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title: "Coinbase（紀要）：有信心夏末前完成法案落地"
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description: "以下為海豚君整理的 $Coinbase(COIN.US) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《Coinbase：旱地已久，靜待政策雨》一、財報核心信息回顧 1. 股東回報：Q1 回購約 600 萬股，耗資 11 億美元；累計回購已抵消自 2024 年 Q4 以來發放給員工股權激勵的約 90% 稀釋。2026 年可轉債（13 億美元）將於 6 月 1 日到期，若未觸及轉換價格，公司計劃以現金償還..."
datetime: "2026-05-08T07:48:26.000Z"
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author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# Coinbase（紀要）：有信心夏末前完成法案落地

**以下為海豚君整理的** $Coinbase(COIN.US) **FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《**[**Coinbase：旱地已久，靜待政策雨**](https://longbridge.cn/topics/40546837?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=dfa7a3d4-0591-4566-8f67-bd69d7efde5d)**》**

**一、財報核心信息回顧**

1\. **股東回報**：Q1 回購約 600 萬股，耗資 11 億美元；累計回購已抵消自 2024 年 Q4 以來發放給員工股權激勵的約 90% 稀釋。2026 年可轉債（13 億美元）將於 6 月 1 日到期，若未觸及轉換價格，公司計劃以現金償還。

2\. **業績指引**：Q2 訂閲與服務收入預計 5.65 億-6.45 億美元，有望環比增長；Q2 研發 + 管理費用預計 8.2 億-8.7 億美元，環比下降 4%-9%；Q2 預計額外產生 5000 萬-6000 萬美元重組費用（裁員相關）。2026 全年調整後費用預計 43 億-46 億美元，較 2025 年 Q4 年化退出率中位數低約 5 億美元。

3\. **關鍵財務指標**：Q1 總收入 14 億美元，環比下降 21%；交易收入 7.56 億美元（消費者 5.67 億，機構 1.36 億）；訂閲與服務收入 5.84 億美元，環比下降 16%（穩定幣收入 3.05 億，區塊鏈獎勵 1.01 億，利息及融資費收入 6800 萬，環比增長 13%）；淨虧損 3.94 億美元，調整後 EBITDA 為正 3.03 億美元（連續第 13 個季度正值）。

4\. **資產負債表**：季末現金及等價物超 100 億美元，總可用資源 120 億美元。報告變更：將 1800 萬美元企業穩定幣收入重分類至其他收入，USDC 與現金視為完全可替代資產。

5\. **費用與重組**：總運營費用 14 億美元，環比下降 5%；研發 5.26 億（因 Q4 收購一次性成本微增），管理費用環比下降 17%。裁員預計會減少約 5 億美元總成本（對比 Q4 2025 run-rate）；剔除 USDC 獎勵增長後，2026 年費用與 2025 年基本持平。

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**二、財報電話會詳細內容**

**2.1 高管陳述核心信息**

1\. **Everything Exchange（萬物交易所）**

a. 從以現貨為主的加密平台轉型為全資產類別交易平台，新增股票交易、24/7 股票永續合約、預測市場等產品

b. 衍生品交易年化收入突破 2 億美元；預測市場上線僅兩個月，3 月年化收入已達 1 億美元

c. 非加密合約（白銀、黃金、原油）交易量環比增長 4 倍

d. 美國和國際衍生品交易所均在 Q1 創下收入貢獻新高

2\. **穩定幣與支付**

a. USDC 在 Coinbase 平台持有量創歷史新高，平均 190 億美元；Coinbase 持有超 25% 的 USDC 總供應量，獲取約 50% 的 USDC 經濟利益

