--- title: "阿里巴巴（紀要）：電商企穩，AI 猛攻" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/40743509.md" description: "以下是海豚君整理的$阿里巴巴(BABA.US) FY26Q4 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《AI 狂飆中，阿里大 “放血”？》一、財報核心信息回顧 1. 股東回報：董事會批准年度分紅每 ADS 1.05 美元。2. 業績指引：未提供具體下季度/全年收入或利潤指引，但表示將持續堅定投入 AI 和消費業務；即時零售 UE 預計 在 FY29 轉正..." datetime: "2026-05-13T16:50:36.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40743509.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40743509.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40743509.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 阿里巴巴（紀要）：電商企穩，AI 猛攻 **以下是海豚君整理的**$阿里巴巴(BABA.US) **FY26Q4 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《**[**AI 狂飆中，阿里大 “放血”？**](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40743081)**》** **一、財報核心信息回顧** 1\. **股東回報**：董事會批准年度分紅每 ADS 1.05 美元。 2\. **業績指引**：未提供具體下季度/全年收入或利潤指引，但表示將持續堅定投入 AI 和消費業務；即時零售 UE 預計 在 FY29 轉正，FY27 財年有望在部分月份轉正；實際 CapEx 可能超過此前公佈的 3,800 億元目標。 3\. **關鍵財務指標**：淘天集團收入 1,220 億元（+6%），CMR +1%（剔除收入口徑變更影響 +8%）；即時零售收入 200 億元（+57%）；淘天調整後 EBITDA 240 億元（-40%），剔除即時零售虧損後同比基本持平。 AIDC 收入 +6%，調整後 EBITDA 虧損大幅收窄、接近盈虧平衡。雲智能外部客户收入 +40%，季度 AI 收入 90 億元（年化 ARR 360 億元/53 億美元），佔外部雲收入 30%，連續第 11 個季度三位數增長；雲調整後 EBITDA 利潤率 9.1%。 其他業務收入 655 億元（-21%），調整後 EBITDA 虧損 212 億元。 4\. **現金狀況**：截至 2026 年 3 月 31 日，淨現金約 380 億美元；剔除 5 年以上到期債務，淨現金約 580 億美元。 **二、財報電話會詳細內容** **2.2 Q&A 問答** **Q：百鍊平台 AI 收入中，自研模型與第三方模型的收入佔比如何？近期 token 漲價對百鍊及雲利潤率有何影響？** A：這是我們首次**公佈模型與應用服務的收入數據**。這部分收入主要**包含兩塊：一是平台上 API 調用產生的收入，二是 AI 軟件訂閲收入。目前大部分收入來自 API 調用。**百鍊是一個開放平台，既提供自研模型也提供第三方模型（包括開源和閉源），但當前大部分收入來自自研模型，包括通義千問、通義萬相以及語音和視頻生成模型。 關於 token 漲價的影響，過去幾個月市場發生了非常大的變化——AI 正在從對話式聊天機器人轉變為提供能力的 Agent。這些 Agent 能夠解決非常複雜的問題，因此需要更多的推理計算。正**因為 Agent 能解決複雜任務，客户對更高單價 token 的接受度很好**，需求持續旺盛並不斷增長。事實上，我們的供給能力跟不上需求增長，還有大量客户在排隊等待接入服務。 百**煉（MaaS）本身的毛利率天然高於 IaaS**，這一點很重要。此外，推理技術仍在持續進步，每個季度單卡單服務器的 token 產出能力都在優化提升。