--- title: "Arm（紀要）：AI CPU 將在下個財年末實現收入，公司長期目標不變" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/40497905.md" description: "以下為海豚君整理的 ARM FY26 Q4 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《ARM：“短期波動” 難掩鋒芒，AI 底色定調 “長期溢價”？》一、$Arm(ARM.US) 財報核心信息回顧 1. 本季度業績（FQ4 FY26）：營收 $14.9 億，同比 +20%，創單季歷史新高，超指引中值；其中 License 收入 $8.19 億，同比 +29%；Royalty 收入 $6.71 億..." datetime: "2026-05-07T03:25:49.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40497905.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40497905.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40497905.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # Arm（紀要）：AI CPU 將在下個財年末實現收入，公司長期目標不變 **以下為海豚君整理的 ARM FY26 Q4 的財報電話會紀要，財報解讀請移步**[**《ARM：“短期波動” 難掩鋒芒，AI 底色定調 “長期溢價”？**](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/40496999?channel=SH000001&invite-code=294324&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=6f2e1af4-751d-4bab-9ba7-c8e749845deb)**》** **一、**$Arm(ARM.US) **財報核心信息回顧** 1\. **本季度業績（FQ4 FY26）**：營收 $14.9 億，同比 +20%，創單季歷史新高，超指引中值；其中 License 收入 $8.19 億，同比 +29%；Royalty 收入 $6.71 億，同比 +11%；Non-GAAP 經營利潤率約 49%，Non-GAAP 經營利潤 $7.31 億，Non-GAAP EPS $0.60，均創歷史紀錄。Non-GAAP OpEx $7.34 億，同比 +30%（主要為 R&D 投入），低於指引約 $1000 萬。ACV 同比 +22%。 2\. **全年業績（FY26）**：營收創紀錄達 $49.2 億，同比 +23%，連續第三年保持 20%+ 增速；其中 Royalty $26.1 億（+21%）、License $23.1 億（+25%）；Non-GAAP EPS $1.77，創歷史紀錄。 3\. **下季度指引（FQ1 FY27）**：營收 $12.6 億 ± $5000 萬（中值同比 +20%），**Royalty 與 License 均預計同比 +20% 左右**；Non-GAAP OpEx 約 $7.60 億；Non-GAAP EPS $0.40 ± $0.04。 4\. **全年（FY27）展望**：**Royalty 全年大致維持 20% 上下增速（各季度波動有限）；License 收入呈"前低後高"，約 60% / 40% 的下半年/上半年分佈**；OpEx 每季度環比僅小幅提升數個百分點，下半年起重回增量經營槓桿，年末實現費用增速低於收入增速。 5\. **長期目標（FY31）**：**維持此前 Arm Everywhere 大會披露的目標**——**AGI CPU 業務收入 $150 億、IP 業務收入 $100 億，合計 $250 億；**EPS 超過 $9。屆時 IP 業務經營/EBITDA 利潤率約 65%，芯片業務約 35%。 **二、ARM 財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** 1\. **整體戰略與定位** a. AI 正從基於人類查詢的工作負載轉向持續運行的 Agentic 工作負載，CPU 在數據中心的角色被顯著放大——CPU 需要協調任務、移動數據、管理內存、強制安全並圍繞加速器進行編排。 b. 管理層判斷 Agentic AI 規模化將使數據中心 CPU 需求達到目前的 4 倍以上，對應到 2030 年 $1000 億 + 的數據中心 CPU TAM；**CEO 明確表示到本十年末 ARM 架構有望成為 CPU 類型中市佔率最大的一類**。 