--- title: "Block（紀要）：從 “應用” 公司轉為為 “AI” 公司" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/40575016.md" description: "以下為海豚君整理的$Block(XYZ.US) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《美版 “支付寶” Block：增長靠信貸，利潤靠裁員？》一、財報核心信息回顧 1. 業績指引（上調）：FY2026 全年毛利潤上調至 123.3 億美元（同比 +19%，較此前上調 1 個百分點）；調整後營業利潤上調至 33.4 億美元，利潤率 27%（較此前上調 1 個百分點）；調整後稀釋 EPS 3.85 美元（同比 +62%）..." datetime: "2026-05-08T15:31:29.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40575016.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40575016.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40575016.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # Block（紀要）：從 “應用” 公司轉為為 “AI” 公司 **以下為海豚君整理的**$Block(XYZ.US) **FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《**[**美版 “支付寶” Block：增長靠信貸，利潤靠裁員？**](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40574720)**》** **一、財報核心信息回顧** 1\. **業績指引（上調）**：FY2026 全年毛利潤上調至 123.3 億美元（同比 +19%，較此前上調 1 個百分點）；調整後營業利潤上調至 33.4 億美元，利潤率 27%（較此前上調 1 個百分點）；調整後稀釋 EPS 3.85 美元（同比 +62%）。 預計 2026 年末毛利潤增速的 “exit” 增速達 mid-teens，與去年 11 月投資者日指引一致。Q2 毛利潤預計 30.4 億美元（同比 +20%）；Q2 調整後營業利潤 7.4 億美元（同比 +35%，利潤率同比擴張 2 個百分點）；Q2 調整後稀釋 EPS 0.86 美元（同比 +39%）。Q2 利息費用 5500 萬-6000 萬美元，全年利息費用約 2 億-2.1 億美元。Non-GAAP 有效税率維持 mid-20%（Q2 及全年）。 2\. **關鍵財務指標**：Q1 毛利潤 29.1 億美元，同比增長 27%（創歷史新高）；調整後營業利潤 7.28 億美元，同比增長 56%，利潤率 25%（創歷史新高）；調整後稀釋 EPS 0.85 美元，同比增長 52%（創歷史新高）。調整後盈利增速約為毛利潤增速的 2 倍，體現了在投資增長的同時保持紀律性。 3\. **4 月經營前瞻**：Square GPV 恆定匯率同比 +12%（美國 +9%，國際恆定匯率 +25%）；Cash App inflows per active 和變現率趨勢健康；承保結果符合預期。 4\. **其他前瞻要點**：預計全年 Cash App 月活用户維持低個位數增長；Q2 primary banking actives 預計環比小幅季節性下降；預計 2026 年 GPV 增速較 2025 年加速；H2 Square 毛利潤增速預計大致與 GPV 增速趨同；Q2 Square 毛利潤與 GPV 增速差距較 Q1 收窄（涉及去年網絡補救付款的翹尾和本季度 Square 硬件關税退款的一次性正向影響）。 **二、財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** 1\. **Cash App** a. 毛利潤同比增長 38%，由商務賦能和金融解決方案雙輪加速驅動 b. 月活交易用户同比增長 4%；每活躍用户 inflows 同比增長 10%；primary banking actives 同比增長 18% 至 970 萬 c. 