--- title: "小米：跌到懷疑人生？最慘時刻已過！" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/41112391.md" description: "小米集團（1810.HK）於北京時間 2026 年 5 月 26 日晚的港股盤後發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下：1.整體業績：收入 991 億，同比下滑 11%。公司本季度下滑，主要是受手機和業務的拖累，其中公司本季度傳統業務（手機 x AIoT）收入同比下滑 14.5%。本季度毛利率為 22%，同比下滑 0.8pct，主要是受手機和汽車毛利率同比回落的影響..." datetime: "2026-05-26T14:04:03.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/41112391.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/41112391.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/41112391.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 小米：跌到懷疑人生？最慘時刻已過！ 小米集團（1810.HK）於北京時間 2026 年 5 月 26 日晚的港股盤後發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下： **1.整體業績：收入 991 億，同比下滑 11%**。公司本季度下滑，主要是受手機和業務的拖累，其中公司本季度傳統業務（手機 x AIoT）收入同比下滑 14.5%。 **本季度毛利率為 22%，同比下滑 0.8pct，**主要是受手機和汽車毛利率同比回落的影響。 **2.汽車業務：**$小米集團-W(01810.HK) **本季度汽車相關收入 198.6 億元，基本符合預期**。其中公司本季度汽車出貨量 8.1 萬台，單車均價回落至 23.5 萬元。 銷量的下滑，受本季度老款 SU7 停售及產能調配等因素的影響，而均價下滑是受購置税補貼及 ASP 較低的現車銷售佔比提升所致。 **本季度汽車業務毛利率下滑至 20.1%**，接近市場預期（20.5%），主要是受均價下滑的影響，其中包含了小米對購置税進行補貼的影響，並在本季度銷售了一部分的低價現車。**由於毛利率再次回落，海豚君測算本季度小米汽車業務核心經營利潤再度陷入虧損 31 億元。** **購置税補貼的影響：**小米公司之前宣佈在 2025 年 11 月 30 日 24 時前完成鎖單，因小米汽車的生產或運輸原因導致車輛在 2026 年開票交付的，通過購車尾款減免方式補貼差額**。以 YU7 為例，購置税補貼對單台 YU7 ASP 的影響幅度大致在 1.2 萬元左右。** **3.手機：443 億，同比下滑 12.5%，符合市場預期 445 億。**其中小米手機本季度出貨量同比下滑 19%，而小米手機均價同比增長 8%。 **分市場看：小米手機在國內市場的出貨量同比下滑 34.6%，而海外市場的出貨量同比下滑 12%。**在存儲短缺的情況下，對手機的出貨造成直接影響。結合公司手機毛利率環比回升的表現，海豚君認為公司將存儲優先分配至高價機型，帶動了公司 ASP 的提升。 **4.IoT：247 億，同比下滑 24%，接近市場預期 250 億**，主要是受國補退坡及存儲問題的影響，尤其是公司大家電業務受國補政策影響更大（有的產品補貼力度可能達到了 1-2 千元）。 **5.互聯網服務 95 億，同比增長 4%，符合市場預期 95 億，**增長主要來自於廣告業務的帶動。其中 MIUI 用户數同比增長 4%，而 ARPU 值同比微增 0.5%。 分地區來看：**本季度海外互聯網收入 29.7 億元，而國內互聯網收入約為 65 億元**。本季度中國地區的 MIUI 用户數繼續增長，海外 MIUI 用户數有所回落。 **6.利潤端：**$小米集團(ADR)(XIACY.US) **核心利潤 29 億**，調整後淨利潤 61 億。其中小米公司傳統業務的核心利潤約為 60 億元，汽車業務本季度虧損 31 億元。 **在存儲緊張的情況下，公司將存儲優先調配至 ASP 較高的機型，從而實現毛利率及傳統業務核心利潤環比回升。**汽車業務在購置税補貼及銷量下滑的影響下，本季度重回虧損。 **海豚君整體觀點：股價攔腰斬斷，底牌卻沒想象中爛** 小米本季度財報與市場預期基本相近。**公司本季度收入的同比下滑，基本都來自於傳統業務中的手機和 IoT 業務的拖累**。 **從本季度的數據表現來看，小米公司在經營面仍面臨着較大的壓力。**比如手機和 IoT 依然還是兩位數的同比下滑，汽車業務的增速和毛利率也都明顯回落。 **小米公司股價從 60 港元一路下滑至 30 港元左右，已經反映了存儲短缺、手機低迷以及小米汽車 “降温” 等方面的不利影響。**公司股價的再度回升，仍需公司給出經營面改善的表現，關注於汽車、手機及 IoT 業務的進展情況： **1）汽車業務：全年目標 55 萬輛** **小米汽車在 2026 年第一季度交出了 8.1 萬台的銷售量，環比大幅下滑 44%。**由於公司在本季度內老款 SU7 停售、並推出了新一代的 SU7，一定程度上對本季度的產能造成了影響。**在新 SU7 的帶動下，公司 4 月份的銷量再次回到了 3 萬輛以上。** 雖然在新款 SU7 發佈之後，小米汽車月銷量重新上升，但從公司 “交付週期” 的變化情況來看，這只是公司的 “過渡產品”，不如之前 YU7 那樣的 “火爆”。 **當前 YU7 交付週期已經下降至 10 周以內，表明此前大量積壓的訂單基本已經消化。新 SU7 的交付週期在 “五一假期後” 有所拉長，目前 3 個月左右的交付週期還是相對正常的。** **公司管理層此前給出了 55 萬輛的全年汽車銷售目標，由於一季度的銷量僅為 8.1 萬輛，這意味着之後三個季度的銷量將達到 47 萬輛（即單季度要達到 15.5 萬輛以上），這是有挑戰的**。在 YU7 的 “訂單池” 消化後，小米汽車 “供不應求” 的局面已經轉為 “由需求驅動”，銷量將受到 “訂單需求” 的直接影響。 **b）傳統業務（手機 xAIoT）：存儲壓力仍在，毛利率在低位穩住。** **①手機和 IoT 業務**：本季度依然出現了大幅下滑，主要受存儲漲價、國補收緊等因素的影響。 **小米手機本季度在中國市場出貨量大幅下滑 34%，**主要是受蘋果 17 系列 “加量不加價” 策略、存儲緊缺等不利因素的影響，**同期蘋果手機在中國市場的出貨量同比增長 34%（市場同比下滑 3.6%）**。 **高通管理層交流提到，“渠道庫存去化將出現緩解，中國安卓手機市場將在下季度觸底，並在下半年重回環增的表現”。** **當前手機市場的需求仍未回升，但存儲帶來的影響已經在公司下跌的股價中體現，市場充分消化。**再結合手機及 IoT 的毛利率來看，即使當前存儲仍在漲價，公司傳統硬件的毛利率已經穩住、不再下滑，經營面也很難繼續惡化。 綜合來看，**小米公司當前在傳統領域（手機及 IoT 領域）依然面臨較大的壓力，毛利率仍將在相對低位，但相對好的是，本季度看到硬件毛利率環比回升。至於汽車業務，公司給出了 55 萬輛的全年指引，也是現階段的主要看點，關注公司後續新車的表現**。 **在多重壓力影響之下，小米公司的股價已經從 60 港元的相對高位 “攔腰減半”。在當前階段，相對更重要的是對小米公司的底部估值進行測算**。 在相對悲觀情形（小米手機收入下滑 9%、IoT 同比小幅回落）的假定之下，傳統業務同比出現個位數下滑，汽車業務完成公司 55 萬輛目標，但均價、毛利率出現回落，**預估小米公司 2026 年傳統業務的税後核心經營利潤約為 200 億元，同比下滑 16%；汽車業務的收入約為 1400 億元，同比增長 32%**。 **對公司兩部分業務進行分部估值，分別給予傳統業務 15-20xPE 和汽車業務 1.5xPS（基於小米 2026 年目標出貨量同比 +34%），大致對應 6000-7000 億港元（假定港幣/人民幣=0.87），即 23-27 港元/股附近，這大致是相對悲觀情形下的價格參考。