b. 穩定幣交易量環比翻倍，USDC 及合作伙伴穩定幣貢獻超 80% 的總交易量

c. Base 鏈佔全部穩定幣交易的 62% 份額；AI Agent 交易中 90% 以上發生在 Base 鏈上，99% 使用 USDC 結算

d. USDC 合同每三年自動續約，永久有效，不可終止

3\. **市場份額與資產託管**

a. Q1 加密交易市場份額創歷史新高，自 2023 年 Q1 以來增長約 5 倍

b. 連續第 12 個季度實現淨原生單位流入，市場下行時客户向信任平台集中

c. Coinbase 託管的加密資產全球最多

4\. **Agentic Commerce（AI 代理商務）**

a. x402 協議已捐贈至 Linux 基金會，Cloudflare、AWS、Stripe、Shopify、Google 等參與治理

b. 目前是最受歡迎的 AI 代理商務開放標準

c. 推出 Agentic.Market 網站展示 AI 代理可使用的服務目錄

5\. **Deribit 整合與期權**

a. Deribit 整合進展順利，預計 2026 年內完成全面整合，統一現貨、永續、期貨、期權至單一平台

b. 美國加密期權交易時間表暫未公佈，但在積極推進

6\. **AI 原生轉型**

a. 每位工程師的 PR 數量同比增長 78%；集成測試覆蓋率六個月內提升 3 倍

b. 非技術員工（產品經理、設計師等）可用 AI 代理起草代碼，但人工工程師仍審核所有生產代碼

c. 本週宣佈裁員，向 AI 原生公司轉型

7\. **產品組合**

a. 12 個產品年化收入超 1 億美元；Coinbase One 付費訂閲用户突破 100 萬

b. 零售衍生品有望成為下一個突破 2.5 億美元的產品線；預測市場有望成為第 13 個年化收入超 1 億美元的產品

c. DeFi 交易量環比增長 2 倍，借貸餘額過去一年增至超 10 億美元

**2.2 Q&A 問答**

**Q：Clarity Act 的立法進展如何？對業務有何影響？**

A：我們有信心該法案將在本月進入審議階段，夏初進行全院投票，夏末前完成簽署立法。上週，參議員 Tillis 和 Alsobrooks 就穩定幣獎勵問題達成了妥協，雖然我們不會宣佈勝利，但我們感謝兩位參議員的努力。從已發佈的文本來看，方向很明確——基於活動的獎勵將得到保護，而純粹的銀行式被動存款收益將被禁止，這反映了一個我們認為可行的方案。

從語言來看，獎勵將得到保護，我們可以保留當前計劃的關鍵要素。立法通過後仍有大量細則需要制定，現在提前下結論還為時過早。但我們可以説的是，我們正在構建一個基於參與度和實用性的模式，無論最終框架如何，這些定位都將很好地服務於我們和我們的客户。

更重要的是不要忽視大局。Clarity 法案將是行業、客户和 Coinbase 的重大突破口，特別是在監管明確的框架下構建新產品和服務的能力——這在加密行業是前所未有的。

**Q：Clarity 法案通過後，預計未來一年哪些新參與者會進入加密生態？他們會做什麼？**

A：Clarity 法案遠不止穩定幣和獎勵。它將為代幣化創造大量機會，明確什麼是商品、什麼是證券，交易所和託管機構的角色，DeFi 和自託管錢包也將獲得重要定位。效果會類似於 Genius Act 通過後的情況——當時數百家大型美國公司在隨後幾個月宣佈了穩定幣整合。

Clarity 通過後，許多公司會開始整合加密技術，可能用於鏈上融資，也可能為客户提供加密服務。它將解鎖大量機構資本流入這個領域。Coinbase 的機會在於為這些進入加密領域的公司提供服務，並通過 Coinbase 開發者平台為他們提供技術集成。我們希望每家公司都能整合到加密金融系統中，就像使用互聯網或 AI 一樣，而 Coinbase 可以提供這些服務。

**Q：穩定幣獎勵政策的變化是否會導致與 Circle 的收入分成機制發生變化？**

A：我們與 Circle 的合同已經確定，且自動續約，我們預計將在相同條款下繼續合作關係。立法的細節很重要，在最終文件簽署前我無法説出全部影響，但我們有信心最終結果會是正確的，關係將一如既往。

補充一點，收入分成與 USDC 的整體供應和採用掛鈎，不受任何獎勵條款語言的影響。

**Q：非技術人員用 AI 把代碼推上生產環境，如何在 AI 加速開發的同時保證質量和品牌信任？**

A：我在公告中應該説得更清楚。我們鼓勵產品經理、設計師等非技術員工使用 AI 代理來起草代碼，這越來越容易做到。但人類工程師仍然審核所有進入生產環境的代碼。在某些最敏感的系統上，我們有多層人工審核。

AI 代理不僅僅是提高代碼編寫速度或讓更多人寫代碼，它還在提升質量和網絡安全標準。Anthropic 最近發佈的 Mythos 模型就展示了這一點，它能發現 99% 以上的人類工程師無法發現的安全漏洞。這有點像自動駕駛，它們正在變得比人類司機更安全。未來某個時點，非技術人員可以編寫代碼，AI 代理可以審核安全性、提升質量，甚至在特定情況下直接發佈到生產環境，但今天還沒到那一步。