c. Arm 的策略形成"三軌並行"：以 IP 與 CSS 驅動 Royalty 增長，新增 silicon（AGI CPU 整機/芯片）作為新的增長向量，並通過統一的計算平台與軟件生態擴展至下一代 AI 工作負載。 2\. **數據中心 / Cloud AI（核心增長極）** a. **數據中心 Royalty 收入連續多個季度同比翻倍以上**，Cloud AI 是本季度 Royalty 增長的最大貢獻來源；數據中心網絡芯片（DPU、SmartNIC）中 Arm 市佔率接近 100%。 b. Arm 在頭部 hyperscaler 中的計算市佔率約 50%，並由 Neoverse CSS 驅動持續提升。 c. 關鍵客户進展：**Google Cloud Next 上 TPU（訓練）與 TPU 8（推理）均以自研 Axion ARM CPU 替換 x86 host**，整體性能較前代 x86 方案提升 80%、功耗降低 50%；AWS 的 Graviton 與 Trainium、Nitro 協同擴張；Microsoft 推進基於 Arm 的 Cobalt；**NVIDIA GTC 上推出基於 Arm 的下一代 Vera CPU，並構建集成 256 顆 Vera 的獨立機架**。 d. CEO 明確預期：**未來 NVIDIA 加速器平台、Google TPU 平台、AWS Trainium 平台均將以 Arm 為主導（vast majority）**，三大加速器配套 CPU 走向"全 Arm 化"的趨勢已在發生。 3\. **AGI CPU（新業務向量）** a. AGI CPU 為面向 Agentic AI 專門設計，**首款數據中心量產產品較 x86 平台提供 2x 單機架性能，單 GW AI 數據中心資本開支節約可達 $100 億；首顆產品 136 cores，CEO 認為未來核數會向 256/512 cores 演進**。 b. **Meta 為首發合作伙伴與共同開發方**，將圍繞"個人超級智能"為 30 億 + 用户構建跨代路線圖；客户可選 IP、CSS 或直接採購整機硅片，獲得統一計算平台和單一軟件生態。 c. 客户需求大幅超出預期：相比發佈會披露的 $10 億 demand，目前 FY27 + FY28 已鎖定 demand 超過 $20 億（2x+），公司維持 $15B 的長期目標；**首批量產芯片銷售收入預計在 FY27 Q4 落地，目前因 wafer/memory/封裝/測試設備等供應鏈瓶頸，仍維持 $10 億初始指引**。 d. 客户落地：SAP 將其核心數據庫與業務應用工作負載遷移至 Arm（先 AWS Graviton，後擴至 AGI CPU）；Cloudflare 將在全球網絡部署 Arm 用於流量管理、安全與 AI 推理就近化；同時拿下 F5、SK Telecom 等網絡基礎設施客户的 design wins；Cerebras、OpenAI、Rebellions、Positron 等加速器廠商也在使用 AGI CPU 作為 head node。 e. 50+ 家生態合作伙伴公開支持 Arm 進入 silicon 業務，包括 EDA（Synopsys、Cadence）、代工/製造（Samsung、TSMC）、ODM（Super Micro、Lenovo、ASRock）和 hyperscaler（AWS、Microsoft、Google、NVIDIA），公司在大會前與所有關鍵被許可方進行了溝通並獲得 100% 支持。 4\. **Edge AI（智能手機等）** a. **智能手機 Royalty 收入在終端市場弱勢的背景下仍保持增長**，主要受 Armv9 與 CSS 在高端機型滲透率提升帶來的 Royalty rate 上行驅動。 b. 上一季度智能手機出貨量增速已轉為負增長，CFO 預計**移動市場整體保持平到略負，主要壓力在低端市場**，對 Arm 影響有限。 5\. **Physical AI / 汽車 / 邊緣** a. ADAS 與自動駕駛相關芯片基於 Arm 技術的滲透延續 secular growth；汽車業務延續雙位數增速、市佔率持續擴大。 b. AI 工作負載將延伸至手機、PC、汽車、工廠、機器人、攝像頭、傳感器、IoT 等所有設備類別；Arm 累計芯片出貨量超過 3500 億顆、開發者超 2200 萬。 6\. **License 業務進展** a. License & 其他收入 $8.19 億，同比 +29%，受新一代架構需求和與重要客户更深的戰略合作驅動。 b. 與印尼政府簽署長期戰略合作以加強其 AI 技術開發能力。 c. 季內簽署 2 筆下一代 CSS license——一筆用於智能手機芯片開發，另一筆用於數據中心網絡芯片。 