** 在以上情形之下，主要是公司管理層給的 55 萬輛汽車指引需要實現。如果後續出現難以達到或下調指引的情況，可能還會讓公司股價 “砸出一個坑”。**至於傳統領域部分，相對悲觀的情況基本已經打入到股價之中，等待後續需求回暖帶動業績上行。** 海豚君維持上季度給出的 23-27 港元價格區間，雖然當前股價已經跌至 30 港元下方，下跌空間已經逐漸收窄，或許會有提前介入的資金，但當前經營面畢竟也還沒看到明顯好轉的跡象。如果後續能有機會跌落至 25 港元附近，將具有更好的安全墊。 以下是海豚君對小米財報的具體分析： **一、整體業績：收入再度下滑，毛利率穩住了** 由於汽車業務的加入，現在小米的財報除了之前的 “手機 X AIoT”，現在也新添加了 “汽車及創新業務” 兩大類。 小米將 “汽車及創新業務” 單獨分項披露，足以體現公司對汽車業務的重視程度。而公司市值此前能打破萬億天花板，主要也是汽車業務帶來的期待。 **1.1 營收端** **小米集團 2026 年第一季度總營收 991 億元，同比下滑 11%**，基本符合市場預期 996 億元，本季度下滑主要受手機及 IoT 業務的拖累。 **1）原本的業務——手機 X AIoT 業務（傳統業務）實現營收 793 億元，同比下滑 14.5%**。硬件業務表現依然 “很差”，手機業務同比下滑 12.5%，IoT 業務同比下滑 24%； **2）本季度小米的智能汽車等新業務實現營收 198.6 億元**，同比增長 7%，主要受 YU7 交付、老款 SU7 停產和新一代 SU7 準備期的影響。 **1.2 毛利率** 小米集團 2026 年第一季度毛利率 22%，好於市場預期 21.3%。**其中本季度手機和 IoT 業務毛利率在本季度環比下滑，汽車業務毛利率繼續回落。** **a) 小米老業務毛利率 22.5%，環比回升 2.5pct，主要受公司將存儲優先調配給較高均價的產品，手機業務本季度環比回升至 10.1%，IoT 毛利率回升至 25.2%。** 公司傳統業務中的其他業務本季度毛利繼續虧損 0.8 億元，其中包含了空調安裝等相關服務。如果把這部分毛虧計入 IoT 業務中，IoT 的真實毛利率應該 24.9% 左右。 **2）汽車等新業務毛利率 20.1%, 接近於市場預期 20.5%。本季度汽車業務毛利率環比下滑，**主要是受小米對購置税補貼，並在本季度銷售了一部分的低價現車的影響。 **購置税補貼的影響：**小米公司之前宣佈在 2025 年 11 月 30 日 24 時前完成鎖單，因小米汽車的生產或運輸原因導致車輛在 2026 年開票交付的，通過購車尾款減免方式補貼差額**。以 YU7 為例，購置税補貼對單台 YU7 ASP 的影響幅度大致在 1.2 萬元左右。** **二、汽車業務：維持 55 萬全年目標** 汽車業務 190 億，加上汽車的周邊業務，**合計起來是 198.6 億，基本符合市場預期 200 億**。 **其中銷量 8.1 萬基本已知，本季度單車均價為 23.5 萬元，環比下滑 1.5 萬元，**主要受小米公司購置税補貼及銷售部分低價現車等因素的影響，海豚君預估單台車的購置税補貼大致在 1.2 萬元左右。 **本季度毛利率 20.1%，環比下滑 2.6pct。**海豚君預估公司毛利率下滑，主要是受單車均價下滑的影響，公司本季度對 2025 年 11 月 30 日前鎖單的客户進行購置税補貼，直接影響了單車毛利。 結合小米汽車銷售量表現和官網交付週期看，此前 YU7 的大量積壓訂單已經被消化掉了。新款 SU7 短期內帶動了銷量的回升，但從交付週期看並沒有 “大賣”。**公司汽車業務已經從 “供不應求” 轉變成了 “由需求驅動” 的情況，更應該關注 “訂單需求的表現”。** **從當前的交付時間來看，YU7 已經回落至 10 周以內，新款 SU7 也在 13 周左右，都是相對合理的交付節奏，並沒有形成大量的 “訂單堆積”。** **在當前的情況下，公司依然給出了 2026 年全年 55 萬輛的目標指引。