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title: "AI 狂飆中，阿里大 “放血”？"
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description: "$阿里巴巴(BABA.US) 今晚 5.13 日美股盤前發佈了 26 財年最後一季業績。如市場早有的預期，本季阿里業績絕對錶現不佳，最主要的缺陷是因春節期間大量 “撒錢”，導致本季集團整體利潤甚至比去年三季度外賣大戰最高峰時更低；另外雲業務也缺乏特別亮眼之處，無法 “將功補過”。但預期差角度，實際表現是落在賣方更新後預期的區間之內的（雖是靠下沿），因而也算不上預期之外的差。具體來看：1、CMR 增長看似弱..."
datetime: "2026-05-13T16:39:16.000Z"
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author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# AI 狂飆中，阿里大 “放血”？

$阿里巴巴(BABA.US) 今晚5.13日美股盤前發佈了26財年最後一季業績。如市場早有的預期，本季阿里業績絕對錶現不佳，最主要的缺陷是因春節期間大量“撒錢”，導致本季集團整體利潤甚至比去年三季度外賣大戰最高峰時更低；另外雲業務也缺乏特別亮眼之處，無法“將功補過”。但預期差角度，實際表現是落在賣方更新後預期的區間之內的（雖是靠下沿），因而也算不上預期之外的差。

具體來看：

**1、CMR增長看似弱，但實際已觸底企穩：**遠場電商的核心指標--**CMR本季同比增長1.2%，乍看很弱。**但背後原因是**公司把給商户的補貼確認規則從記為營銷費用改為了記收入減項，**若**排除該影響，實際CMR的可比增速約8%，比上季是顯著改善。**

同京東業績和統計局數據展現的趨勢一致，**電商行業增長的最低點應當已經過去了。**

**2、外賣繼續減虧提效，節奏符合預期：**淘寶閃購本季的**收入近200億，環比上季的208億略微下滑**，而根據外賣的測算，**閃購的虧損是本季大約在170億左右，vs上季的230~240億**。換言之，閃購業務處在單均收入走高（訂單結構優化），同時單均虧損也下滑的趨勢內。

不過預期差角度，**中國電商集團本季adj.EBITA為240億，同比減少157億，處在賣方預期區間的靠下端。**按淘天集團剔外賣業務後利潤也已企穩、同比持平或低個位數小增的假設，上述測算的閃購虧損是處在賣方預期區間中間偏上位置，減虧幅度並不超預期。

**3、阿里雲繼續提速，但沒驚喜**：最受關注的雲業務，**本季營收增長38%，**繼續向上小幅提速。但**頭部賣方普遍預期的增速為40%，實際表現略不及預期。其中，外部收入本季增長40%，較上季度35%大幅提速，對應的阿里雲內部收入增速進一步放緩到約33%。可見，公司把更多的算力優先用於了外部創收，而非內部使用和研發。**

**一個小亮點是，阿里雲本季的adj.EBITA利潤率達9.1%，比上季小幅走高0.1pct。**並沒有像部分資金擔心的有所惡化。另外，公司此次表示**AI相關收入本季已達約90億**，年化360億，**相當雲收入的1/5**，且仍在以三位數%高速增長。

**4、上修Capex預算：本季的現金Capex支出為266億，重新進入拉昇趨勢，但幅度不算很大。但管理層明確表示，後續的Capex支出會超過此前3年約3800億的指引，並且後續部分算力建設會以租賃等Opex形式進行，不會完全體現在Capex上。**

**5、國際電商再度扭虧：**本季國際電商**收入同比增長5.5%，相比上季的近4%有所修復。同時，本季國際電商adj.EBITA虧損額顯著收窄到1.4億，vs. 上季虧損的20億。減虧的幅度好於市場預期。**

**驗證了該板塊仍處在精細化運營，改善效率的趨勢內，上季大額虧損確實是暫時的季節性情況。**

**6、新業務鉅虧200億：**本季對集團整體業績影響最大的正是“不重要”的其他業務板塊，**本季收入約655億，同比下降21%**，仍**主要剝離銀泰和高鑫零售的影響。**

但是**其他業務板塊的虧損顯著擴大到211億**，高於賣方已上調後預期的200億。**其他業務的虧損環比增多超110億，而外賣只減虧70億左右，**導致**阿里整體利潤創出近幾年來的最低值。**