在 Coinbase，我們正在前沿領域積極探索，嚴格測試這些能力。如果 AI 在某些場景中持續超越人類標準，不進一步自動化反而是不負責任的。同時，我們在質量和集成測試方面的投入速度超過了新 PR 的增長速度。

**Q：市場下行中 Coinbase 仍在搶佔市場份額，競爭環境和驅動因素是什麼？**

A：Q1 我們在加密交易量市場份額上創下歷史新高，在現貨和衍生品領域全球市場份額均有增長——而同期總加密交易量環比下降超 20%。自 2023 年 Q1 以來，我們的市場份額增長了約 5 倍。我們發現，當市場困難時，人們會轉向他們信任的平台。這是連續第 12 個季度的淨原生單位流入。

市場份額增長的驅動力來自產品創新和衍生品平台的擴展，包括在旗艦 Coinbase 應用中推出衍生品交易和支持非加密合約。Everything Exchange 戰略正在得到驗證——零售衍生品年化收入超 2 億美元，預測市場 3 月年化收入超 1 億美元——這些都是在已獲客基礎上的增量收入交叉銷售，非常正面。我們相信在下行市場中獲得的份額在市場改善時會保持粘性。

**Q：Coinbase 在穩定幣支付基礎設施方面的野心有多大？是滿足於做 CPN 參與者還是要擴展結算等能力？**

A：我們已經構建了一個更快、更便宜的全球結算層，並打算充分利用它。我們擁有完整的技術棧——作為 USDC 的主要分發商、Base 作為結算層、支付 API 作為企業集成層、x402 作為下一代 AI 代理商務的開放標準。

我們有一個垂直整合的技術棧，世界上沒有其他公司端到端擁有這些。我們不是作為網絡參與者在玩，我們就是驅動穩定幣的平台。這裏的市場機會是巨大的，我們認為仍處於週期早期。

**Q：x402 協議的具體機會是什麼？增量 USDC 資金流入和 Base 交易費收入前景如何？**

A：x402 是我們在 Coinbase 內部孵化的 AI 代理商務開放協議，允許代理在任何請求中附帶支付，無論是電商結賬還是對接其他代理。我們隨後將該協議捐贈給 Linux 基金會，Cloudflare、AWS、Stripe、Shopify、Google 等公司都參與了貢獻和治理。目前它是最受歡迎的 AI 代理商務開放標準。

x402 如何幫助 Coinbase？首先，Q1 中 99% 的 x402 交易以 USDC 結算，我們通過與 Circle 的關係變現 USDC。其次，90% 的 AI 代理穩定幣交易量在 Base 上結算，Base 是領先鏈。因為 x402 在 Coinbase 內孵化，我們在 Coinbase 開發者平台上有非常好的 API，讓人們可以集成 x402、實現 AI 代理支付。這個從 Coinbase 成長為開放標準的產品對我們各條產品線產生了很好的協同效應。這體現了 Emilie 提到的全棧解決方案——從 x402 到 Coinbase 開發者平台、Base、USDC——我們是唯一擁有這個完整棧的公司。

**Q：Everything Exchange 在股票、預測市場和大宗商品方面的變現時間線和收入貢獻前景如何？**

A：Everything Exchange 已經在推動業績。零售衍生品年化收入突破 2 億美元，預測市場上線不到兩個月，3 月年化收入就達到了 1 億美元。非加密資產也開始獲得牽引力——白銀、黃金、原油交易量環比增長 4 倍。這些都是實實在在的信號，證明我們擴展可交易資產的決策得到了客户認可。

我們不會給出單個產品的展望，整體目標是像本季度一樣繼續擴大總交易量市場份額，持續滲透新資產類別並吸引更多客户參與。

**Q：美國加密期權交易的推出進展和主要障礙是什麼？**

A：去年我們完成了 Deribit 收購，Deribit 在機構客户和專業做市商期權交易方面是明確的領導者。我們非常專注於整合工作，進展順利，預計 2026 年內完成全面整合——統一現貨、永續、期貨、期權到單一平台，提供深度流動性和跨資產類別效率。

美國市場方面，今天無法給出具體時間表，但我們在積極推進，非常樂觀。全球層面，美國和國際衍生品交易所在 Q1 均創下收入貢獻新高。機構衍生品收入增長足以抵消 Deribit 期權活動的下降。

**Q：加密現貨交易量持續承壓，而行業敍事對穩定幣和鏈上應用日益樂觀。我們是否正處於投機交易量下降、實用性需求尚未爆發的過渡期？Coinbase 交易量的長期增長信心從何而來？**

A：這正是我們投資 Everything Exchange 的原因——多元化可交易資產類別。近幾個季度加密現貨下降，但衍生品、預測市場、大宗商品期貨等在上升。任何市場都是如此，總有東西在漲、有東西在跌，這就是交易的本質。所以通過 Everything Exchange 來多元化很重要。同時，我們還在從非交易角度通過訂閲與服務來多元化收入，目前佔淨收入的 44%。