由於一季度的銷量僅為 8.1 萬輛，這意味着之後三個季度的銷量將達到 47 萬輛（即單季度要達到 15.5 萬輛以上）。**按當前的 SU7 及 YU7 的表現來看，這明顯是有挑戰的，還需要公司在後續新車的 “亮眼” 表現。 **三、手機業務：保價不保量** **2026 年第一季度小米智能手機業務實現營收 443 億元，同比下滑 12.5%，**主要受存儲緊張、市場競爭加劇等因素的影響。 海豚君將小米的智能手機業務進行量價分拆： **量：本季度小米智能手機出貨量 3380 萬台，同比下滑 19%，尤其是在中國市場下滑達到 34.6%** 分市場來看：**①中國市場，小米手機在中國市場份額下滑至 12.6%**（同比丟了 8% 的市場份額），主要是受存儲短缺和市場競爭加劇的影響；**②海外市場，小米手機同比下滑 12%，海外市場份額同比下滑 0.8%**。 **價：本季度手機出貨均價 1310 元，同比增長 8%。**海豚君認為本季度公司手機 ASP 回升，**並不是因為需求有多好（銷量大幅下滑），更多地是公司將存儲優先調配至相對高價的機型之上**。 **本季度手機業務毛利率 10.1%，環比提升 1.8pct。**公司毛利率的提升，主要是由手機均價回升的帶動。出貨量表現來看，下游需求依然是相當低迷的。**在面對存儲緊張等不利因素的影響下，公司的策略是優先保障 “ASP\>毛利率\>銷量”。** **四、IoT 業務：明顯受 “國補收緊” 的影響** **2026 年第一季度小米 IoT 業務實現營收 247 億元，同比下滑 23.7%。**主要是受國補退坡及存儲問題的影響，尤其是公司大家電業務受國補政策影響更大（有的產品補貼力度可能達到了 1-2 千元）。 **本季度 IoT 業務的毛利率 25.2%，環比回升 5.1pct**，主要受境外市場若干生活消費產品的毛利率上升及收入佔比增加，以及中國大陸智能大家電及平板毛利率回升的帶動。 **五、互聯網服務：受手機出貨影響，導致增長放緩** **2026 年第一季度小米互聯網服務業務實現營收 95 億元，同比增長 4%**。本季度主要的增長驅動還是在廣告上： **a）廣告服務：71 億元的單季收入，同比增長 7%。**本季度增速相比於此前兩位數增長，明顯回落。 這是因為小米廣告所佔據的核心廣告場景——應用分發和 APP 預裝，幾乎是各大 APP 廠商必交的分發税，尤其是 APP 預裝，廣告幾乎是躺賺。**由於預裝部分與手機出貨量直接相關，在出貨量大幅下滑的情況下，直接影響對應的預裝收入。** **b）增值業務：**這部分主要是遊戲分發、小米電商——有品，和小米金融等。這部分收入約為 24 億，同比基本持平，這部分增值業務保持穩定。 整體上，互聯網服務長期還是依附於硬件出貨量的收入邏輯。小米在重新處理的收入歸類中，把它總體歸於 Legacy 業務。**只有將軟硬結合後，公司作為手機廠商才能繼續講互聯網變現的邏輯。而在當前手機出貨量下滑的情況下，也將對該業務的增速帶來壓力。** **六、海外市場：軟硬件業務，都有增長** **2026 年第一季度小米海外收入 396 億元，同比增長 3.5%。**在國內市場低迷的情況下，公司海外市場收入佔比重新回升至 40% 左右。 **具體拆分來看，本季度小米海外互聯網業務增長了 10%，達到了 30 億元；而公司的海外硬件收入同比增長 3%，重回增長，反映了海外 IoT 等相關市場需求有所回升。** **七、利潤：傳統業務回升，汽車再次虧損** **2026 年第一季度小米三項費用合計 189 億元，費用率提升至 19%。**其中公司本季度汽車及 AI 等創新業務經營費用為 71 億，維持在 70 億附近。 剔除汽車業務看，傳統業務部分的經營費用約為 117.6 億元，同比增長 10.5%。**傳統業務的經營費用率回落至 14.8%，公司同比主要增加了研發支出**。當前小米公司的研發人員達到了 2.6 萬人，連續 8 個季度持續增長。 2026 年第一季度調整後淨利潤 61 億，但海豚君一直以來，並不認**同小米調整淨利潤的方式——財務收益不調出、同時自己所投資公司的股息收益不調出。