--- title: "名創優品（紀要）：預計 2026 全年收入高雙位數增長" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/41109349.md" description: "以下為海豚君整理的名創優品 FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《名創優品：AI 投資 “開掛”，但仍難逃砸錢換增長》" datetime: "2026-05-26T13:44:08.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/41109349.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/41109349.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/41109349.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 名創優品（紀要）：預計 2026 全年收入高雙位數增長 **一、財報核心信息回顧** 1\. **股東回報**：5 月已派發股息超 1.6 億美元，累計股東回報達 62.3 億元人民幣；葉國富於 4 月底宣佈增持計劃；公司計劃根據市況進行股份回購，管理層認為當前股價顯著低於內在價值。$名創優品(MNSO.US)$名創優品(09896.HK) 2\. **業績指引**：2026 全年收入高雙位數增長，三年 CAGR 不低於 22%；全年淨開店 450-500 家（可能根據質量調整）；剔除匯兑損益，調整後淨利潤增速將較 2025 年加速。上半年收入增長 20%-22%，淨開店 210-230 家；中國大陸同店中單位數正增長，北美同店高單位數至低雙位數增長。 3\. **關鍵財務指標**：Q1 總收入 57 億元（+28.5%），GMV 101 億元（+26%）；調整後經營利潤（剔除匯兑）8.4 億元（+40.3%）；毛利率同比下降 0.9pct，總運營費用率（剔除 SBC）同比上升 1.2pct，調整後經營利潤率同比下降約 1.8pct。 4\. **非經營性項目**：AI 公司投資公允價值收益 8.7 億元（已從調整後利潤剔除）；Q1 淨匯兑損失約 3000 萬元；可轉債利息 5040 萬元（其中 4570 萬為非現金，實際現金利息僅 470 萬元）；永輝超市 29.4% 股權確認投資收益約 7700 萬元；有效税率 24.9%（去年同期 20%）。 5\. **運營效率與現金**：期末現金 75 億元；中國大陸庫存週轉 67 天（去年 83 天，顯著改善）；海外庫存週轉 254 天（去年 208 天，因開店備貨及增加安全庫存）。 **二、財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** 1\. **中國大陸業務** a. MINISO 中國大陸收入 32 億元（+29.6%），為過去 9 個季度最快增速，自 25Q4 起連續第五個季度加速增長 b. 同店高單位數增長；會員銷售佔比從 60% 提升至 73% c. Q1 完成約 80 家門店翻新，翻新後日均銷售提升 50% 以上；2026 年計劃翻新 300+ 家門店 d. 將利用 AI 能力結合會員數據進行需求預測、精準營銷和渠道迭代，驅動同店增長 2\. **海外業務** a. MINISO 海外收入 19.4 億元（+22%），含分銷商在內同店低單位數正增長 b. 歐洲和拉美同樣實現同店正增長，趨勢將延續至 Q2 c. 直營門店收入同比 +50%，相關費用僅 +35%，門店級經濟性持續優化 3\. **TOP TOY** a. 收入 5.1 億元（+51.4%），保持強勁增長勢頭 4\. **費用結構** a. 廣告及推廣費用同比 +74%，佔收入 3%，主因品牌升級及自有 IP 營銷投入 b. 物流費用同比 +43.5%，穩定在收入的 1.5%-2% c. IP 授權費同比 +42%，穩定在收入的 2.4%-2.6% d. G&A 增速慢於收入，費用槓桿顯現 5\. **IP 及產品策略** a. 上半年 IP 聯名覆蓋多元品類，包括高價值 IP、流行明星聯名及經典生活美學系列 b. 下半年將推出世界盃系列、吉娃娃聯名、玩具總動員電影聯名等重磅 IP c. AI 賦能產品需求預測，提升客户忠誠度 **2.2 Q&A 問答** **Q：海外市場需求情況如何？