--- title: "AI 顛覆論陰影下，Unity 已穩步出坑" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/40528998.md" description: "大家好，我是海豚君！$Unity Software(U.US) 一季度業績發佈，由於 3 月底已經發過預告，因此這次關注焦點還是指引，尤其在剝離 IronSource 之後，指引更能看出 Vector 廣告系統的增長趨勢。具體來看：1. 指引小幅優於預期，Vector 趨勢良好管理層預計 Q2 收入增長 15%-17%。其中進一步剔除 IronSource 和 Supersonic 部分的核心戰略業務收入..." datetime: "2026-05-07T16:00:01.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40528998.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40528998.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40528998.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # AI 顛覆論陰影下，Unity 已穩步出坑 大家好，我是海豚君！ $Unity Software(U.US) 一季度業績發佈，由於 3 月底已經發過預告，因此這次關注焦點還是指引，尤其在剝離 IronSource 之後，指引更能看出 Vector 廣告系統的增長趨勢。 具體來看： **1\. 指引小幅優於預期，Vector 趨勢良好** 管理層預計 Q2 收入增長 15%-17%。其中進一步剔除 IronSource 和 Supersonic 部分的核心戰略業務收入，預計增長 29%～32%。其中戰略 Grow 業務按指引上沿計算，Q2 環比增長 10%，這裏面 Vector 應該是大頭，預計 Vector 應該有 10% 以上的增速（符合海豚君預期）。 預計 Q2 之後會進一步受益 D28 算法加大客户滲透、Runtime engine 的數據整合以及 In-App Commerce 平台的上線，帶來增長助力。在競爭邊際加劇下，管理層如何展望更長期的 Vector 趨勢非常關鍵，建議關注電話會中是否披露更詳細的指標。 Create 業務增速基數走高而有所放緩， 1 月 Unity Pro/Enterprise 訂閲小幅漲價了 5%，不過 3 月馬上開啓了一波雲存儲免費升級，有望在漲價的同時，保持客户的使用粘性。 **2\. 當期的小驚喜：利潤率環比明顯改善** 近幾年 Unity 深陷泥濘，一個不容忽視的問題就是內部經營效率太低。尤其是和競對同行 Applovin 一對比，幾倍多的員工規模最終實現的創收沒對家高。 雖説主要鍋在於前任班子幾筆收購留下的爛攤子，但從 2023 年新班子上任至今也有三年了，業務整合速度這麼慢也能看出新班子同樣有經營低效的問題。因此當 Q1 經調整的 EBITDA 利潤率（剔除了 SBC、折舊攤銷以及 Ironsource 剝離重組的影響）提高到 27%，同比環比均有明顯優化，還是讓海豚君對財報的情緒有一些提振。 **3\. AI 顛覆論陰影下，如何看後續修復？** AI 顛覆論講了快一個季度，隨着軟件股的估值中樞下移和不斷用超預期的強勁業績進一步消化，目前顛覆論調的短期殺傷力也告以段落了。Unity 目前 117 億美金，落在海豚君之前算的第一安全區間 99～118 億（回溯 2026 年 3 月 27 日《[Unity Q1 業績預告點評](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/39567448?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=69247ab5-3aa0-463e-a84d-8038e519f016)）。 整體就是大約對應今年的業績，估值相當於經調整 EV/EBITDA 的 21x，這個性價比在業績可預期視線內，相對 Applovin 要稍微低一些。並且從 GAAP 和現金流角度，Unity 估值的絕對硬度上也要弱於 Applovin（SBC、折舊成本佔比不低）。 但上述估值在涉及引擎業務的時候，我們用了相對保守的 3-4x P/S，來反映 AI 侵蝕顛覆論下的投資情緒。因此後續進一步向上的修復空盡，就來自於這裏面的預期差。 除此之外，就是期待 Vector 發揮更高的效果，以優於海豚君預期的，環比 10% 逐季增長的趨勢變現。短期的機構調研來看，Vector 的趨勢是向好的，**但效果提升的速度仍不夠快，才能足夠打動客户從競對轉移到自家平台。** **4\. 業績指標一覽** **以下為詳細圖表** **一、Unity 業務基本介紹** Unity 在 2023 年一季度併入了 IronSource 經營情況，並且對細分業務的劃分範圍也進行了調整。新的披露結構下，分部業務從原來的三個（Create、Operate、戰略）濃縮成兩個（Create、Grow）。 