背後主要原因，即春節期間千問App發紅包，聯動閃購發放外賣免單卡，以及其他多個AI模型和應用的研發和獲客投入。

**7、**整體業績上，**阿里總收入約2434億，同比增長2.9%，**若**剔除剝離銀泰和高鑫的影響**，則**可比增速為11% ，相比上季的9%有所提速。**集團整體**調整後EBITA為51億，同比下降約84%**，創近年新低。

成本和費用上，值得注意的是**non-GAAP口徑下毛利率為34.7%，同比顯著下滑了近4pct，**導致**毛利潤額為840億，同比減少了7.5%**，比彭博一致預期低了近百億。

相對的，**本季**non-GAAP**營銷費用支出同比僅淨增多了約175億，而上季度則是淨增了近290億。**因此，海豚君認為**如同CMR調整口徑把部分投入從營銷費用改為收入減項的影響，本季其他業務的支出可能也採取了類似的處理方法。**

另外值得注意**，**本季**non-GAAP研發支出達到177億，同比大增32%，增速創21財年以來新高，清晰體現出公司在AI應用和模型研發上的投入是在明顯增長。**

**海豚研究觀點：**

**1、當季業績顯然不算好**

**單看阿里本季度的業績表現，概括來説絕對錶現上屬於增長趨勢上向好**，**但投入太高導致利潤太差**；**預期差角度，則是略低於賣方預期的中值，但也沒有明顯預料之外的暴雷之處。**

分板塊來看，a. 遠場電商板塊排除CMR口徑調整的影響，實際增長和利潤都已觸底有所回暖，最差的時間已經過去。

b. 閃購業務如同預期的訂單結構繼續優化，而單均虧損繼續收窄，但進展也沒明顯超預期的地方。

c. 雲業務雖增長繼續加速，利潤也並未下滑而是略有改善。但無論是否有算力限制的原因，雲整體收入加速確實不及市場預期。

d. 若只看上述板塊，整體還能算中性偏好，但加上主要因AI應用投入鉅虧的其他板塊，綜合來看阿里本季的業績還是相對偏負面的。

2、**後續展望：**

不過過去已是過去，更重要的還是對未來的展望：

**1）遠場電商：**對“壓艙石”的遠場電商業務，海豚君的大方向判斷和上季度時變化不大，因26年國補退坡和AI算力替代人力對消費的影響可能會逐漸演繹**，**我們對**2026年國內電商行業的整體增長前景仍比較謹慎，全年增速GMV可能會在低個位數%左右。**

從本季表現來看，**25年4季度是電商增長最低點、最差的階段已經過去的這一判斷已得到驗證。**但是，**1季度電商增長回暖的主要原因也是春節消費的利好，進入3月後國內線上零售實際又再度走弱。**因此，我們對**淘天集團（不包括閃購業務）在27財年內的營收和利潤增長的預期都是維持中低個位數的正增長**，也符合公司在電話會中的指引。

**2）即時零售：**對於即時零售的競爭，目前兩個最明確的趨勢是--**阿里和美團會在相當時間內保持單量和份額上的競爭**，份額不會大幅拉開；**各家的UE都會繼續改善**，即通過平台主動降補、也歸功於訂單結構優化和經營效率的改善。

根據阿里此前的指引，是希望在27~28財年內每年在閃購上的虧損減半。按26財年實際虧損接近900億，則隱含27年虧損約400多億，28財年虧損約200多億，29年實現盈利。本季度後公司基本維持了該指引。

一方面，海豚君認為各平台的外賣虧損攜手走低，無疑對各方都是好消息。但海豚君想要強調**，攜手減虧的前提是份額保持大體穩定**，我們認為**阿里對維持單量規模、緊追美團的態度仍是相對堅決的**。**若外賣大戰的任何一方意圖顯著奪取份額，補貼和虧損很可能會再度抬頭。**