d. 與 SoftBank 的技術許可與設計服務協議本季度貢獻 $2 億，環比持平。 **2.2 Q&A 問答** **Q：發佈會後短短 6 周 AGI CPU demand 從 $10 億翻到 $20+ 億，新增 demand 主要來自老客户加單還是新客户/新應用？同時 demand 翻倍但指引未上調，公司在向晶圓代工和內存夥伴爭取增量供給方面進展如何？** A（CEO Rene Haas）：demand 來源是兩者兼而有之——既包括我們在 Arm Everywhere 當天點名的客户上調預測，也包括當天沒有公開但事後表達強烈興趣並希望儘快部署的新客户。AGI CPU 一個非常有吸引力的形態是直接從 Super Micro、Lenovo、ASRock 等合作伙伴購買成品機架，可快速下單部署；許多新客户本來就在使用 Arm（無論是內部自研還是雲上運行 Arm-based 實例），軟件遷移工作早已完成，因此從軟件就緒到機架可立即進數據中心，幾乎沒有摩擦。**三月底我們披露的 $10 億 demand 對應的供給——包括 wafer、memory、封裝、測試設備——已經全部到位**；現在為了支撐 $20 億的 demand，團隊正在 24 小時不間斷地與各環節合作伙伴對接，爭取把額外供給落地。 A（CFO Jason Child）：從指引層面看，三月底 Arm Everywhere 大會上我們提示大家可以假設 $90M 至 $100M 左右的 silicon 收入落在 FY27 的某一兩個季度內——目前我們維持這一目標不變。隨着 FY27 推進，我們會就供應鏈進展給出階段性提示，到 FY27 Q3 我們會給出對 Q4 的更明確數字，並對 FY28 給出初步指引。 **Q：FY27 Q1 及全年 Royalty rate 增長的驅動力如何拆分？數據中心明顯加速，但消費電子、智能手機怎麼看？** A（CFO）：上季度因為 MediaTek 4nm 在去年同期有一波特別強的 ramp，今年同期沒有重複，所以季度內 Royalty 增速短期有所放緩；按指引看 Q1 會回到 ~20% 區間。**從假設上説，Q4 移動市場出貨量已轉為負增長，預計未來仍維持平穩到略負，影響主要集中在低端機型，對 Arm 影響不大；**任何手機端走弱都將被 Cloud AI / 數據中心需求充分對沖並形成淨 upside。 AWS 和 Google 圍繞 Arm-based 部署的最新公告都説明部署正在加速；**目前三大 GPU 陣營——NVIDIA Vera/Grace、Google TPU 配 Axion 2、AWS Trainium 配新一代 Graviton——全都站在 Arm 這一側**，全年都將提供持續 upside，但具體節奏要看客户披露。汽車業務持續以雙位數增速增長，市佔率繼續擴大，趨勢沒有變化。整體上對全年 Royalty outlook 信心很足。 **Q：AMD 昨日給出的 2030 年 CPU 市場 TAM 是 $1200 億，比公司給出的 $1000 億更高，但 AMD 也稱將維持 50% 份額，其它 hyperscaler 又有 Graviton、Axion、Vera 等自研芯片在跑——Arm 在這個市場中的"自然定位"是什麼？份額會從誰手上搶？** A（CEO）：3 月 24 日 Arm Everywhere 我們率先把這一 TAM 提到 $1000 億這個量級，當時確實有不少質疑，現在市場普遍跟上甚至給出更高數字反而是好事。$1200 億在這個時間窗口完全可能——我們看到的不只是 CPU 數量爆發，更重要的是單 CPU 的核數在快速上升，因為很多 agent 希望各自佔據獨立的 core 或 batch，所以 AGI CPU 一上來就是 136 cores，遠高於一些競品；我個人完全可以預見 256 cores、512 cores 的世界，而高核數設計本質上比拼的是 per-core 效率，這正是 Arm 的看家本領。 市佔率方面，AMD 自稱 50%、Intel 自稱 50%，Arm 也有 ~50%，加在一起肯定是個不合理的數字。但我可以確定的是，所有當前的 hyperscaler——NVIDIA、Amazon、Google——其加速器配套（TPU、Trainium、從 Blackwell 到 Ruben）都連接到 Arm，並將越來越接近 100% Arm。 同時還有一類客户，例如 Cloudflare、Meta、SAP、SK Telecom、OpenAI，他們出於 Capex 或工程能力的原因不會自研 Arm CPU，這部分天然屬於我們。AWS 把 Graviton 銷售給外部客户也是一個標誌，説明 Arm-based 算力供不應求。所以我們與合作伙伴並存而不互相擠壓，市場對雙方都足夠大；我有信心到本十年末 Arm 會成為 CPU 類型中市佔率最大的一類。 **Q：你剛剛提到"加速器配套 CPU 100% Arm 化"，是否確認意味着 100% attach rate？另外向 merchant 市場推產品後，OpEx 端是否有相應的客户支持義務？** A（CEO）：澄清一下，我的意思是從時間維度看 Trainium、TPU、NVIDIA 加速器平台的配套 CPU vast majority 都將是 Arm。**NVIDIA 基本上已經實現，AWS Graviton 在過去若干季度也已大幅推進，Google 在 Cloud Next 上宣佈 TPU 訓練芯片和 AI 推理芯片配 Axion——這一趨勢已在落地。**原因是：在同等功耗下 Arm 提供顯著更高的整機性能，Google 公開宣稱整體性能提升 80%。 在 OpEx 與客户支持方面，對 Arm-based 整機機架的銷售模式與我們過去和 ODM 合作類似——ODM 製造完成機架，客户負責其應用軟件，我們負責底層代碼、固件、boot 啓動等所有 silicon 相關支持，硬件問題也由我們閉環處理。這部分支持人力都已包含在我們對外披露的 headcount 增速中，不會帶來額外開支。 A（Unknown Executive）：客户支持的 OpEx 已包含在 Arm Everywhere 大會披露的數字中，也已嵌入我們的長期指引內，不存在額外計提。 **Q：FY27 全年 Royalty 收入按季度的形態如何？OpEx 怎麼看？** A（CFO）：**Royalty 全年大致維持在 ~20% 增速，各季度小幅波動但都在 20% 區間附近；License 也類似**，但形態會像過去三年那樣後端加權，下半年約 60%、上半年約 40%。關於 OpEx，我們此前預期 Q4 到 Q1 會有較大的環比跳升，但實際跳升幅度比預想小，未來 OpEx 在每個季度環比小幅提升數個百分點，全年節奏將逐季釋放經營槓桿——年末費用增速將低於收入增速，重回數年前我們剛開始大規模投入之前的"增量經營槓桿"狀態。 **Q：隨着推理成為 AGI CPU 主要 use case，CPU/GPU 比例何時會到 1:1？head node 與 host node 之間的機會如何區分？** A（CEO）：要把這個問題想清楚，從靜態視角不容易。我的看法是：從 chip 數量角度看 CPU 是否會超過 GPU，未必；但從 core count 角度看幾乎必然。原因是 Blackwell、Ruben 這一代加速器已經接近 reticle limit，單芯片面積達到光罩極限，GPU 數量本身很難再大幅膨脹；而 AGI CPU 當前 136 cores、Vera 88 cores，未來有可能翻倍甚至四倍——所以即便芯片數量比例不變，"CPU cores : GPU cores"也會顯著上升。 增長機會主要不在 head node（這部分受 GPU 架構和 CPU-GPU 互聯方式約束）而在數據中心裏專門部署的、由數十至數百顆 CPU 組成、專門負責 agentic orchestration 與調度的 dedicated rack。比如 NVIDIA 宣佈的 Vera Rubin 配套——一個 256 顆 Vera CPU、每顆 88 cores 的 200kW 液冷機架，專門放在 Vera Rubin 旁邊——這種世界裏你可能在兩台 Vera Rubin 之間夾一個 Vera-only 的 CPU rack，比例完全改變。可以説我們對 CPU 需求的預測可能仍然偏保守，4x 也許只是起點。但用比例來看待這件事是錯的，因為單 CPU 芯片本身的核數也在爆發。 **Q：Arm 進入 silicon 業務勢必與現有 IP 客户（同樣在賣 Arm-based CPU）形成競爭。3 月發佈會以來大客户反應如何？公司如何管理產品與 IP 業務之間的潛在張力？** A（CEO）：這是個非常重要的問題。在做 silicon 業務這件事之前，我們最看重的是生態系統的支持。生態系統包括造 Arm-based 芯片的 Samsung、TSMC，也包括 Synopsys、Cadence 這樣的 EDA 夥伴，包括 Linux 世界、Kubernetes 容器世界等大量軟件人，更關鍵的是包括我們的 licensee——AWS、Microsoft、Google、NVIDIA 等同樣有 silicon 產品的客户。我們提前找他們談，解釋我們要做什麼、為什麼要做、為什麼這對 Arm 生態有利——核心論點是：為 Arm 編寫並優化的軟件越多，每一個夥伴都更強。 我們在 Arm Everywhere 當天請他們公開支持，結果是 50+ 傢伙伴**100% 全部説 yes**——有的提供了 quote，有的引薦了其它夥伴，有的為我們錄製了視頻。我認為這就是最強的背書了。