--- title: "博通 AVGO：大佬 vs 大佬，ASIC 陣營要分家了？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/41463124.md" description: "博通 (AVGO.O) 北京時間 2026 年 6 月 4 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第二季度財報（截至 2026 年 4 月）：1. 本次財報最大問題：最為關鍵的$博通(AVGO.US) 指引下季度 AI 業務增長至 160 億美元，環增 52 億，低於市場預期的（170 億美元）。公司管理層對本財年和下個財年的 AI 指引分別為 560 億和 1000 億以上，都是 “平平無奇”。事實上..." datetime: "2026-06-04T03:33:29.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/41463124.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/41463124.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/41463124.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 博通 AVGO：大佬 vs 大佬，ASIC 陣營要分家了？ 博通 (AVGO.O) 北京時間 2026 年 6 月 4 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第二季度財報（截至 2026 年 4 月）： 1\. 本次財報最大問題：**最為關鍵的**$博通(AVGO.US) **指引下季度 AI 業務增長至 160 億美元，環增 52 億，低於市場預期的（170 億美元）。** **公司管理層對本財年和下個財年的 AI 指引分別為 560 億和 1000 億以上，都是 “平平無奇”**。事實上，市場主流機構基本都將公司下財年的 AI 收入預期給到了 1300 億以上。 **2.整體業績**：**博通 (AVGO.O) 本季度實現 222 億美元，同比增長 47.9%，符合市場預期（222 億美元）**。環比增長 29 億美元，主要來自於 AI 業務增長的帶動**。** 公司本季度毛利率 69.5%，**而在剔除收購攤銷和重組費用影響後，本季度實際經營面的毛利率為 76.1%，環比基本持平**。雖然半導體板塊毛利率偏低，但半導體內部網絡交換芯片毛利率很高、形成對沖。 **3\. 半導體業務**：**本季度實現 150 億美元，環比增長 25 億美元**，其中 AI 業務貢獻了主要增量。具體來看： **①AI 業務：108 億美元，環比增長 24 億美元，符合市場預期（107 億美元）**。公司的 AI 收入目前來自於三大客户（谷歌、Meta 和字節），季度增長主要來源於大客户谷歌 TPU 出貨增加的帶動。 **Meta 等大廠近期又上調了 2026 年資本開支展望，以及 Anthropic 在下半年也將開始貢獻收入，公司的 AI 業務增長有望繼續提速。公司預期下季度 AI 業務收入 160 億美元，環增 52 億美元**。 **②非 AI 業務：42 億美元，同比增長 6%，**非 AI 業務的整體表現平穩。 **4.基礎設施軟件**：本季度實現 72 億美元，同比增長 9%。此前的增長，主要是受 VMware 併購整合及收費模式調整的帶動（從永久許可證模式全面轉向於訂閲模式）。併購帶來的高增長已經結束，**軟件業務未來增長將主要關注於 VMware 訂閲模式的內生增長。** **5.經營費用端**：本季度核心經營費用（研發費用 + 銷售及管理費用）40.5 億美元，環比略有增加。在規模效應的影響下，核心經營費用率下降至 18.3% 左右。 在近兩年的經營費用中，公司明顯增加了股權激勵等相關支出（當前股權激勵佔比將近一半）。若剔除股權激勵的影響，公司本季度的核心經營費用為 22 億美元，環比增加 1.4 億美元。 **6.存貨情況：公司本季度存貨為 43 億美元，環比增長 46%**。相比於過去個位數的環增表現，**本次大幅增加也不需要擔心，主要是公司對 XPU 等半導體需求進行提前備貨**。 **7.VMware 整合進展**：海豚君引入了債務償還指標（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA），經測算公司該指標在本季度進一步下降至 1.8。該指標已經回到了收購前的水位，收購 VMware 對公司債務端的影響在兩年內已經被消化。 **8.博通業績指引**：2026 財年第三季度預期收入 294 億美元左右，略好於市場預期（287 億美元），公司預期 2026 財年第三季度的調整後 EBITDA 利潤率為 68%，符合市場預期（68%）。 **海豚君整體觀點：芯片的背後，是要拆掉英偉達的 “網絡高牆”** 由於 Anthropic 博通的合作，將從採購整機櫃改為芯片銷售，市場本身已經下調了 Anthropic 對博通 AVGO 的收入貢獻。 **而從公司給出的指引來看，雖然 AI 收入仍在加速增長，但公司指引依然還是低於主流機構下調後的預期**。 作為核心看點的 AI 收入指引，在同行馬力拉滿的情況下（英偉達最新季度環增 130 億，下季度指引環增 80-90 億），公司作為算力細分賽道上更具成長性的 ASIC 領域，這樣的增長顯然是不夠優秀。 **a）客户及資本開支：博通 AVGO 當前仍是 6 個定製 XPU 客户（沒有新增），除了谷歌 TPU、還有 Meta MTIA、Anthropic、Open AI 以及 2 個未披露客户）**。其中谷歌和 Meta，是公司當前定製 ASIC 芯片最主要的 “購買方”，是 AI 收入的主要來源。 新客户中，Anthropic 下半年開始貢獻新的增量。**至於 Anthropic 與公司的合作，將從採購整機櫃改為芯片銷售**，這一定程度上會影響了 Anthropic 對博通 AVGO 的收入貢獻，尤其是在早期爬坡階段。其中芯片銷售大約只佔到整機櫃收入的 20-30%，不過毛利率相對更高。 **b）AI 芯片進展：**AI 芯片領域，作為一眾雲廠商自研 ASIC 的背後大佬，博通本來扮演的是從英偉達手中搶到算力份額的挑戰者角色。 市場對它的期待是，能夠呈現出比英偉達更高的成長性，來實現 ASIC 算力整體份額從目前的 10%+ 拉昇到 20% 以上。但這個季度的這樣的指引，是無法匹配上市場這樣的長期預期的。 當前公司出貨的 XPU 產品中，最核心的產品是谷歌 TPU。當前 TPUv7 正在量產爬坡，下一代 TPUv8 更為期待。**TPU8 將分為 TPU8i（推理）和 TPU8t（訓練）兩款產品，都將支持 FP4，並且大致追上了英偉達 Blackwell 系列的算力表現**。 在谷歌 TPU 升級迭代，以及未來實現對外供貨潛在機會的情況下，博通在 AI 芯片的市場份額有望繼續提升。 只是現在一個潛在的擔憂是，谷歌為了進一步強化自研的比例，可能會把部分前道業務工序逐步收回，不籤進展尚不清楚，但這確實是壓在博通頭上的一把潛在擔憂。 而且，博通在隨後的電話中，也確實承認了包括谷歌在內，正在做供應商的多元化，比如谷歌將 TPU8i（推理）交給了 MTK 來做，並與 Marvell 也深化了合作。而且一慣優秀的 CEO 陳福陽本次不在狀態，一開始發言稿讀成了 25 年二季度的內容。 **c）藏在深處的 “網絡護城河”**：但其實博通和 Marvell 類似，除了 ASIC 之外，博通公老本行是網絡連接的，產品線比 Marvell 更強。 ASIC 業務的背後，還有一個藏在背後的 “網絡能力護城河”，其實這才是公司能在 ASIC 市場中 “脱穎而出” 的主要原因。 英偉達憑藉其專有的 InfiniBand 技術（低延遲、無損網絡）幾乎壟斷了高端 GPU 集羣。但隨着集羣規模擴大，各大雲廠商為了擺脱 “單一供應商鎖定”，開始瘋狂擁抱由博通主導的 UEC（超級以太網聯盟）。 **博通的核心戰略，就是通過極致的芯片性能，證明開源、標準化的以太網不僅成本更低，在超大規模集羣下比 InfiniBand 更具彈性和擴展性**。 當前博通網絡業務的產品線，主要有 “交換 + 路由 + 光互連” 三塊，已經覆蓋了 Scale-Out、Scale-up 和 Scale-Across 三部分。 **①Tomahawk 6： 是博通的王牌產品。**它是全球首款單芯片突破 100Tbps（達到 102.4 Tbps）的以太網交換機芯片，直接將前代帶寬翻倍。 