--- title: "騰訊音樂（紀要）：行業競爭激烈，今年與視頻號深度合作" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/40680012.md" description: "以下為海豚君整理的$騰訊音樂(TME.US) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《收編喜馬拉雅，騰訊音樂能打贏防守戰嗎？》一、財報核心信息回顧 1. 股東回報：FY2025 年度現金分紅每股普通股 0.12 美元（每 ADS 0.24 美元），已於 2026 年 4 月支付，合計約 3.17 億美元；2025 年 3 月宣佈的兩年期股票回購計劃將按期完成..." datetime: "2026-05-12T13:57:35.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40680012.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40680012.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40680012.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 騰訊音樂（紀要）：行業競爭激烈，今年與視頻號深度合作 **以下為海豚君整理的**$騰訊音樂(TME.US) **FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《**[**收編喜馬拉雅，騰訊音樂能打贏防守戰嗎？**](https://longbridge.cn/topics/40674609?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=12bcc0de-0083-4cbd-a258-c9b55c10ebfd)**》** **一、財報核心信息回顧** 1\. **股東回報**：FY2025 年度現金分紅每股普通股 0.12 美元（每 ADS 0.24 美元），已於 2026 年 4 月支付，合計約 3.17 億美元；2025 年 3 月宣佈的兩年期股票回購計劃將按期完成。 2\. **關鍵財務指標**：Q1 總收入同比增長 7%；音樂服務收入同比增長 12%；會員服務收入 46 億元（同比 +7%）；社交及渠道服務收入 14 億元（同比-11%）；Non-IFRS 歸母淨利潤 23 億元（同比 +7%）；調整後 EBITDA 28 億元（同比 +10%）；稀釋每 ADS 收益 1.34 元。 3\. **毛利率**：Q1 毛利率同比提升 0.8 個百分點，主要受會員及廣告業務增長、渠道費用下降驅動；IP 相關業務對毛利率影響接近零。預計 Q2 毛利率與去年同期持平，長期有信心保持行業領先水平。 4\. **費用端**：銷售費用 2.71 億元（同比 +36%），主要因行業競爭加劇增加獲客投入，預計全年費用率將回歸合理水平；管理費用 1.4 億元，同比基本持平。 5\. **現金儲備**：截至 2026 年 3 月 31 日，現金及等價物、定期存款和短期投資合計 410 億元。 ![表格描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/8HgWyqXHtSAE4nnhsj7Egz3Ahcuqpbsi.jpg?x-oss-process=style/lg) **二、財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** 1\. **版權治理與 AI 挑戰** a. 行業面臨 AI 生成內容氾濫帶來的顯著挑戰，未經授權的 AI 內容不僅對音樂訂閲增長構成逆風，也侵蝕創作者權益、稀釋音樂生態長期價值 b. 正與創作者、版權方和監管機構合作，引領版權保護工作；公司此前已成功應對多次重大版權和 IP 轉型，對自身在 AI 時代知識產權保護中的引領能力充滿信心 c. 原創人類創意和優質音樂 IP 是終極差異化競爭力，正從傳統流媒體服務進化為整合型音樂生態系統，進一步釋放 IP 價值 2\. **內容生態建設** a. 經典音樂曲庫持續加強：續約傑威爾音樂、福茂唱片、莫家寶貝工作室等廠牌，保障周杰倫、莫文蔚、庾澄慶和張韶涵等等藝人經典曲庫；與時代峯峻深化戰略合作，提供新歌 30 天搶先聽權益，並拓展實體產品、線下演出等 IP 合作 b. 自有新發行歌曲流媒體份額穩步提升，與 Sony Pictures 合作的電影主題曲《挽救計劃》表現強勁，迅速登頂多個榜單 c. AI 賦能內容創作全流程：一站式 AI 音樂製作工具覆蓋作曲、編曲、人聲表演和混音全週期；合規 AI 翻唱經典歌曲激活經典 IP 價值，以創新風格和聲線重新演繹經典，帶動原版歌曲播放量回升 d. 