新的 Create 解決方案包含了原先 Create 下的產品（遊戲主引擎）外，還加入了原先確認在 Operate 中的 UGS 收入（Unity Game Service：針對遊戲公司的全鏈條解決方案，幫助解決遊戲開發、發行、獲客運營的一攬子方案）、原 Strategy 的收入，**但 2023 年起逐步關閉 Profession service、Weta 等產品服務**； 而 Grow 解決方案包含了原 Operate 中的廣告業務，以及合併 IronSource 的營銷（主要為 Aura，**Luna 於 1Q24 關閉**）和遊戲發行服務（Supersonic）。收入貢獻分佈來源於遊戲開發主引擎的席位訂閲收入，和負責撮合競價的廣告平台收入、遊戲發行收入等。 **二、詳細圖表** Unity 一季度實現總營收 5.08 億美元，同比增長 17%，小幅超出公司指引和市場預期。 細分業務來看：Create 業務增長 4%，Grow 業務增長 24%，後者明顯加速。 ![圖表, 直方圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/5e9554c123e962953366f99c6dc86144?x-oss-process=style/lg) ![圖表, 直方圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/e9f96df194e50ebba5a06019cd7a779c?x-oss-process=style/lg) **關於管理層對短期業績的指引：** 二季度收入、調整後利潤略優於預期——預計收入指引在 5.05 億～5.15 億之間，同比增長 15%-17%；預計經調整 EBITDA 在 1.3～1.35 億美元，同樣高於預期。考慮到新管理層指引風格都偏向謹慎，因此實際表現應該更好一些。 一季度 Non-GAAP EBITDA 利潤率環比增加近 3pct，主要來自業務聚焦後的經營提效。現金流因為本季度業務調整的一些相關支出補償，環比走弱到 6600 萬美元。 ![圖表描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/3b3c1e59df92739a685d352bdba2a4f2?x-oss-process=style/lg) ![圖表, 條形圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/e1f4c77e81666842b76218274f3d2d83?x-oss-process=style/lg) <此處結束\> **海豚投研「Unity」相關閲讀：** **財報季（上季度）** 2026 年 2 月 12 日電話會《[Unity（紀要）：1 月 Vector 同比增長 70%](https://longbridge.cn/topics/38688635?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=71d47742-1235-430d-a703-333a932b24f7)》 2026 年 2 月 12 日財報點評《[一夜暴跌 30%，Unity 被誰殺穿了？](https://longbridge.cn/topics/38679781?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=3ab59576-eabd-4ae5-96ff-56abb76bbbb4)》 2025 年 11 月 5 日電話會《[Unity（紀要）：獨有的 Runtime 數據具備變現價值](https://longbridge.cn/topics/36043905?channel=t36043905&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2025 年 11 月 5 日財報點評《[Unity：多點耐心，破繭成蝶進行中](https://longbridge.cn/topics/36036206?channel=t36036206&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 **熱評** 2026 年 3 月 27 日《[Unity Q1 業績預告點評](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/39567448?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=69247ab5-3aa0-463e-a84d-8038e519f016)》 2025 年 7 月 17 日《[Unity 大漲點評](https://longportapp.com/zh-CN/topics/31898990?invite-code=032064)》 **深度** 2025 年 1 月 10 日《[依葫蘆畫瓢，Unity 能抄出 Applovin 的 “鈔能力” 嗎？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/26553047?invite-code=032064)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [U.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/U.US.md) ## 評論 (1) - **Clipclap · 2026-05-07T16:30:05.000Z**: 謝謝樓主無私分享