消費貸款發放額同比增長 82%；商務賦能交易量同比增長 18% d. 推出 Afterpay Pre-Purchase（Cash App Card 先買後付）；BNPL 功能擴展至 P2P 和 Cash App Pay e. Moneybot 全面上線（GA），過去一週超 100 萬活躍用户使用，尚未做任何應用內或應用外營銷 f. Cash App Score 開始推出，讓核心承保能力對客户更可見、可操作 g. 推出 Cash App 兒童託管賬户（6-12 歲，家長監管） 2\. **Square** a. 毛利潤同比增長 9%（加速），剔除硬件成本後增長 11%；GPV 同比增長 13%（恆定匯率 +11.5%），均呈加速態勢 b. 餐飲商户 GPV 同比增長 21%，中型商户 GPV 同比增長 22%，均為 2023 年 Q1 以來最強增速 c. 國際 GPV 同比增長 35%（恆定匯率 +26%） d. 新增交易量（NVA）在美國和國際市場均保持強勁增長；3 月和 4 月均創新商户上線首月 GPV 紀錄 e. 推出新一代 Square Register 旗艦枱面 POS f. Managerbot 已覆蓋 100 萬 + 商户，計劃 6 月覆蓋所有 Square 商户 g. Square Bitcoin 支付擴展至零售和服務業 3\. **Neighborhoods（商户 - 消費者連接平台）** a. 覆蓋商户年化 GPV 達 3.2 億美元，較 12 月增長 190%；僅 4 月新增商户數超此前整個產品歷史 b. 關注者在註冊幾個季度後，消費額約達該商户總 GPV 的 10% c. 商户平均首年獲得約 1000 個 Cash App 關注者；約半數關注者此前一個月在 Cash App 上並不活躍 d. 商户消息功能轉化率約為營銷郵件的 6 倍 e. 預計 H2 開始有意義地驅動 Cash App 活躍用户增長 4\. **ISO 渠道與 Go-to-Market** a. 已簽約 140+ 個 ISO 合作伙伴，ISO 渠道新商户數環比增長 200% b. 3 月 ISO 簽約的交易量相當於約 70 名現場銷售代表的產出 c. 現場銷售團隊在 Q1 進一步擴大，覆蓋美國、英國、澳大利亞、加拿大 d. 自助上線渠道轉化率同比提升 15%，回收期維持 4-6 個季度 e. 新籤品牌客户包括 GOLFTEC、Steak Escape、Birch Coffee、Acai Republic，Cinnaholic 85 家門店迴歸 Square 5\. **AI 與組織效率** a. 每位工程師的生產代碼變更量 1 月至 4 月增長超 2.5 倍 b. 非工程師的生產代碼變更量 4 月較 1 月增長近 60% c. 內部 Builderbot 允許任何員工通過 Slack 構建或修復功能 d. 實例：Cash App Pay 的 BNPL 功能原計劃 3 個月/5-6 名工程師，實際由 2 名 ML 工程師在 3-4 周內完成 e. 組織架構更扁平化，團隊更小，決策更快，自主性更強 **2.2 Q&A 問答** **Q：Q1 的強勢表現中哪些領域的強勁在推動全年展望上調？各分部的具體預期是什麼？** A：Q1 出門即強。關鍵是兩個生態系統都呈現了廣泛的底層強勁。Cash App 從 inflows 框架看，活躍用户增長 4%、每活躍用户 inflows 增長 10%、變現率持續複合增長，反映了客户跨多產品的深度參與——消費貸款發放 +82%、商務賦能交易量 +18%、primary banking actives +18%。Square 方面，GPV 和恆定匯率 GPV 均加速，三大重點方向（餐飲、中型商户、國際）各自增長超 20%，NVA 增長強勁且淨交易量留存率環比和同比均改善。 全年展望上調 1 個百分點至 19% 增速和 27% 利潤率。Q2 方面，4 月數據延續健康趨勢和強勁勢頭，但預計 Borrow 增速將因高基數效應開始正常化。H2 展望：維持年底 mid-teens 毛利潤增速預期；Q3 和 Q4 各季度利潤率均預計擴張，即使同時加大高 ROI go-to-market 投入。Square 方面預計 H2 毛利潤增速加速，對定價和包裝舉措感到興奮；Cash App 方面繼續預期低個位數活躍增長，Cash App Green 持續推動更深參與，消費者貸款基礎設施正在嵌入整個產品棧。 **Q：重組的事後覆盤——哪些超出預期？有哪些挑戰或遺憾？未來應關注什麼作為證明？