但是這些即使可持續，也不算公司主營業務，無法體現盈利的長期持續能力。** 整體上，海豚君更加關注的上面的核心經營利潤（收入 - 成本 - 三費），它才是更能真實體現公司持續經營主營業務盈利能力的指標。 **本季度公司實際的核心經營利潤 29 億，核心經營利潤率為 3%**。核心利潤下滑，主要受收入減少的影響；核心利潤率環比提升是由硬件毛利率回暖的帶動。具體拆分來看，**公司本季度傳統業務的核心經營利潤約為 60.5 億元（環增 39 億），汽車業務的核心經營利潤虧損了 31 億元（環減 41 億）。** <此處結束\> 海豚君小米集團歷史文章回溯： **新品發佈信息** 2026 年 3 月 20 日新一代 SU7 發佈會《[小米（春季發佈會）：SU7“低調” 換代，MiMo 限免衝榜](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39393374)》 2025 年 9 月 26 日手機新品發佈會《[小米（含紀要）：全面對標 iPhone！“加量不加價” 硬剛到底](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/34507180)》 2025 年 7 月 3 日《[雷軍座談會：不 “卷” 低價車，2027 年準備出海](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31417717)》 2025 年 6 月 26 日 YU7 發佈會《[小米汽車：YU7 炸裂開場，會將特斯拉踢下 “神壇”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31207306)》 2025 年 5 月 22 日 YU7 預熱會《[小米（紀要）：“國貨教父” 新車 YU7 駕到，“外來和尚” Model Y 真危了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29969816)》 **財報季** 2026 年 3 月 24 日電話會《[小米（紀要）：存儲漲價週期比預期的更長，AI 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**新用户_6688YA6Y8o** (2026-05-26T15:39:50.000Z): 小米不言頂 - **sean187 · 2026-05-26T14:45:35.000Z**: 四月份汽車銷量不是 3.6w 台麼，什麼時候到 5w 了？能別誤導人麼 - **海豚研究** (2026-05-27T02:07:32.000Z): 速度好快👍，我發出來後發現馬上就改了 - **静默的天空 · 2026-05-26T14:38:27.000Z**: @LongbridgeAI 怎麼理解小米財報 - **LongbridgeAI** (2026-05-26T14:38:27.000Z): 理解小米集團（1810.HK）2026 年第一季度的財報，需要從其 “手機 X AIoT” 傳統業務的承壓、汽車業務的結構性調整以及利潤結構的重塑三個核心維度來看。1. 傳統業務：在 “存量博弈” 中保價不保量本季度小米傳統業務（手機與 AIoT）實現營收 \$793 億，同比下滑 14.5%，是整體業績下滑 11% 的主要拖累項。手機業務的戰略性取捨： 手機營收 \$443 億，同比下滑 12. - **Morgana · 2026-05-26T14:26:52.000Z · 👍 1**: 明天要暴跌了｡°(°¯᷄◠¯᷅°)°｡ - **新用户_6688YA6Y8o** (2026-05-26T15:37:49.000Z): 明天能跌到 15？跌一塊兩塊的那都不叫事兒 撓癢癢 - **美刀老美了** (2026-05-26T16:14:44.000Z): 不至於到 15 吧？你別嚇人，一塊五毛應該是 應該的 - **新用户_6688YA6Y8o** (2026-05-26T23:29:53.000Z): 我重倉都不怕你怕啥？越低越能拿到更多低價籌碼 爽歪歪 感謝空頭