同時隨着模型能力持續增強，未來一到兩年 token 價格將經歷持續提升的過程。因此**這項業務在未來幾個季度的快速增長將對整體毛利率產生非常積極的影響。** **Q：AI 投資的資本回報率如何評估？如何平衡激進的 AI 支出與盈利穩定性？** A：負自由現金流主要源於過去一年在 AI 領域的大規模投資。我們之所以如此堅定地投入，是因為看到了歷史性的機遇。展望未來兩年，我們將同樣堅定地繼續投資，因為這是一個關鍵的窗口期。 在現金流方面，集團運營現金流的主要貢獻者是淘寶天貓，這部分現金流非常穩定。展望未來兩年，即時零售的虧損將大幅收窄，同時 AIDC 將從虧損轉向盈利，這些變化對淨現金流非常有利。雲基礎設施的持續投入將提高 AI 和雲業務的收入，同時提升毛利率，從而實現更高的淨現金流來反哺基礎設施發展。此外，截至 2026 年 3 月 31 日淨現金約 380 億美元，剔除 5 年以上到期債務約 580 億美元，強勁的資產負債表給了我們再投資的信心。我們在資本市場也有很強的融資能力。 （吳泳銘補充）最好的類比是製造業——我們現在投入資本建設的是兩座"工廠"：一座 AI 訓練工廠，一座推理工廠，兩座工廠都需要 AI 數據中心支撐。展望未來，投資回報路徑非常清晰：在 2B 端通過 IaaS、百鍊以及 AI 原生應用實現商業化。目前我們服務器上沒有一張卡是閒置的，因此這筆投資在未來三到五年的 ROI 非常明確。 **Q：即時零售 UE 改善的驅動因素是什麼？未來幾年展望有無更新？** A：經過大力投入，即時零售過去一年實現了非常快速的增長，市場地位發生了根本性轉變。與去年同期（大規模投入前）相比，整體訂單量是去年同期的 2.7 倍，非食品訂單量是 3 倍，訂單量和市場份額都顯著提升。 從 4 月起，**在維持訂單量的同時，通過提升履約物流效率和訂單結構優化，UE 繼續大幅改善**。我們有信心 UE 將在 FY27 財年部分月份轉正。在優化 UE 的同時，將繼續創新以改善消費者和商家體驗，保持長期競爭力。我們有信心業務在規模和市場份額的基礎上實現整體盈利。 本季度即時零售繼續與傳統電商業務產生協同效應，體現在獲客、用户粘性、多元消費需求滿足、交易促進、變現提升和物流基礎設施支持等方面。品類上，即時零售持續拉動食品生鮮、醫藥健康等品類銷售，助推盒馬和天貓超市加速增長。3 月份季度傳統電商 GMV 和 CMR 展現強勁增長勢頭，即時零售在其中發揮了重要拉動作用。 **Q：阿里巴巴在 AI 領域相比中國其他 AI 平台和創業公司有哪些優勢？中國何時能出現類似美國的 AI 編程爆發增長？中國客户 SaaS 付費意願較低，是否意味着中國 AI 編程產品商業化潛力不如美國？** A：我們將百鍊平台定義為開放的 AI 推理平台。**目前大部分收入來自自研模型**，但與中國 AI 創業公司相比，我們在更大規模、更廣泛的模型類型上進行投入。**創業公司可能專注於某個垂直細分領域並快速推進，但從百鍊業務角度看，這些創業公司更多是合作伙伴而非競爭對手**。阿里巴巴特別重視在所有領域和所有垂直場景中發展模型能力——包括代碼模型、圖像模型（通義萬相和 Happy Oyster）、世界模型以及語音模型等，目標是提供滿足各種需求的全品類模型。 關於中國 AI 編程的爆發——中國已經到了這個階段。從去年 11 月 12 月到今年 5 月，我們在百鍊平台上看到的使用量增長主要由編程能力升級驅動。這些模型不僅能替代軟件工程師，更能在任何數字化生產力場景中解決廣泛的複雜任務。AI 編程能力在中美兩國都已顯著提升，未來兩到三年這將是非常重要的增長驅動力。 關於 SaaS 付費意願，我認為這一情況即將改變。隨着模型越來越強大、能夠真正解決複雜問題並提供有價值的智能服務，中國市場的需求將與美國趨同。某種意義上，當 token 提供的價值超過 token 的成本時，對 token 的需求將變得近乎無限。分享一組數據：從去年 11 月 12 月**到今年 5 月**，我們**平台的 ARR 增長超過 10 倍，已經超過 80 億元人民幣**。**6 月季度 ARR 突破 100 億元是高確定性的。** **Q：如何評估 2B（雲、百鍊）與 2C（通義 APP）之間的戰略優先級和資源分配？如果 2B 持續獲得更多牽引力，是否會將資源從通義 APP 轉向雲和百鍊？