** A：我們的預期就極高，這也是我們能夠採取那個相當具有里程碑意義的行動的原因。我認為我們達到了所有預期。我們有明確的原則——確保可靠性、遵守所有監管和信任承諾、持續增長業務，我們都做到了。 挑戰方面，**隨着 AI 代理幫我們寫了大量代碼，PR 數量激增，需要合併到主代碼庫中，審查負擔加大**。我們找到了解決方案，聚焦於最重要的部分以加快進度。 未來要關注的：我們仍在推進更扁平的組織架構，讓更多人離客户更近、離決策更近。重組最強的成果就是決策速度和通過工具執行決策的能力。AI 工具處理了更多日常任務，我們能更有創造力、更創新。繼續提升產品速度是核心——客户關心的只是我們能否走在他們需求前面。Moneybot 和 Managerbot 只是第一步體現。 **Q：當 Borrow 增速在 2027-2028 年正常化後，Cash App 的中期增長驅動力有哪些？** A：_Cash App 是一個多變量平台，增長的核心驅動力是網絡裂變、客户間互聯以及跨產品參與度_。現在我們看到的是貸款能力正在嵌入 Cash App 的其他產品中，使這些產品對客户更有價值。 幾個具體驅動力**：Borrow 即使增速正常化仍有顯著增長空間**——對成熟客户提高額度、並對核心產品進行創新。Afterpay Post-Purchase 增速甚至超過了 Borrow 在同期的增速，且增長主要由淨新增 BNPL 客户驅動，擴大了 Afterpay 整體客户基礎。Pre-Purchase 才推出幾個月，處於非常早期。核心 Afterpay 在 Q1 也看到了加速增長。此外還有 Cash App Score 等淨新機會，不僅幫助客户建立更理性的財務行為，還有潛在的重大變現機會。 每個貸款產品的增長速度都快於上一個同期產品——這體現了我們承保知識的複合效應。 **Q：Block 的 AI 戰略全景是什麼？終態是 Block 演變成一家 AI 公司嗎？** A：是的，我認為我們會演變成一家"智能公司"。**未來的服務形態不是今天這種傳統導航的應用包，**而是我們深入理解商户和 Cash App 客户，在正確的時刻遞送他們恰好需要的東西。我們**可以相當準確地實時預測他們可能需要什麼。** **AI 代理商務方面，現在還有些遠，**但**一個不遠的用例是商户的供應商採購——可以設置代理按常規基礎或基於庫存/需求/趨勢觸發自動向供應商採購。** 內部我們有 Builderbot——任何人都可以通過 Slack 構建或修復服務中的任何功能。這個能力的延伸是我們的商户也可以直接使用它——如果我們缺少某個功能而有能力交付，他們可以為自己構建定製化功能並直接集成到界面中。這就是我們的終極目標——讓客户在我們提供的界面中創造他們想要的任何價值，我們的產品路線圖不再是限制因素。我認為我們離這個目標並不遠。 **Q：產品發佈速度明顯提升，驅動因素是什麼？** A：現在確實感覺全面開火。證據就在近幾個月發佈的產品中——Moneybot 全面上線、Managerbot 覆蓋 100 萬 + 商户、Afterpay Pre-Purchase 在 Q1 推出、Cash App Score 剛開始推出、兒童託管賬户、Square 餐飲方面的大量改進等。 驅動因素有兩個：AI 工具的效率提升和組織變革。組織方面，更小更扁平的團隊帶來更大自主性和靈活性，更少的行政阻礙。AI 方面，一切變化之快以周為單位——**Cash App Pay 的 BNPL 功能原計劃 3 個月/5-6 名工程師，實際由 2 名之前從未接觸過這些服務的 ML 工程師在 3-4 周內完成**，包括所有質量測試。預計這種變化速度將持續複合加速。 **Q：Managerbot 大規模推出的早期影響——對留存、交叉銷售、GPV 有何初步信號？** A：先説整體框架：Managerbot 和 Moneybot 以及 Builderbot 都建立在同一基礎上（Goose，2024 年開始開發的首個模型無關代理框架）。改進一端會流通到其他端。我們的重點是主動智能而非被動聊天——能夠代替客户採取行動。 Managerbot 現已有超 100 個本地代理為商户工作，可以訪問銷售數據、商品目錄、客户管理工具、報告工具等。商户的典型用法包括：團隊績效分析、熱銷品類分析、新老客户收入對比、本週/本月收入預測、銷售追蹤、預約提醒等。 一個令人驚喜的早期信號是 Managerbot 的用户留存率超出預期——使用過的商户在後續周或月回來的比率很高。 Moneybot 方面，我們幾周前做了一個實驗，通過推送通知提醒特定客户潛在的未來現金流缺口，響應和參與度非常出色。