油價上漲對分銷商定價、成本傳導和物流有何影響？未來幾個季度的主要上行和下行風險在哪些市場？** A：首先是產品結構方面，我們正在系統性地提升高毛利品類的佔比，自有 IP 產品和 IP 聯名限量款是重點方向。我們還開始推進"做窄做深"策略，聚焦真正的爆品，主動削減長尾 SKU，減少品類但提升每個品類的運營深度和效率。這本身就是對沖成本壓力最直接的方式。 在供應鏈端，我們已將關鍵 SKU 的原材料備貨週期從兩個月延長至三到四個月，提前鎖定成本。端到端的採購價格仍然穩定，給了我們充足的緩衝空間。 針對美國市場，過去兩週我們已經開始差異化定價測試，優先對高頻高週轉商品（如瓶裝水、T 恤）進行提價。從目前數據看，5 月毛利率已較 4 月有所改善，提價推進速度較快，我們相信美國毛利率將繼續保持穩定甚至提升。 展望未來幾個季度，上行風險包括定價調整的成功執行、結構性利潤率改善、自有 IP 佔比持續提升；下行風險主要是高油價帶來的物流成本壓力，以及消費者信心持續走弱可能對客單價造成衝擊。總體而言，我們在成本管理上仍然非常積極主動。 **Q：印尼和墨西哥市場 4-5 月的同店和整體銷售趨勢如何？兩個市場 2026 年的銷售和利潤增長展望是什麼？** A：墨西哥趨勢向好，同店銷售已轉正，整個拉美地區也在實現正增長。從 4 月到 5 月，同店銷售有明顯改善。 戰略上，我們將推進渠道升級。墨西哥過去以 300 平米以下的小店為主，今年我們將推出大店模式。大店不僅意味着更大的面積，更代表 IP 密度和停留時間的全面升級，從而提升客單價和復購率。我們在中國的大店實踐已經充分驗證了這個模式，現在要把它複製到墨西哥。 展望全年，墨西哥同店銷售應保持正增長，渠道升級帶來的新店效益將在下半年顯現。拉美地區有強勁的消費能力和分散的競爭格局，只要我們開對店、做好 IP 運營，市場前景依然很好。我們從今年下半年開始會在墨西哥大量開店，非常期待它的表現。 **Q：中國大陸市場名創優品表現明顯優於同行，有哪些戰略更新？加盟商對大店的態度如何，公司是否提供資金支持？** A：在門店翻新方面，Q1 翻新了約 80 家門店，效果非常明確——翻新後日均銷售提升 50% 以上，驗證了門店升級策略的有效性。2026 年計劃翻新超 300 家門店，我們會分階段、有節奏地推進，核心邏輯是"開大關小、開好關弱"，把老化的小店轉型為新店型。在翻新過程中，我們重點提升視覺識別標準、陳列標準、IP 體驗組合，實現高效翻新。 加盟商盈利方面，從 25Q1 到 26Q1，盈利加盟商的比例持續上升，毛利率持續擴大。在回本週期上，大店的門店級盈利能力明顯高於標準店，部分表現最好的大店甚至能在 6 個月內回本，而標準店大約需要 18 個月。 2026 年我們繼續強化加盟商對大店模式的認知，收到了很多正面反饋。目前總部收到的新店申請中，約 50% 是大店形式，説明加盟商越來越願意投資大店翻新，也進一步印證了我們向提升單店質量轉型的戰略方向是正確的。 **Q：4-5 月中國的客流和消費意願有何變化？不同城市層級和消費羣體呈現什麼趨勢？** A：同店日均訂單量和客單價雙雙上升，客單價接近 40 元。有一個驅動力正變得越來越重要，那就是會員運營。這是我們最重要的戰略——一個高質量、高粘性的會員體系能提供更可預測的增長和更強的穿越週期能力。數據非常清楚地告訴我們，會員的消費水平顯著高於非會員。會員銷售佔比越高，整體業務的質量和可預見性就越強。 過去幾個月，會員消費佔比從 60% 提升到 70% 以上，主要由新客獲取驅動。上半年我們重點做會員獲取，下半年重點轉向復購提升，兩者結合就能完成會員增長飛輪。 分城市層級看，我們觀察到各線城市的消費潛力都在釋放，所有城市層級同店銷售均為正增長。省會城市由大店和頭部 IP 驅動，新線城市由滲透率提升和新客獲取驅動。春節期間增長非常健康。 我們推出了"潮玩下鄉"策略，把名創優品的 IP 產品和同等購物體驗帶到縣級市場，縣級同店銷售達到了雙位數增長。這説明 IP 和潮玩的情感需求覆蓋的人羣遠比想象中廣泛。小城市的年輕人同樣有這樣的需求，只是以前缺乏足夠的供給。這也説明名創優品的品牌已經覆蓋了不同的消費羣體，中國市場的深度遠超市場普遍認知。 **Q：Q1 中國同店表現強勁，但後續季度基數在抬升，如何看待高基數下的同店持續增長？有哪些策略和戰術儲備？** A：基數確實在抬升，但我們有清晰且系統化的策略。分享幾個五一勞動節的數據：國內銷售高雙位數增長，跑贏主要競對；日均銷售創下節假日曆史新高，甚至超過了春節期間的日均水平。 