線下演出業務再次實現三位數同比增長：本季度多場旗艦演唱會觀眾超萬人，包括 Baby Monster 台北演唱會、NCT 巡迴演唱會等，吸引核心粉絲及泛受眾。 3\. **泛 IP 生態運營** a. 與周杰倫合作數字專輯《太陽之子》，推出專輯 +SVIP 會員 + 實體周邊捆綁包，覆蓋全國 45 城線下推廣，銷售額突破 1 億元，帶動 SVIP 轉化 b. 深化與國內外頂級廠牌和藝人的線下合作，拓展跨文化影響力 c. 推動中國音樂出海：藝人世界巡演覆蓋亞洲和北美 d. 發佈 2025 年 ESG 報告，獲得 ESG 評級提升 4\. **用户增長與平台差異化** a. 與微信生態深度整合：打通視頻號短視頻音樂發現至 QQ 音樂全曲收聽的無縫跳轉，將短視頻休閒用户轉化為平台忠實粉絲，同時為創作者提供更大的推廣曝光機會 b. 酷狗音樂面臨用户競爭壓力較大，通過更靈活的定價和免費 + 廣告會員模式應對 c. AI 驅動用户參與：AI 推薦系統升級、AI Agent 高效內容發現、AI 驅動的消息互動和播放 DAU 均實現增長；個性化播放器創新和互動工具增強用户歸屬感 d. 正向會員制模式轉型，超越內容訂閲，提供更沉浸式音樂體驗，雖處早期但看到 IP 驅動會員的強勁長期潛力 5\. **會員體系與 IP 變現** a. SVIP 會員持續強勁增長和高留存；首次引入 IP 聯名品牌大使，顯著提升高端會員感知價值和公眾認知 b. 推出 TME Connect 支持多設備高保真音頻傳輸；酷狗音樂推出 Live House 音效；成為中國首個支持杜比全景聲音頻格式的音樂平台；CUBE House 線下音頻體驗空間 c. 開創 IP 中心化會員：推出"雲端浪漫宇宙"等粉絲專屬會員服務，提供優先購票、獨家內容和藝人專屬福利 d. 內容端引入 K-pop 藝人（BLACKPINK 等）中國限定版數字專輯 + 實體收藏品 e. IP 驅動線下業務規模化：作為獨家分銷商銷售實體周邊（新年禮盒、限量收藏品等），聯合策展沉浸式體驗展 **2.2 Q&A 問答** **Q：2026 年剩餘時間的收入指引如何？會員和非會員業務的增長驅動力是什麼？微信視頻號獲得監管批准後，如何提升整體生態表現？** A：儘管競爭環境充滿挑戰，Q1 仍取得了穩健表現，這歸功於我們的內容 + 平台雙引擎戰略，幫助我們構建了不可替代的一站式音樂娛樂生態。本季度非會員業務增長強勁，演出相關業務再次實現三位數同比增長。 但競爭壓力仍然顯著。行業內的價格競爭，加上 AI 驅動的盜版內容氾濫，給傳統流媒體服務的未來收入增長帶來了不確定性。未來運營將聚焦三個方面： 第一，加強版權執法，防止 AI 成為侵權工具，我們已建立專項維權機制，堅決維護平台、版權方和創作者的合法權益，歡迎創新但堅決打擊洗歌等侵權行為； 第二，通過與騰訊生態的深度整合擴大用户入口，今年 4 月與微信視頻號建立深度合作，用户可一鍵從短視頻跳轉至 QQ 音樂完整收聽，打通從發現到收聽、收藏和高品質消費的無縫鏈路； 第三，利用繁榮的生態鞏固一站式音樂消費心智，從 IP 矩陣擴展和價值鏈延伸兩個維度拓寬競爭優勢——持續擴大合作藝人矩陣的同時打造自有藝人體系，並將合作從數字版權延伸到演唱會巡演、實體周邊銷售和粉絲專屬會員。 全年來看，會員和廣告業務增長率因競爭可能出現短期波動，但長期來看，我們對基於 IP 的綜合變現保持樂觀，預計將維持穩健增長。 關於喜馬拉雅批准，我們剛收到審批通知，TME 和騰訊集團將嚴格按照交易承諾要求推進，確保交易合規有序進行。 **Q：會員訂閲的分層結構是怎樣的？廣告訂閲用户的增長狀況和留存率如何？粉絲俱樂部和 Bubble 等新訂閲產品對混合 ARPU 的增長貢獻潛力有多大？交易獲批後，長音頻訂閲有何規劃？** A：TME 今年的定位是打造一站式音樂服務平台。QQ 音樂已發展超過 20 年，這些年來我們一直在擴展業務邊界。過去 3 年，我們已從傳統流媒體業務演進為更廣泛的業務品類。 關於不同層級用户的留存率，我們沒有披露具體數據，但總體來説各層級之間是有差異的。多層會員體系的設計是為了滿足不同類型用户的需求：對於輕度用户或不太活躍的用户，我們通過免費 + 廣告模式提高留存並挖掘其商業價值；基礎音樂服務主要面向對音樂有較高需求且粘性較強的用户；對於更深層價值用户，我們的粉絲 Cloud、Bubble 等產品滿足其多元化需求。 我相信未來基於 IP 的音樂訂閲——不僅是音樂訂閲，還包括有聲書、兒童音頻等——這些 IP 驅動的內容將創造更大的商業機會並提升留存。總之，我們將繼續打造基於 IP 的一站式音樂服務平台，持續提升用户留存、挖掘更多商業機會。這是我們相比競爭對手最核心的價值所在。 **Q：本季度會員服務收入同比增長良好但環比略有下降，除季節性外是否還有其他原因？