税相對較高，**隨着數據中心及 AI 出貨的增加，將帶動整體特許權使用費率（Royalty）的提升。** 數據中心的特許權使用費收入連續多個季度同比翻倍以上，Cloud AI 是最大的貢獻來源，尤其是數據中心網絡芯片（DPU、SmartNIC）中 ARM 市佔率接近 100%。 **公司管理層明確未來英偉達平台、谷歌 TPU 平台、AWS Trainium 平台均將以 ARM 為主導，三大 AI 芯片配套 CPU 正在走向"全 ARM 化"的趨勢**。 **②ARM 首次切入 AI 數據中心 CPU 市場**：ARM AGI CPU 的核心參數為 136 個 Neoverse V3 核心、採用台積電 3nm 工藝、TDP＜300W、雙芯粒設計。**公司還計劃將在 2027 年推出第二代 ARM AGI CPU，並將持續迭代**。 **Arm 管理層將這款 AGI CPU 定位為 x86 CPU 的更優替代方案，相比 x86 產品性能更強、功耗更低。值得注意的是，ARM 已獲得實打實的客户承諾：其中 META、OpenAI 及另外三家初創企業，將作為 AI 服務器頭節點（AI Head Node）的核心客户；**思愛普（SAP）、Cloudflare 及另外兩家公司，則將採用這款芯片用於通用 ARM CPU 場景。 **AI 頭節點（AI Head Node）：**充當算力集羣的 “指揮官” 和 “後勤部長” 的作用，不需要主頻特別高，但必須有極多的核心數和海量的 PCIe 通道。 在當前 AI 爆發的情況下，CPU 的身份也將在不同層級、不同任務場景下發生轉變，包括**通用 CPU、AI 頭節點以及智能體架構下的 CPU**。正如 ARM 當前發佈的 AI CPU，**主要瞄準於非關鍵任務型超大規模算力與本地部署應用。**公司並不打算進入 PC 等傳統市場與英特爾、AMD 競爭，**而是主要針對數據中心端數據吞吐及任務調度等增量需求的市場**。 結合 ARM 當前市值（2520 億美元），對應公司 2028 財年税後核心經營利潤約為 100 倍 PE（假定營收兩年複合增速 +25%，毛利率 98.3%，税率 12%）。**基於近兩年 AI 高增的確定性以及下半年大客户新品的推出，在估值方面參考下一財年的情況。** **雖然 ARM 公司短期業績相對平淡，然而市場能給予公司近百倍 PE 估值的看待，在 ARM 本身具備稀缺性的同時，還同樣看好公司將持續受益於本輪 AI 浪潮，並能獲得中長期成長的機會。** **尤其是在當前 CPU 開啓上行大週期的背景下，ARM 公司發佈 AI CPU 產品，直接切入到賽道之中，給公司帶來了新的增長點。在昨天 AMD 管理層交流中，將服務器 CPU 的市場空間從 600 億美元大幅提升至 1200 億美元，無疑將再次提升市場對 CPU 行業的整體期待。** 另一方面，隨着下半年英偉達、谷歌的下一代新品的量產爬坡，ARM 的業績將迎來確定性增長的表現。**當前短期的業績平淡，最後還是會被選擇 “原諒”，因為這實際上並不會打消市場對 ARM 公司中長期視角下的期待。** **在本輪 AI 浪潮及 CPU 週期的持續帶動下，公司的特許權使用費率（Royalty）提升、切入的 CSS 計算子系統、自研 AI CPU 芯片等方面的正向邏輯 “延續”，公司也能繼續享受到市場給予相對較高的估值。** 以下是海豚君關於 ARM 財報及相關數據圖表： <本篇完\> 海豚君關於 ARM 的相關研究 2026 年 2 月 5 日電話會《[Arm（紀要）：手機對公司影響有限，2027 財年將保持 20% 的增長](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/38492483)》 2026 年 2 月 5 日財報點評《[ARM：AI 紅利未消，手機卻成了當下羈絆？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/38489939)》 2025 年 11 月 6 日電話會《[ARM（紀要）：所有新增算力都基於 Arm 架構](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36069902)》 2025 年 11 月 6 日財報點評《[ARM：軟銀當靠山，AI 鏈上的 “香餑餑”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36069546)》 2025 年 7 月 31 日電話會《[ARM（紀要）：公司正在評估進軍 “實體芯片” 的可行性](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32429646)》 2025 年 7 月 31 日財報點評《[ARM：“芯片税” 撐場面，燒錢之下訂單 “有點冷”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32423539)》 2025 年 5 月 8 日電話會《[ARM（紀要）：關税對公司沒有直接影響](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29434858)》 2025 年 5 月 8 日財報點評《[ARM：指引預警 “潑冷水”，估值泡沫要戳破？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29427869)》 2025 年 2 月 6 日電話會《[ARM（紀要）：未來重點看 “課税” 能力成長性](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27019815)》 2025 年 2 月 6 日財報點評《[ARM：AI 助力業績達標，高估值仍是 “甜蜜負擔”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27018135)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚君免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOGL.US.md) - [ARM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ARM.US.md) - [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md) - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOG.US.md) ## 評論 (3) - **严守纪律2026 · 2026-05-07T06:50:24.000Z**: 長橋説財報 9:30，怎麼 4:00 就有消息了？ - **海豚研究** (2026-05-07T13:27:11.000Z): 9:30 説的是電話會吧 - **严守纪律2026** (2026-05-07T13:38:14.000Z): 你是官方嗎，拜託下次弄清楚。