名創優品 1Q26 火線速讀： 整體上，名創一季度收入端表現還行，超出了此前公司"不低於 25%"的指引上限，但利潤上最亮眼的部分主要來自 AI 投資的公允價值變動收益（2022-2023 年早期投資了 MiniMax），主業層面還是老問題——"增收不增利"。

1、營收超出公司指引： 國內方面，受益於大店戰略持續落地以及 Jennie 聯名等 IP 產品的拉動，Q1 名創主品牌同比增長 29.6%，低基數下增速較高，仍然是公司的核心增長引擎。

TOP TOY 同比增長 51%，雖然增速較前幾個季度 80% 以上的增長明顯放緩，但絕對增速仍然不低，海豚君推測主要是高基數效應開始顯現。

海外同比增長 22%，明顯降速。一方面是東南亞地區仍處於業務調整階段，另一方面，結合調研信息，海豚君推測名創在北美地區一季度的同店表現只有低個位數的增長，表現並不好，最終集團層面實現總營收 56.9 億元，同比增長 28.5%，小超市場預期。

2、開店節奏偏慢，但結構在優化： Q1 全球淨增 80 家門店至 8565 家，僅完成全年目標（510-550 家）的約 15%，節奏偏慢，預計後面三個季度會加速。

結構上，海外直營門店淨增 45 家至 745 家，直營佔比進一步提升至 20.6%。國內方面，名創主品牌淨增 25 家，仍以大店和樂園店為主，TOP TOY 淨增 21 家，其中海外淨增 9 家，國際化佈局在提速。

3、AI 投資"撐場面"，主業利潤仍在承壓： 利潤表面上非常炸裂——經營利潤同比 +114%，但核心驅動是 MiniMax 的 AI 投資公允價值變動收益約 8.8 億元，剔除這層"濾鏡"後，經調整經營利潤 8.4 億元，+14.3%，明顯跑輸收入增速。

一方面是高毛利海外（尤其是北美地區）佔比下降帶動毛利率-0.9pct 達到 43.3%，另一方面，大量 IP 授權費和海外直營擴張帶來的前置投入使得銷售費用率提升了 2.8pct 達到 25.9%。

好的方面是，永輝本季貢獻投資收益 0.78 億元，較去年同期虧損明顯改善，算是一個邊際加分項。$名創優品(MNSO.US) $名創優品(09896.HK)