**3） 芯片+雲+模型**：作為當前國內在AI方面綜合實力最強玩家（之一），最能復刻海外谷歌敍事的公司--阿里近期的股價表現卻並不算好。我們認為除了泛電商業務的拖累外，**阿里在泛AI板塊上最主要的缺陷是在模型上並沒有做到明顯的業內領先**；另一個小缺陷則是雖然也擁有自研芯片的優勢、但**沒有足夠的披露和對外銷售，來促使市場對芯片業務單獨定價。**

從海內外經驗看，海外能在在模型上做到“SOTA”層級的2+1個公司—OpenAI、Anthropic和Google在營收和市值增長上非常強勁。而國內則仍處於混戰狀態，**阿里Qwen雖也處於頭部梯隊，但相比GLM、Kimi、DeepSeek等一眾獨角獸模型並沒有明顯領先，甚至稍有落後。**

這使得阿里雲雖擁有明顯的規模優勢，但相比其他雲廠商和模型商缺乏獨特的“人無我有，非我不可”的獨特競爭優勢。因此雲收入加速的程度，並不能像海外Anthropic或谷歌那般強勁。因此，海豚君認為**能幫助判斷阿里投資機會的關鍵觀察點之一，就是公司後續能不能推出在國內能穩定“SOTA”的基礎大模型。**

不過根據電話會中的披露，阿里雲中短期內也並非毫無看點。由於近期嚴重供不應求下，算力平均租賃價格的明顯提升，**公司預期後續雲業務的利潤率會從本季的9%突破到10%以上，**但仍維持長期利潤率20%目標不變。

**4）2C還是2B不是選擇題**

隨着OpenClaw和Claude Code等Agent形態產品的快速滲透，當前**AI行業發展和競爭的前沿從此前側重於面向C端用户的流量入口，演變為面向B端企業用户的工作工具。**

海豚君認為這兩個方向的核心差異是：**前者是移動互聯網思維，即AI功能本身不太直接參與變現，AI自身主要作為流量入口，通過廣告、電商等方式曲線變現；**後者**則是類軟件思維，基於AI工具自身創造的價值進行變現。**對應的，視為會被AI威脅並替代的行業，也從此前的搜索、廣告、電商平台公司，變成了軟件、SaaS公司。

不過海豚君認為，當前來看面向2B的直接變現無疑相比2C的曲線變現更方便走通。但**長期視角來看，2B和2C變現應當是會並存且都能夠走通的。**

我們認為，海外OpenAI的2C變現不順利，除了這條曲線道路確實更難走之外，OpenAI本身是一個純模型創業公司，自身缺乏像電商、酒旅這些行業經驗和履約能力也是關鍵原因。

但**對阿里這類擁有存量C端業務的公司而言，需要在AI的2C和2B變現路徑上都進行探索，最多是中短期內的側重點會有變化。**因此，海豚君認為後續**阿里應當同步會在面向C端的千問，和麪向B端的如悟空和Qwen Code等都保持投入。**

或者説AI的2C應用更屬防守職能，對穩固甚至提升公司現有泛零售業務的競爭力有不小价值，雖然本季千問發紅包導致的虧損嚴重，但千問在一季度內的月活確實有顯著增長，超過1.6億、僅次於豆包，也不是毫無成果。

而面向B端的變現則屬進攻職能，能幫助AI和雲板塊即刻產生增量的收入和利潤。而**雙線探索的代價是阿里在泛AI上的投入應當仍會保持較高的水平。**雖**不至於像本季度因春節紅包投入的一次性影響單季度鉅虧200億**，但27財年全年其他業務板塊的虧損應當不會太低。

**5）資金壓力不小，後續投入結構會優化：**本季度因其他業務投入，經營現金流入大幅縮窄到僅94億，再疊加大量Capex投入， 自由現金流已轉負到-173億。

往後看，當前淘天集團（不計外賣）每年能產生的adj.EBITA大約在2000億左右，將其視為現金流。那麼隨着外賣業務的投入需求從近900億減半，意味着更更多的資金能夠用在AI上投入上，這算是一個好消息。

在不消耗存量資金的情況下，一年能有約1500億左右投入在AI上，基本足以覆蓋目前的Capex投入和需花費在千問等AI App上的投入。

3、**估值上**，海豚君採用SOTP估值方式，首先對中國電商集團，由於預期26自然年內傳統電商業務增長前景不很樂觀，我們預計原淘天集團（不包括閃購和飛豬）27財年內的adj.EBTIA利潤僅同比增長低個位數%，同時假設全年**即時零售導虧損430億，合計扣税後約1200億利潤**。

