“文胸大王” 匯潔股份：高分紅、吃老本

斑馬消費 陳碧婷

每年此時，匯潔股份的投資者們都會陷入到同樣的困惑裏：公司所賺利潤有時無法覆蓋分紅，這種大手筆分紅能否持續？

拿到分紅固然高興，但需要清楚的是，公司是否已經可以 “躺賺”？

從歷年經營狀況來看，匯潔股份仍在承壓前行。其經營遇冷並非孤例，同處內衣行業的安莉芳控股、都市麗人、愛慕股份等都已遭遇增長乏力的困境。

消費者需求升級，倒逼文胸行業迭代升級——行業敍事由性感走向舒適和悦己，產品由傳統基礎型向個性化、高端化和舒適度持續演進，無鋼圈、無尺碼、運動型產品成為市場主流。

在被稱作服裝行業最後一塊 “蛋糕” 的文胸內衣賽道，匯潔股份等傳統廠商如何尋求增長，已是行業共同的課題。

增長動力枯竭

據歐睿數據，2024 年國內內衣市場規模 2507 億元，預計 2026 年或達 5000 億元，行業整體擴容之下，傳統內衣品牌為何普遍增長乏力？

匯潔股份（002763.SZ）是國內首家登陸 A 股的內衣企業，2025 年，公司營業收入突破 30 億元，達 30.02 億元，同比微增 1.61%；同期，歸母淨利潤 0.54 億元，同比大降 30.66%，為近 10 年來低位。

儘管收縮海外品牌運營業務，是公司業績大降的誘因之一，但拉長週期來看，其營業收入原地踏步，業績持續下行已成趨勢。

2023 年至 2024 年，公司營業收入分別為 29.29 億元、29.54 億元，歸母淨利潤由 1.82 億元降至 0.79 億元。

過去 3 年，公司淨利率由 7.21% 降至 2.71%，盈利能力持續走弱。

匯潔股份自上世紀 90 年代涉足文胸內衣，迄今文胸始終是核心收入來源。2023 年至 2025 年，文胸產品收入分別為 14.04 億元、13.77 億元和 12.43 億元，傳統文胸市場收縮態勢明顯。

除了 1996 年創立的品牌曼妮芬，公司先後在 2003 年和 2004 年創立伊維斯和蘭卓麗，形成三大品牌矩陣，覆蓋大眾時尚、高品質生活方式等多個女性羣體。

在三大品牌中，曼妮芬貢獻了 7 成收入。2023 年-2025 年，該品牌收入分別為 20.13 億元、20.74 億元和 21.01 億元，增長几乎停滯。

伊維斯和蘭卓麗表現平平。同期，伊維斯收入由 5.74 億元微增至 5.93 億元，蘭卓麗收入由 2.06 億元降至 1.98 億元。

面對終端疲軟，公司持續推動優化門店結構、關閉低效門店。2023 年至 2025 年，其直營門店總規模由 1243 家增至 1258 家，經銷門店由 1372 家降至 1262 家。

3 年時間，直營門店累計關店 297 家、新開店 379 家；經銷門店累計關店 764 家，新開店 693 家。

大手筆分紅何以持續？

2026 年一季度，匯潔股份營業收入同比下降 2.27% 至 7.60 億元，同期，歸母淨利潤以 19.06% 的增速達到 0.92 億元，一改去年全年頹勢。

隨着經營向好，公司在一季度末貨幣資金增至 11.06 億元，且一年內到期的非流動負債僅為 0.68 億元，暫無大的償債壓力。

出清海外虧損業務之後，能否重回增長正軌？在此背景下，公司 2025 年度擬向全體股東每 10 股派發現金紅利 8 元（含税），分紅總金額為 3.28 億元，是當年歸母淨利潤的近 6 倍，股息率 11% 以上，在 A 股上市企業中並不多見。

其實，匯潔股份高分紅並非短期行為。2023 年至 2024 年，分紅金額分別為 1.64 億元和 0.62 億元，是各期歸母淨利潤的 90.11% 和 78.48%。

儘管分紅合法合規，也體現出對股東回報的持續重視，但在主業增長乏力、利潤承壓的背景下，其分紅高度依賴歷年滾存的未分配利潤，可持續存疑。

從 2015 年上市以來，匯潔股份的分紅向來大方，除 2021 年被年審機構出具保留意見未能分紅外，其餘年度均慷慨分紅。

2022 年，呂興平入主，結束長達 4 年的無實控人狀態，延續了這一分紅策略。截至 2025 年底，呂興平持有公司 1.38 億股，對應股權比例為 33.77%。2023 年至 2025 年公司累計分紅超 5.5 億元，大部分已流入實控人的口袋。

對於中小投資者來説，拿到分紅固然可喜，但核心疑問仍未解開：這究竟是企業步入穩健發展週期的信號，還是文胸主業增長見頂後的無奈之舉？

海外戰略折戟

在優化國內渠道的同時，匯潔股份果斷剝離海外虧損包袱。2025 年 12 月初，公司公告終止對內衣品牌 Understance 的運營，持續 6 年的出海戰略宣告失敗。

匯潔股份的海外佈局始於 2019 年，當年 11 月，公司在加拿大設立全資子公司 EASY INTIMATES LTD.（下稱：EASY）主要開展服裝研發設計、銷售等貿易活動，同時作為海外品牌戰略的支點，推動公司國際化進程。

2021 年 6 月，Understance 品牌首次通過獨立站的形式登陸北美市場，品牌內衣定價 25 美元至 40 美元，精準切入大罩杯女士需求空白市場，逐步打開了加拿大和美國兩大市場。2022 年初，該品牌在加拿大温哥華市內核心地段開出北美地區第一家線下門店。

儘管初期佈局順利，但海外業務始終未能盈利。2021 年至 2025 年，EASY 連年虧損，合計虧損金額超 2.93 億元。2025 年，該公司收入 0.68 億元，僅佔公司總收入的 2.27%。

公司海外品牌本土化運營不及預期，疊加北美市場競爭激烈，以及跨境關税成本高企等影響，持續虧損難以逆轉。

終止運營後，公司盤了一下賬。截至 2025 年 11 月底，Understance 品牌存貨賬面價值約 1049 萬加元（未經審計），預計 2025 年第 4 季度應補充計提存貨跌價準備約 1810 萬元。

疊加 EASY 提前退租北美倉庫等事宜，公司合計產生 4623 萬元費用，成為去年匯潔股份業績大幅下降的關鍵因素。