關於實用性，我不認為實用性端還在等待。穩定幣增長迅猛，預測市場發展勢頭很好，代幣化廣泛採用的跡象很明確，AI 代理商務、DeFi 借貸都在快速增長。實用性端已經來了，我們正處於一個過渡期——加密現貨資產下跌，其他資產類別上升。隨着多元化推進，這些因素會逐漸平衡，長期來看將進入上升通道。

**Q：裁員有多少是當前市場環境導致的，有多少是 AI 槓桿效應？預計節省多少成本？**

A：重組反映了兩股力量同時作用，不是全部來自某一方面，也很難完全拆分。我們確實面臨市場逆風，也確實在向 AI 原生運營轉型。每位工程師的 PR 數量同比增長 78%，預計越來越多的工作將由 AI 完成。

具體金額方面，裁員減少了約 5 億美元的總成本（對比 Q4 2025 run-rate）。我們提供了 Q2 和全年展望——2026 全年調整後費用在 43 億至 46 億美元之間。剔除 USDC 獎勵增長後，2025 到 2026 年調整後運營費用大致持平。

**Q：是否有降低費用的計劃？摩根士丹利等傳統券商提供了更優惠的價格。**

A：我們的立場一貫如此——客户選擇我們不是因為我們最便宜。他們選擇我們是因為最受信任、最易使用、託管加密資產最多、擁有 80 張全球牌照和監管基礎。客户可以在核心平台、Advanced 和 Coinbase One 之間選擇，找到適合自己需求的產品，而不僅僅基於費用。

長期來看，我們一直説隨着業務商品化，費用可能會下降，這也是收入多元化如此重要的原因。目前我們有 12 個年化收入超 1 億美元的產品，還有很強的新產品管線。我們沒有忽視費率壓縮的風險，但近期業務中尚未看到這種情況。

補充一點，對於費率敏感的客户，我們已經有很好的選擇。Coinbase One 訂閲可以獲得零手續費交易，很多客户在使用。Coinbase Advanced 為高級交易者提供非常有競爭力的定價，高交易量檔位僅需幾個基點。

**Q：機構交易收入環比下降幅度超過零售，如何看待近期機構對加密的興趣？機構端更弱是否出乎意料？**

A：機構和零售之間的強弱交替是正常的，一直如此。機構交易收入 1.36 億美元，環比下降 27%，與宏觀機構趨勢一致。波動率走低降低了對沖需求，特別是 Deribit 期權活動在 Q4 創下歷史高量後有所下滑，對機構收入的拖累不成比例。但 Deribit 未平倉合約份額保持穩定，定位的持久性仍然非常完整。

在收入線之下，機構參與度在季末實際上相當強勁。大部分下行趨勢發生在 1 月份。活躍借貸客户環比增長兩位數，日均貸款餘額創歷史新高達 14 億美元。Q1 有 45 家主要金融機構將代幣化從概念推進到生產階段。機構理解加密的長期實用性，正在監管明確之前提前佈局。

此外，我們有非常強的機構管線——包括 ETF（含質押功能）、Prime Custody 激活正在打開新的 TAM。

**Q：Brian 未來一到三年最興奮的事情是什麼？**

A：有很多正在發生。首先，所有資產類別都在上鍊——股票、預測市場、大宗商品、外匯、實物資產代幣化。RWA 目前約 300 億美元，預計 2030 年達到 16 萬億美元。交易將變得越來越高效，越來越多地轉向鏈上。

第二是穩定幣，我們正處於黃金時代。支付現在可以在一秒內、不到一美分的成本下到達全球任何地方，就像發 WhatsApp 消息一樣——幾乎免費、即時到達。這在支付領域前所未有，全球 GDP 將越來越多地流向穩定幣支付軌道。

第三是 AI 代理商務，人們將越來越多地依賴代理來完成工作，代理需要支付能力。我們推出了 Agentic.Market 網站，彙集了所有 AI 代理可連接的服務，通過 x402 協議支付交易費，代為完成工作。為全世界和 AI 代理構建更高效的金融基礎設施，這是一個非常令人興奮的時代。

<正文結束\>

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## 評論 (1)

- **牛熊猎手 · 2026-05-08T08:59:56.000Z**: 1