考慮到即時零售仍有可觀減虧空間，且閃購和AI投入也有望增加阿里在國內電商上的壁壘，**給予行業相對偏高12x PE，對應每股約$74**。若**按剔除外賣虧損的淘天集團利潤，則約對應7.7x PE，**處在電商行業當前普遍估值區間6x~8x PE的偏上沿。

至於**阿里雲板塊**，考慮到期在芯片+雲+軟件三位一體的全棧能力優勢，**按27財年約2200億收入**（同比增長40%）**， 估值倍數給5x PS，按公司指引的遠期20%利潤率，即對應25x PE估值，對應每股約$67。**

**國際電商板塊**由於近期增長依然較慢，但減虧好於預期，我們把27財年營收預期下降到1500億上下，但估值倍數維持在1x PS，**對應每股約$7。**

**合計上述三項核心業務對應的股價約$151**，**視為中性估值**。保守情境下，按原淘天+外賣虧損合計給7x 估值，雲業務估值倍數下調至4x PS，則**保守估值約為$115每股。**

我們認為，**只要遠場電商後續增長不至於太差，另外美團沒有試圖趁阿里補貼退坡，試圖大幅搶回市場份額，引發雙方補貼力度繼續走高。那麼阿里仍不失一個值得關注機會的標的。**

**畢竟雲業務、大模型和芯片這三個方面，任意一個方面出現利好消息就有望促使股價走高，並且類似利好發生的概率無疑是不低的。**

**以下是業績詳細分析：**

**一、阿里財報新口徑**

在2026年新財年，隨着餓了麼即時零售業務和飛豬酒旅業務被被併入原淘天集團，構成新的中國電子商業集團，阿里的組織架構和財報口徑也做了又一次的更新。如下圖所示，阿里集團新的組織架構分為四大板塊：

1）中國電子商業集團：包括原淘天集團 + 飛豬 + 淘天閃購/餓了麼業務；

2）原國際電商集團保持不變；

3）阿里雲集團也保持不變；

4）其他所有包括原獨立披露的菜鳥，中國本地服務，阿里娛樂集團等全部歸入其他業務板塊。

**二、剔除口徑調整影響，電商增長已觸底**

1、遠場電商業務的核心指標--**CMR本季為730億，同比增長1.2%，**增長很差**。**不過本季的一個重要影響因素是**\--公司把給商户的補貼確認規則從記為營銷費用改為記收入減項，**導致營收偏低。若**排除該影響，實際CMR的可比增速約8%。**

因此如同上季度時業績後市場的普遍共識，**去年四季度是國內電商增長的谷底、最差的時間可能已經過去。**這一點從京東和阿里的業績都得到了驗證。

從**統計局公佈的行業數據也可見，國內線上實物零售增速從去年4Q的2.3%，顯著回暖到本季的7.5%。**但海豚君想要提醒，本季電商增速的反彈和上季的偏弱出自同一個原因--春節時間偏晚導致過年購物需求大部分在本季度內釋放。

但是隨着春節利好過去**，最新的3月社零數據中線上實物銷售增速又滑落至2.5%，**全年來看電商行業的增長應當壓力仍不小。

2、淘寶本季**即時零售收入近200億，環比上季的208億僅略微下滑**，但根據我們的測算**閃購業務的虧損是從上季度的約230億，下滑到本季的約170億**。結合一季度單量較去年4季有所下滑，清晰可見**阿里閃購的單均收入在走高、單均虧損繼續下降**。屬於預期之內，但明確向好的趨勢。

3、**自營零售**（包括相關履約收入）**，本季收入再度同比下滑，減少近6%，**vs. 上季的略微正增長。由於本季電商增長增長是改善的，且自營零售並沒有口徑調整，因此**可推測阿里仍在主動收縮、清退一些“低質量”的自營業務。**

1688.com**批發業務**，**本季增長則進一步放緩到2.6%，**在持續了約2年多10%~20%的高增後，進入了瓶頸期。可能是此前推動增長的主要功臣之一--增加會員附加服務費的紅利期已經走完。