第三方數據顯示五一期間客流承壓，但我們門店的進店率提升了 4.1%，人均客流也在增長，意味着我們在逆風中實現了引流。從品類看，玩具、數碼配件和旅行品類實現了 25% 的增長，是非常硬核的成果。 維持同店增長的策略包括：IP 聯名方面，持續推出差異化、高頻次的新品，例如 F1 全球獨家授權及迪士尼聯名；5-6 月是密集的送禮季（母親節、兒童節、父親節、520），我們已根據送禮數據搭建了專屬貨品和活動方案以提升客單價；運營方面，在門店層面推出客流競賽進一步賦能門店；供應鏈也在持續優化，即便在節假日也能抓住銷售窗口。所以即使基數在抬升，我們有多元化的工具箱，對繼續交付強勁的同店表現充滿信心。 **Q：自有 IP（如 Penpen、Kumaru 等）的進展和產品管線如何？** A：這是個很好的問題。第三方授權 IP 和自有 IP 表面上賣的是同樣的產品，但底層邏輯完全不同。 先説毛利率，自有 IP 產品的毛利率高於授權 IP。但更重要的是底層邏輯——自有 IP 具有最強的排他性和絕對的差異化。要想維持毛利率，就必須有自有 IP。定價權、運營自主性和整個價值鏈都完全掌握在我們手中，提供了長期高毛利的商業模式。 但你需要思考如何多元化變現模式。一個成熟的自有 IP 不只是賣產品，你可以授權給第三方、跨業態運營，還可以驅動內容生產和 IP 能力升級，這些都是極高毛利的商業模式，而且能隨時間複利增長。我們在 Met Gala 的亮相和進入時裝週，反映的是構建品牌價值，而不僅僅是賣產品。我們在打造自有 IP 的同時，是在構建一個完全差異化的商業模式，這是長期利潤結構最重要的升級。 **Q：歐洲市場增長快且仍處於投入期，長期機會和具體策略是什麼？中短期內今年在歐洲的開店節奏、新店盈利質量和利潤率變化如何？** A：歐洲今年持續實現同店正增長，領跑品類是潮玩類（如盲盒等）。這也是我們做國際擴張的原因——我們不是在賣別人已有的產品，而是在打造 IP 潮玩的消費場景，開闢新需求。渠道升級同步推進，大店將在今年上半年推出。 盈利方面，波蘭和德國是強有力的驗證點。兩個市場的直營門店均超預期，門店級和市場級經營利潤率達到雙位數。德國 10 多家門店的整體經營利潤率已經穩定在雙位數水平。其他市場正在爬坡。Q1 傳統上是零售淡季，也是為新店開業做準備的最佳窗口。 我們對歐洲 DTC 的長期盈利目標很清晰，德國已經實現，其他市場會跟進。歐洲是一個需要長期深耕的市場，我們有耐心，也有清晰的路徑。 **Q：美國大店運營情況和經營成果如何？美國會員的復購頻次是否隨大店推出而提升？** A：過去兩三年，我們持續在美國構建非美消費品領域最大的 DTC 網絡。從 2024 年 1 月開始探索大店模式，在那之前從 2017 年進入美國市場以來，大部分門店都開在購物中心。從 2024 年 1 月開始，我們開設 Garden Store（獨立門店），逐步建立起對這種模式的理解。 我們的門店已經進入 2.0 版本時代。2.0 版本門店對商圈的挑剔度大幅降低——即便在一般商圈，大型 Buzza 門店的單店銷售和坪效依然表現優異。與 1.0 版本相比，2.0 版本門店的盈利能力實際上更強。美國單店回本週期一般約一年，2.0 版本門店回本週期控制在一年以內。2.0 版本門店提供超預期的同店表現，且持續在改善。 換言之，在不遠的未來，美國 2.0 版本門店可以推廣到更多城市和商圈，這是一個被驗證的成功模式，能幫助我們繼續挖掘美國市場的潛力。 關於會員數據，中國有非常成熟完善的 CRM 運營體系，現在正將成功經驗延伸到美國。過去一年，美國會員銷售增長非常顯著。中國從 2018 年開始做會員，2021 年會員銷售超過總收入的一半，花了 5 年時間；而在美國，僅用了一年就實現了這個目標。美國消費者的復購率不亞於中國會員，所以我們相信今年會有非常健康的門店效率，對此充滿信心。 <正文結束\> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [MNSO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MNSO.US.md) - [09896.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09896.HK.md) - [TOP.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TOP.US.md)