這從根本上不同於被動聊天界面。從交叉銷售看，超過三分之一通過 Moneybot 進行資金操作的客户，該操作是他們首次使用一個新產品。Moneybot 剛上線 GA 還沒做任何營銷，過去一週已有 100 萬 + 活躍用户使用。 **Q：Square go-to-market 投入的各渠道（自助上線、現場銷售、ISO）表現如何？** A：NVA 增長又是一個健康季度。過去 18-24 個月我們證明了可以持續提升 NVA 增長曲線並建立多元化渠道。現場銷售、自助上線和 ISO 渠道都表現強勁，回收期和單位經濟性都很健康。3 月和 4 月均創新商户上線首月 GPV 紀錄。 自助上線渠道：營銷持續驅動大部分 NVA，回收期 4-6 個季度，轉化率同比提升 15%。現場銷售：Q1 在美國和國際進一步擴團，覆蓋美國、英國、澳大利亞、加拿大，產品在更大的上行市場商户中越來越有吸引力。ISO 渠道是最新的重點——雖然還早但明顯超出預期，已有 140+ 個 ISO 合作伙伴，新商户數環比增長 200%。3 月 ISO 簽約的交易量相當於約 70 名現場銷售代表。最令人興奮的是 NVA 增長曲線的多元化和健康度。 **Q：Neighborhoods 對 Cash App 和 Square 的意義是什麼？** A：我們有獨特的能力連接櫃枱兩側——Square 的商户端和 Cash App 的消費者端。關鍵數據：關注者在註冊幾個季度後的消費額約達商户總 GPV 的 10%；商户平均首年獲得約 1000 個 Cash App 關注者；約半數關注者此前一個月在 Cash App 上並不活躍——這意味着 Neighborhoods 在激活沉睡用户。 2025 年是驗證產品 - 市場匹配的一年，現在我們很有信心。現在進入規模化和分發階段——自動註冊變更開始見效，目前每週新增數百商户，但有清晰的路徑達到每週數千。線下核銷也在奏效，擴大了 Neighborhoods 的 TAM。4 月單月新增商户超過此前整個產品歷史。預計 H2 Neighborhoods 將開始有意義地驅動 Cash App 活躍用户增長——不再只是舍入誤差。接下來聚焦擴展到更多硬件類型和投資商户消息功能。 **Q：Borrow 的滲透率和增長的可持續軌跡如何理解？** A：Borrow 之所以對客户如此有吸引力，是因為它幫助管理收入波動性、在收入流入之間維持靈活性，覆蓋了非常廣泛的用例。我們看到 Borrow 在規模上仍有持續且有意義的增長空間。 增長的幾條路徑：全面轉移到 SFS（內部銀行）發放貸款改善了單位經濟性，進而擴大了新州和 Cash App Green 的准入資格，這兩方面仍有增長空間；對成熟客户基於承保模型負責任地提高額度；核心產品本身的創新。我們最終以變動利潤率（扣除風險損失和處理成本後）為指導。 成熟隊列效應令人鼓舞：最新客户風險損失率 3.16%，7-12 月客户 3.01%，13 個月以上客户 2.67%。隨着產品成熟、成熟隊列佔比提升，有機會持續提升變動盈利能力。 **Q：如何平衡用户增長（top of funnel）與深化現有用户關係（primary banking actives）？** A：對活躍用户擴張的節奏很滿意。4 月月活約 5900 萬看似連續兩個季度持平，但實際上是四捨五入的結果，這是約一年半以來最快的活躍增速。 短期網絡增長抓手：持續優化 P2P 核心流程（pay links 等新形態）；兒童託管賬户預計是有意義的順風；Cash App Score 不僅驅動參與度，也有助於將年度/季度活躍轉化為日/周/月活躍；繼續在所有渠道（付費、生命週期、品牌合作等）加大 go-to-market 投入。 長期來看，Neighborhoods 可能是最大的槓桿——有能力從根本上改變我們網絡的規模和增長軌跡，但還處於早期。Moneybot 同樣還在早期，有機會從非核心人羣吸引新客户。繼續投入 Cash App Green 和 Cash App Card 使之更實用、更頂置。Bitcoin 平台也在持續優化，已大幅降價以保持最簡單、最便宜、最易獲取的定位。歸根結底，網絡增長就是看產品速度——我們能越快把有用的東西送到客户手中，越多人就會選擇 Cash App。 <正文結束\> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - 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