超高帶寬意味着數據中心在構建幾十萬卡的集羣時，網絡層級可以從三層拓撲 “壓扁” 到兩層。層級越少，數據轉發的 “跳數” 越少，整體延遲和設備故障率呈斷崖式下跌。 **②Jericho 4/Jericho3-AI：**通過智能的 “端到端流量調度”，在標準以太網架構下實現了媲美、甚至超越 InfiniBand 的無損傳輸，讓幾十萬顆芯片如同在單一系統內工作。 **結合博通 AVGO 當前市值（2.27 萬億美元），對應公司 2027 財年税後核心經營利潤大約為 21 倍 PE 左右（假定營收復合增速 +76%，實際經營面毛利率 69.5%，税率 9.6%）。** 其實，市場對博通更多的關注點仍是在 ASIC 業務視角，故而在估值上更多是參考英偉達（18xPE）。公司估值比英偉達相對較高，是體現了博通在 AI 芯片市場搶佔份額的潛在機會，但仍明顯低於 Marvell（40-50xPE）。 近期 Marvell 股價大幅上漲，主要是市場看重其在互連方面的能力，但其實博通的 “網絡能力” 被藏在 TPU/ASIC 背後。**在當前進入 AI 推理階段的情況下，算力重要性有所削弱，“CPU+ 存儲 + 連接” 的重要性更為凸顯，市場也願意給 “連接” 一定的估值溢價**。 整體來看，公司給出的下季度及全年指引都 “相對偏弱”，這在短期內會影響市場信心當前 AI 業務仍在增長提速，隨着 TPU 量產提升以及 Anthropic 等其他客户帶來新的增量，公司在 AI 半導體和連接領域的成長性看點依然存在。 當市場逐步看到公司在 “ASIC+ 連接” 領域展現出更強競爭力的時候，公司的估值將獲得更明顯的提升。 海豚君對博通 (AVGO.O) 財報的具體分析，詳見下文： **一、博通主要業務情況** 博通此前的業績增長主要來自於 AI 業務和 VMware 的收購併表，因而 AI 業務中的定製 ASIC 芯片和 VMware 的定價調整策略，是市場的最主要關注點。具體業務來看： **1）半導體解決方案**：主要受益於 AI 收入的增長，主要受益於谷歌、meta 和字節跳動等客户對定製 ASIC 的需求。而其他非 AI 業務基本持平。 **AI 業務：**目前增量主要來自於谷歌 TPU 的出貨。**公司已經擁有 6 大 AI 核心客户（含 Google、Anthropic、Meta，OpenAI 等），**當前收入主要來自於谷歌、Meta，Anthropic 將在下半年貢獻收入。 **對於 2027 年的展望，六大客户的合計算力需求達到 10GW（維持）**，帶來超 1000 億美元的 AI 收入（維持）。其中 Anthropic 的算力需求超 5GW，OpenAI 將量產首款 XPU（算力超 1.3GW）。 **2）基礎設施軟件**：VMware 並表，軟件收入佔比下降至 3 成左右。公司對 VMware 的客户進行定價策略調整，漲價能帶動收入提升，而這一影響已經明顯弱化。 **二、整體業績：AI 助力，增長提速** **2.1 收入端** **博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第二季度實現營收 222 億美元，同比增長 48%，符合市場預期（222 億美元）。**同比增長主要來自於 AI 業務增長的帶動。 **環比層面，公司本季度收入環比增長 29 億美元**，本季度 AI 業務環比貢獻了 24 億美元的增量，軟件業務環比也有增長。 **2.2 毛利端** **博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第二季度實現毛利 154 億美元，同比增長 51%。**其中博通在本季度的毛利率為 69.5%，環比略有提升。 **如果在剔除收購攤銷和重組費用影響後，本季度實際經營面的毛利率為 76%，環比基本持平**。**雖然半導體板塊毛利率偏低，但半導體內部網絡交換芯片毛利率很高、形成對沖。** 中長期角度看，受毛利率較低的 ASIC 業務佔比提升的影響，整體毛利率仍有下滑的壓力。 **2.3 經營費用** **博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第二季度的經營費用為 46.3 億美元，環比基本持平。