--- type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/40718902.md" description: "騰訊 1Q26 火線速讀：Q1 業績整體和預期相比，屬於好壞參半，但細摳來看，值得説的點比較多。 站在當下時點，市場最關注的問題，毫無疑問是圍繞 AI：AI 未來規劃？計劃投入多少？對利潤、回購預算的侵蝕？以及支撐投入的業務增長點是什麼？這裏我們先結合業績簡單聊一聊，更多的疑問關注電話會。 1、AI 投入加大是確定的：Q1 資本開支會計確認 319 億，同比增長 16%，看似不高。但實際現金支付 370 億，又是一次預付等貨的情況。目前算力緊缺是共識，尤其是高端算力，在騰訊開始發力做基礎大模型迭代的當下，是尤其需要重金搶購的方向，騰訊已經連續四個季度出現了支付規模大於確認規模。 因此毫無疑問的是，今年的資本開支將會顯著增加，如果按 Q1 年化看是要往 1200 億以上衝刺。 值得一提的是，管理層在做 AI 投入規模時，往往會將短期計入 Opex 的算力租賃、基礎開發部分也計入整體投入規模。比如從研發費用中剔除研發人員開支後剩下的基礎技術支出來看，Q1 同比增長 61%，明顯加速，佔到整體研發費用的 28%（去年同期是 20%），這要高於整體折舊費用同比還在 20% 出頭的增速。 2、對利潤、回購的侵蝕：Q1 已經開始體現，比如廣告毛利率確認了部分 AI 折舊費用，同比下滑了 50bps。但增值服務的毛利率進一步改善（自研遊戲佔比提高、iOS 分成讓利等），與此同時靠着其他方面的提效來短期對沖了增加的 AI 投入影響，體現管理費用的下降以及總體僱員的環比減少。 最終核心主業的經營利潤 661 億（毛利潤 - 經營費用），同比增長 12%，雖然利潤率反而同比還有所提高，但今年利潤承壓是大概率，目前市場預期也降至個位數增長（隱含利潤率略有下降）。 回購影響則更大，一季度整體回購金額為 76 億港元，同比少了一半以上。上季度管理層就提及了投入優先的戰略，因此今年的回購規模，海豚君估算大概率在 500 億以下了。 3、業務增長點：最後來看收入端。Q1 收入增速 9%，其中廣告、遊戲依舊是挑大樑的角色。 （1）廣告增長 20%，超預期，尤其是在大環境較差的情況下，得益於視頻號、搜索的效果改善。其中 AI 相關、遊戲以及電商是主要增長領域，源於 AI 行業景氣度較高，遊戲 Q1 旺季以及微信小店帶來的增量。 （2）遊戲增長 8%，本土增長 6%，海外增長 13%（匯率不變下 14%），整體低於預期。但實則長青遊戲均表現不差，還有三角洲、鳴潮的增量，主要是今年春節較晚，以及騰訊的高熱度手遊《洛克王國》是季末上線，因此部分流水遞延到下季度確認。 Q1 末遞延收入 1413 億，同比增長 15%，相較 Q4 明顯加速。但 4 月《王者榮耀世界》的折戟，影響後續增長預期。不過仍有改善機會，畢竟有王者 IP 的託底。 （3）金科企服基本符合預期，其中金科個位數增長，企業服務 20% 增長，來源於 AI 雲需求和微信小店的技術佣金增加。$騰訊控股(00700.HK) $騰訊控股(ADR)(TCEHY.US)" datetime: "2026-05-13T10:25:24.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40718902.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40718902.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40718902.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 騰訊 1Q26 火線速讀：Q1 業績整體和預期相比，屬於好壞參半，但細摳來看，值得説的點比較多。 站… ### 相關股票 - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00700.HK.md) - [80700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/80700.HK.md) - [TCEHY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCEHY.US.md) - [TCTZF.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCTZF.US.md) - [HTCD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HTCD.SG.md) ## 評論 (4) - **百晓生-上海 · 2026-05-13T13:50:49.000Z**: 騰訊好歹有穩固的基本盤，隔壁阿里基本盤漏水 - **黑松露菌菇贝果堡 · 2026-05-13T13:32:35.000Z**: 回購我預計全年也是在 500 億以下，但是最近股價失調的比較厲害，應該是會有回購的，至於 AI 對業務的支持性大概在三季度就能夠看到了 - **刀文 · 2026-05-13T12:40:47.000Z**: 聽君一席話，如聽一席話 - **ysm · 2026-05-13T12:03:50.000Z**: 其實股價已經很反應問題了 業績好就不會連着這麼下跌 反彈一下都沒有的