整體來看，雖有CMR口徑調整的拖累，其他除閃購外業務的增長也不好，本季國內電商集團整體收入增速為6%，環比上季還是略有改善。

**三、遠場電商利潤觸底、外賣減虧幅度符合預期**

**中國電商集團本季的adj.EBITA為240億，處在賣方預期區間貼近下端的位置，比去年同期減少了約157億**。由於對CMR的口徑調整並不會影響利潤，且實際增速有所改善，我們認為**剔除閃購業務淘天集團的利潤應當**是從上季的同比下跌**，到本季的大體持平或低個位數增長**。**倒推出閃購本季淨虧損約160~170億**，**處於賣方預期期間的相對偏上。**

比上季海豚君測算的上季約230~240億的虧損收窄了約70億， 結合相關調研紀要，我們推算淘寶閃購的單均虧損大致從上季的3.5塊出頭，已收窄到3元以下，要好於部分賣方預期的UE。

**四、阿里增長繼續加速但稍遜預期，Capex將突破此前指引**

**AI/雲業務上，雖然業績勢頭繼續向好，但相比預期有些瑕疵。阿里雲整體營收增長38%，較上季的36.4%繼續提速。但頭部賣方的預期普遍在40%，因而實際增速是略不及預期的。**

**據披露，其中阿里雲外部收入本季增長40%，較上季度35%大幅提速。對應的，阿里雲的內部收入增速則持續放緩到約33%。可見，公司把更多的算力供給優先用於外部創收，而非內部其他業務和研發使用。**

**利潤上，阿里雲本季的adj.EBITA利潤率達9.1%，比上季小幅走高0.1pct。**並沒有像部分資金擔心的有所惡化，是一個小亮點。**目前來看，雖然公司的Capex投入在逐步拉高AI，但由於算力嚴重供不應求下，租賃價格已一改此前通縮趨勢，反開始提價。另外營收結構上，MaaS業務的利潤率也好於傳統“裸金屬”的租賃形勢，因而看起來後續雲業務的利潤率很可能在一段時間內會持續走高，而非下滑。**

**對應着雲和AI業務的不斷增長，本季度的現金Capex支出則為266億，重新進入拉昇趨勢，但幅度不算很大。**

**不過，電話會中管理層明確表示，由於巨大的AI需求，公司後續的Capex支出會超過此前3年約3800億的指引（即一年1300億左右）。另外，後續公司的部分算力建設也會以租賃等Opex形式進行，不一定會都體現在Capex上。**

**五、國際電商再探盈虧平衡**

**本季阿里的國際電商業務表現有所修復。一方面收入同比增長5.5%，相比上季的近4%有所修復。據披露，主要是速賣通業務增長的拉動，而Lazada業務的收入仍在同比減少。**

**同時，本季國際電商adj.EBITA虧損額顯著收窄到1.4億，vs. 上季虧損的20億。減虧的幅度好於市場預期。**

**可見，此前公司表示上季虧損主要是大促季的暫時性影響，仍會維持精細化運營的聲明並非虛言。在增長一般的情況下，至少應當儘量減虧並爭取盈利。**

**六、其他業務鉅虧200億，拖累集團整體利潤創新低**

在上述三大板塊之外，包括菜鳥、阿里娛樂、高德、千問和原先就在其他分類中的業務，**本季收入約655億，同比下降21%**，仍**主要剝離銀泰和高鑫零售的影響。**

另外，本季對集團整體業績影響最大的正是**其他業務板塊的虧損顯著擴大到211億**，高於賣方已上調後預期的200億。**由於其他業務的虧損環比增多超110億，而外賣減虧只70億左右，**同時自然年**一季度又是一年中的利潤淡季**，導致**阿里整體利潤創出近幾年來的最低值。**

當然對此市場也有充足的預期，春節期間千問App發紅包，以及聯動閃購業務發放外賣免單卡（此一項據外資行測算就有50億以上的支出）。此外，阿里同時又在開發多種不同模型，除了千問App外還有其他各類如B端AI應用也需投入獲客，進而共同導致了本季其他業務虧損大漲。