** 在剔除股權激勵的情況下，公司本季度的**核心經營費用（研發費用 + 銷售及管理費用）為 21.8 億美元，環比增加 1.4 億美元**。雖然公司當前業績開始高增長，但公司經營費用依然保持平穩。 **2.4 利潤端** **博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第二季度實現淨利潤 93 億美元。** 相比於淨利潤，**海豚君認為核心經營利潤（=毛利潤 - 研發費用 - 銷售及管理費用）更能反應公司真實的經營情況。博通 AVGO 本季度實現核心經營利潤 128 億美元，環比增加 22 億美元，主要來自於 AI 業務增長的帶動。** **2.5 博通的 EBITDA** 由於博通擅長外延併購，公司通常把調整後 EBITDA% 作為公司的經營面指標之一。**而海豚君測算公司 2026 財年第二季度的調整後 EBITDA% 回升至 68.7%，略好於公司指引（68%）。** 進一步觀察公司的償債能力，**公司本季度總負債/LTM Adjusted EBITDA 的比值繼續回落至 1.8。在 AI 業績增長的帶動下，該比值已經回到了收購前的水平。公司收購 VMware 的影響在兩年的時間裏已經被消化，後續公司可能又會開始尋找新的併購機會**。 **三、各業務具體情況：維持 6 大 AI 客户，指引平平** 博通 BROADCOM (AVGO.O) 的主要業務有半導體解決方案和基礎設施軟件兩部分。 而在兩大類業務中具體包括，**1）半導體解決方案**：網絡（AI 業務）、無線、存儲連接、寬帶、工業及其他；**2）基礎設施軟件**：VMware、CA、Symantec、Brocade 等。 **3.1 半導體解決方案** **博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第二季度的半導體解決方案實現營收 150 億美元，同比增長 78%。**公司半導體業務本季度的增長主要來自於 AI 業務的帶動，非 AI 業務保持平穩。 **1）AI 業務** **當前 AI 業務已經成為是公司業績最重要的一項，公司本季度的 AI 收入 108 億美元，環比增長為 24 億美元，環增再次提速，主要受益於谷歌 TPU 的出貨帶動。** 當前公司 AI 收入來自於三大客户（谷歌、Meta 和字節），在 Meta 等大廠上調資本開支及 Anthropic 將在下半年開始貢獻收入的情況下，**公司預計下季度 AI 收入 160 億美元，環增 52 億美元，低於市場預期（170 億）。** **博通的 ASIC 業務此前已經宣佈有 6 個客户，分別是谷歌、Meta、Anthropic、Open AI 以及其他兩個客户。**公司管理層本季度並未給出新增客户信息，依然還是維持 6 個客户的口徑。 對於 2026 財年的全年展望，公司預計 AI 業務將達到 560 億美元以上。**至於市場更關心的 2027 財年的 AI 收入，雖然公司將 Anthropic 的算力需求提升至 5GW（此前是 3GW），但公司依然保持着 1000 億美元以上的預期。** **雖然公司隨後解釋，1000 億美元將輕鬆超過，但主流機構基本已經將 2027 財年的 AI 收入提升至 1300 億美元以上。**給出這個 “1000 億” 的數，明顯是相對保守的，市場更期待的是能給出超預期的展望。 另一方面，**其實公司 AI 業務中除了 ASIC 之外，還有網絡連接的能力，這是藏在背後的 “護城河”。**當前博通網絡業務的產品線，主要有 “交換 + 路由 + 光互連” 三塊，已經覆蓋了 Scale-Out、Scale-up 和 Scale-Across 三部分。 **博通的核心戰略，就是通過極致的芯片性能，證明開源、標準化的以太網不僅成本更低，在超大規模集羣下比 InfiniBand 更具彈性和擴展性**。 在進入 AI 推理階段後，能很明顯的看到 “AI 基礎設施=XPU+ 存儲 + 連接”，連接的重要性更為凸顯。當前市場主要關注公司 TPU/ASIC 的出貨表現，連接領域的競爭力也有機會幫助公司的估值提升。 **2）非 AI 業務** **公司本季度非 AI 的半導體業務收入為 42 億美元，同比增長 6%**。 公司的非 AI 業務主要包括：企業存儲、寬帶業務、無線業務和工業及其他。具體來看：本季度寬帶、服務器存儲、企業網絡營收同比增長，抵消了無線業務的季節性下滑，公司預計下季度 AI 半導體收入約 45 億美元，同比增長 12%。 **3.2 基礎設施軟件** **博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第二季度的基礎設施軟件實現營收 72 億美元，同比增長 9%。**此前 VMware 併購整合的影響已經被消化，之後主要關注於業務內生增長表現。 博通的軟件業務主要分為 VMware 和 CA&Symantec&Brocade 等原軟件業務兩部分。由於公司的 CA&Symantec&Brocade 等原軟件業務基本維持在 20 億美元左右的季度收入，**因而公司軟件業務的主要看點是收購進來的 VMware**。 **VMware 對公司業績的影響，海豚君認為主要是兩方面：“併購在財務上的消化進展” 和 “永久許可證全面轉向訂閲模式”。而結合本季度軟件業務的表現，海豚君預期 VMware 部分本季度實現收入約有 50 億美元左右。** 結合公司給出的 89 億指引看，公司下季度 VMware 及軟件業務會增長提速，將繼續受益於訂閲模式滲透率的提升。當前債務償還指標下降至 1.8，VMware 的收購已經被公司消化，公司也不再單獨披露 VMware 細分數據，AI 業務是公司最主要的關注點。 <此處結束\> 海豚君博通 (AVGO.O) 相關文章回溯： 財報： 2026 年 3 月 5 日電話會《[博通 AVGO（紀要）：2027 年 AI 收入超千億，XPU 合作是可持續的](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39073892)》 2026 年 3 月 5 日財報點評《[博通 AVGO：AI 火力全開，英偉達對手更颯？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/39070789)》 2025 年 12 月 12 日電話會《[博通 AVGO（紀要）：Anthropic 追加百億，730 億訂單是下限](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37083330)》 2025 年 12 月 12 日財報點評《[博通：叫板英偉達，結果先鋒自己先慫了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37081333)》 2025 年 9 月 5 日電話會《[博通（紀要）：AI 收入增速在下個財年將超 60%](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33658831)》 2025 年 9 月 5 日財報點評《[英偉達、AMD 寡淡？博通霸氣接棒 AI 扛旗手](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33654872)》 2025 年 6 月 6 日電話會《[博通（紀要）：2026 年 AI 收入將延續 60% 的增速](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/30421923)》 2025 年 6 月 6 日財報點評《[博通：ASIC 增速 “失靈”，萬億 ASIC 故事遇 “坑” or 迎 “機”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/30413673)》 2025 年 3 月 7 日電話會《[博通（紀要）：ASIC 客户加 2 變 “3+4”，暫不考慮併購](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27896151)》 2025 年 3 月 7 日財報點評《[Marvell 塌方、英偉達蟄伏？博通來當定海神針了](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27895695)》 本文的風險披露與聲明：[海豚君免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - 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