** A：從根本上看，AI 發展本質上是計算範式的轉變，核心是利用新技術幫助用户完成任務和解決問題，這在 2C 和 2B 端同樣適用。**目前 2B 端付費意願更高，因為更容易展示有説服力的商業 ROI，因此大部分基礎設施資源目前投向 2B 端。** **但歸根結底，AI 是幫助人類處理日常生活、學習和工作中各種事務的助手，在所有場景中做的事情本質相同——解決問題。目前 2C 付費意願較低，但美國已經出現消費者按次付費的商業模式，我相信中國也會如此**，尤其是隨着技術進步、更好地幫助人們解決實際問題。我們認為國際上最終會是相同的商業模式，中國大概在未來一到兩年內會達到那個階段。 **Q：未來幾個季度雲業務 EBITDA 利潤率展望如何？能否達到國際同行類似的利潤率水平？** A：AI 技術在各行業的深度滲透仍處於早期階段。我們的目標很明確——推動 token 消費增長、獲取更大市場份額，保持快於市場平均水平的增長以鞏固絕對領導地位。增長是首要目標，利潤率仍是次要的。 未來三到五年，芯片、內存等支撐需求增長所需的物理產能存在客觀約束。阿里雲的優勢在於客户規模和多年 CapEx 投入帶來的規模效應。在市場供給稀缺的環境下，今年部署一台新服務器的成本是一年前的兩倍以上，成本通脹超過 100%。鑑於更高的重置成本效應，我們對新老客户都具有一定的定價權，長期來看資產定價效應將對收入產生正面影響。 其次，百鍊增長非常迅速，其毛利率天然高於 IaaS 或傳統 IT 運營。隨着推理需求持續指數級增長，這將對毛利率產生非常積極的影響。推理技術優化使單卡產出能力持續提升。此外，隨着平頭哥自研芯片部署規模擴大——其提供平台上最高性價比的算力——也將貢獻毛利率改善。綜合多個因素，**未來兩到三年雲業務毛利率預計將顯著提升，未來一到兩個季度就能開始看到這一趨勢。** **Q：滿足百鍊和長期雲收入增長需要多大規模的 CapEx？平頭哥芯片當前滲透率如何？滲透率提升帶來多大利潤率提升？** A：上季度電話會我們給出了未來五年的收入預測，目標非常高。如果對比 2022 年 AI 模型爆發前的水平和 2033 年的預期需求，數據中心基礎設施需要增長 10 倍。獲取算力的方式有多種——部分通過 CapEx，部分也可通過 OpEx，目前我們已經在通過 OpEx 獲取大量算力。綜合來看**，實際 CapEx 可能會超過此前公佈的 3,800 億元目標。同時通過自研平頭哥芯片，還可以向其他計算中心出售 AI 服務器或共建計算中心。**底線是算力基礎設施需求將達到 2026 年水平的 10 倍。 關於自研芯片，平頭哥芯片可以部署在 AI 基礎設施的很大一部分中，不僅是計算芯片，還包括全棧（含存儲）。但目前滲透率仍較低，原因是國內產能受限，當然產能在持續增長。隨着自研芯片部署增加，新芯片將對毛利率擴張產生非常顯著的貢獻。雖然國產芯片在能效和生產效率上落後於海外領先產品，但目前全球領先 AI 芯片廠商的毛利率高達 60%-80%，隨着國產芯片產能擴大和能力提升，我們的芯片在性價比方面有很大提升空間。 <正文結束\> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [09988.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09988.HK.md) - [89988.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/89988.HK.md) - [BABA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BABA.US.md) - [KBAB.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/KBAB.US.md) - [BABO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BABO.US.md) - [BABX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BABX.US.md) - [HBBD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HBBD.SG.md)