是否存在高價值用户降級或用户流失？未來環比增長趨勢如何？** A：首先需要説明的是，並非 SVIP 會員選擇了更低價的套餐，也不是因為用户流失。SVIP 會員仍在穩步增長，中高價值用户羣體穩固。 環比微降主要是因為音樂流媒體領域的競爭加劇，尤其是在免費和廣告支持會員層面。我們觀察到市場上一些偏離業務本質的現象——部分競爭對手利用 AI 快速填充音樂庫，採取激進策略搶奪流量和用户，爭奪輕度用户。我們認為這是行業的一個重要時刻，因為這種行為是對行業經濟價值的透支，也在消耗其自身的商業價值。 在此環境下，我們堅持建設一站式綜合音樂服務平台。我們在兩個音樂平台提供月度訂閲音樂服務。酷狗平台的用户對價格和促銷更敏感，面對多種選擇容易流失，這對酷狗平台的新增會員增長產生了一定影響。為此，我們採用免費 + 廣告模式降低准入門檻，酷狗概念版今年一季度實現了強勁增長，得益於更靈活的定價和內容策略來留住輕度用户。 QQ 音樂是相對更綜合的平台，整體運營數據穩健健康，用户價值甚至在提升。近期微信視頻號與 QQ 音樂的打通合作將進一步鞏固競爭優勢。此外，線下演出體驗、多設備用户體驗和規模優勢仍是我們的核心競爭力，為進一步挖掘商業機會提供了堅實基礎。 **Q：Q1 毛利率同比有所提升，是否會改變全年毛利率指引（上季度曾表示全年持平或略降）？銷售費用增長是否與騰訊生態深度合作有關，這一費用率是一次性的還是持續性的？** A：Q1 毛利率同比表現良好，主要有以下原因：第一，會員和廣告業務持續增長，對毛利率貢獻正面；第二，儘管 IP 相關業務增長迅速，尤其是經紀業務呈指數級增長、收入佔比提升，加上線下演出和活動業務的擴展，但通過經驗積累和運營效率提升，IP 相關業務對毛利率的影響已接近零；第三，嚴格的成本管控也產生了良好效果。 環比來看，毛利率提升主要因為 IP 相關業務的季節性——Q1 該業務貢獻遠低於去年 Q4，對毛利率產生正面影響，抵消了會員和廣告業務的季節性波動。 對於未來預期，Q2 毛利率預計與去年同期持平。長期來看，儘管會員和廣告業務增速可能有所放緩，但我們將通過嚴格的成本管控措施應對——減少對低價值、低效內容的資源配置，加上 Apple Store 渠道費用的降低，為利潤韌性提供了充足空間。同時，我們將通過線上 + 線下內容平台策略、提升自有 IP 業務的收入貢獻佔比來維持穩健利潤。長期來看，我們對保持行業領先的利潤率水平充滿信心。 關於 Q1 銷售費用同比增長 36%，主要因行業競爭加劇，我們戰略性地增加了音樂平台的獲客投入。具體措施包括：通過不同渠道獲取高價值用户，利用明星藝人合作獲取高品質用户，加大自有內容推廣力度提升音樂曝光和核心內容競爭力，以增強用户粘性。今年在騰訊生態方面，我們會向微信視頻號投入戰略資源，幫助其建立音樂體系，與頂級音樂人和工作室進行聯合推廣和發行，提升整體協作效率。預計隨着微信視頻號音樂平台的成熟和自有內容貢獻提升，雙平台將實現共贏。全年銷售費用率將保持合理水平，符合此前指引，後續季度不會保持 36% 的增速。 <正文結束\> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [6758.JP](https://longbridge.com/zh-HK/quote/6758.JP.md) - [SONY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SONY.US.md) - [01698.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01698.HK.md) - [21213.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/21213.HK.md) - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00700.HK.md) - [TME.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TME.US.md) - [80700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/80700.HK.md) - [TCEHY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCEHY.US.md) - [TCTZF.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCTZF.US.md) - [HTCD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HTCD.SG.md)