**七、增長回暖，利潤變差**

整體來看，**本季阿里總收入約2434億，同比增長2.9%，**若**剔除剝離銀泰和高鑫的影響**，則**可比增速為11% ，相比上季的9%有所提速。**

集團整體**調整後EBITA為51億，同比下降約84%**，創近年新低、比去年3季度外賣投入最高峰時的利潤還低。具體原因如前文所述，主要是千問和其他AI應用投入的影響。

**成本和費用角度**，本季**non-GAAP口徑下毛利率為34.7%，同比顯著下滑了近4pct**。另外，結合本季的營銷費用增長不算高，我們認為除了CMR把一部分補貼從營銷費用騰挪到收入減項外，**其他業務（如千問）的大量投入應當也有相當一部分記入成本或收入減項，而非營銷支出。**

因而，最**終毛利潤額為840億，同比減少了7.5%**，比彭博一致預期低了近百億。相對的，**本季**non-GAAP**營銷費用支出為530億，同比淨增多約175億，相比之下，上季營銷支出是同比淨增多約290億。**因而海豚君認為本季毛利率和營銷費用的大幅波動，一部分原因是部分支出從費用端騰挪到成本端的影響。

營銷費用之外，本季**non-GAAP研發支出達到177億，同比大增32%，增速創21財年以來新高，清晰體現出公司在AI應用和模型研發上的投入是在明顯增長。**

<正文完\>

海豚研究過往【阿里巴巴】分析，請參考：

**財報季：**

2025 年 11 月 26 日紀要《[阿里巴巴（紀要）：AI 三年內沒有泡沫，閃購 UE 虧損已較高點減半](https://longbridge.com/zh-CN/topics/36719914)》

2025 年 11 月 26 日解讀《[AI 塑魂、消費塑根，阿里終於站起來了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36719427)》

2025年8月30日解讀**《**[**狼性迴歸！ “迷失” 阿里，從頭再來**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33488217)**》**

2025年8月30日紀要《[阿里巴巴（紀要）：猛拉 10cm+！電話會放了什麼猛料？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33490060)》

2025年5月16日解讀**《**[**AI 續命前先放血，“不甘” 的阿里再拼一把？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29713612)**》**

2025年5月16日紀要《[阿里巴巴（紀要）：AI 是十年機會，外賣補貼可以替代營銷投入](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29715212)》

2025年2月20日解讀**《**[**AI 救場，阿里死而復生？**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/27383890)**》**

2025年2月20日紀要《[阿里巴巴（紀要）：中國 AI 敍事扛把子](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27389591)》

2024年11月16日解讀**《**[**淘天深蹲太久，阿里還能起跳嗎？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25510873)**》**

2024年11月16日紀要《[阿里：淘天的拐點何時會來（2Q25 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25513888)》

2024年8月16日解讀《[大哥淘天掉鏈子，小弟撐起阿里半邊天](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/23197537?app_id=longbridge)》

2024年8月16日紀要《[阿里：淘天何時能好轉，小弟何時能盈利](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/23200551)》

**深度：**

**2023年12月28日**[《互聯網諸神隕落，是誰殺了阿里、美團、京東和騰訊？》](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10754926?app_id=longbridge&channel=t10754926&invite-code=276530&utm_source=longbridge_app_share)

**2023年10月10日**[《逆風 “呼嘯”，阿里、京東、美團們還能翻盤嗎？》](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10151470?app_id=longbridge&channel=t10151470&invite-code=276530&utm_source=longbridge_app_share)

**2023年1月19日《**[螞蟻上岸，張勇上雲，阿里距離重估還有多遠？](https://longportapp.com/topics/3878625?channel=t3878625&invite-code=276530&app_id=longbridge)**》**

**2023年1月18日《**[電商終局之戰，淘寶鬥得過抖音嗎？](https://longportapp.com/topics/3876825?channel=t3876825&invite-code=276530&app_id=longbridge)**》**

**熱點：**

**2024年6月5日《**[學阿里 “限價看漲” 式回購：真能拿便宜錢又防稀釋？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/21622050?app_id=longbridge)**》**

**2024年1月10日**[《多年折騰 “一場空”，阿里巴巴投出了什麼？》](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11034990?app_id=longbridge&channel=t11034990&invite-code=276530&utm_source=longbridge_app_share)

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