我們對此心懷感激，絕不當作理所當然。最後一點——我們做這件事的根本原因是客户主動要求；今天我們已經被訂單 sold out、還在有客户找我們要更多產品，這是真實的客户需求。歸根結底，customer demand speaks volumes。 **Q：進入 FY27，數據中心 Royalty 收入增長節奏如何？** A（CEO）：基於 Neoverse 構建芯片的客户對應的 Royalty 已實現同比翻倍，而我看着 Jason，預期今年會再次翻倍。所以這個業務非常強勁。上一季度（2 月）我説數據中心將成為 Arm 最大業務時，是僅就 Royalty 而言——而現在 AGI CPU 加進來後，我們有兩條獨立、互不蠶食、並行加速的強勁收入來源。**FY31 我們預期 AGI CPU $150 億、IP 業務 $100 億**（其中 IP 業務的翻倍主要由數據中心 pricing 驅動）。 **Q：License 收入未來還應當看作高個位數增速？還是會持續走高？** A（CFO）：**本財年我們指引 License 應在 ~20% 區間，長期目標可能是 high single-digit 到 low double-digit**。當前的 AI 投資 super cycle 已經持續了三年，誰也説不準還會持續多久，但至少未來一年大概率仍在；超出一年的視野下我會把"至少 10% 同比增長"作為目前能看到的 floor。 **Q：FY27 + FY28 共 $10 億（按之前披露大約 $90M+ 在 FY27 Q4，剩下約 $910M 在 FY28）的 silicon 收入，其首代毛利率約 30%+。對應到芯片業務的 OpEx，今年和明年大致是什麼量級？什麼時候能貢獻 EPS 增量？** A（CFO）：**你説的拆分基本正確——FY27 Q4 約 $90M，FY28 約 $910M 左右，是 5–6 周前披露的量級**；當前我們有更高的 demand，但在解決 wafer/memory 短缺前我們仍假設這個數字。OpEx 方面，本年度計劃已經把芯片業務的客户支持等成本全部包含在內。從獨立看待這塊業務的角度，開發芯片最貴的部分是計算 die，本質上等同於 CSS——這部分工作我們在 IP 業務中已經在做，所以 silicon 業務可以充分複用，使其在獨立看待時盈利能力更強。 增量 OpEx 不大——維護這塊業務的團隊規模在數十人量級而非數百人。可以認為該業務在明年就將實現 operating profit positive。展望 FY31，IP 業務 operating/EBITDA margin 大致 65%，silicon 業務大致 35%，按 $150 億收入水平這是我們看得到的合理終局；速度則取決於收入增長節奏。 **Q：再回到 CPU/GPU 比例特別是 orchestration 場景——是從"每個 agentic flow 佔 1 個 core"自下而上來理解，還是從"每生成 1 個 token 平均需要多少 ARM 指令來 orchestrate"來理解？** A（CEO）：你這是非常深的數學題。第二種思路過於複雜，更直接的思路是這樣：每個 agent 跑的是一個 batch 或一個 job，分支預測和編碼方式有一定複雜度，但 agent 本質上是異步工作負載——執行一段、做調度、停頓、等待。 **這種特徵非常適合單 core 設計來承接，而不是把任務跨多 core 同步運行**——單 core 跑反而更省電、更高效。core 越多，理論上能併發跑的 batch 越多。所以我們的判斷是 more cores is better，未來 CPU chip 的 core count 會越來越大。最終結果是 CPU cores 數量大漲，但 chip 數量不一定 3 倍——chip 單價會顯著上行，這就是為什麼 5 年視野的 $1000 億 - $1250 億 TAM 主要由"單芯片 core 數大幅增加推升 ASP"驅動。理解 CPU/GPU 比例時應當 per-core per-batch，而不是跨多 core 的多指令。 <正文結束\> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚君免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md) - [META.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/META.US.md) - [ARM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ARM.US.md) ## 評論 (1) - **微博认证大松哥 · 2026-05-07T15:51:00.000Z**: 建倉嗎