--- title: "博通（紀要）：公司只做芯片，谷歌等客户在尋求供應鏈多元化" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/41463849.md" description: "以下為海豚君整理的$博通(AVGO.US) FY26 Q2 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《博通 AVGO：大佬 vs 大佬，ASIC 陣營要分家了？》一、博通 AVGO 財報核心信息回顧 1. 股東回報：Q2 向股東派發現金股息 31 億美元，對應普通股每股季度現金股息 0.65 美元。2. Q3 業績指引：預計 Q3 合併收入 294 億美元，同比增長 84%..." datetime: "2026-06-04T04:10:30.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/41463849.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/41463849.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/41463849.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 博通（紀要）：公司只做芯片，谷歌等客户在尋求供應鏈多元化 **以下為海豚君整理的**$博通(AVGO.US) **FY26 Q2 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《**[**博通 AVGO：大佬 vs 大佬，ASIC 陣營要分家了？**](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/41463124?channel=SH000001&invite-code=294324&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=23482b80-75b9-4b8a-a144-c4c32cc9402d)**》** **一、博通 AVGO 財報核心信息回顧** 1\. **股東回報**：Q2 向股東派發現金股息 31 億美元，對應普通股每股季度現金股息 0.65 美元。 2\. **Q3 業績指引**：預計 Q3 合併收入 294 億美元，同比增長 84%。其中**半導體收入約 205 億美元（同比 +124%），AI 半導體收入 160 億美元（同比超 +200%），非 AI 半導體收入約 45 億美元（同比 +12%）**，基礎設施軟件收入約 89 億美元（同比 +31%）。預計 Q3 營業利潤率穩定在約 67%，調整後 EBITDA 利潤率約 68%。 3\. **利潤率趨勢**：Q2 毛利率 77.1%，同比下降 230 個基點，主因半導體在產品組合中佔比提升；但營業利潤率同比提升 200 個基點至 67.3%（費用基本持平），調整後 EBITDA 達 152 億美元、佔收入 69%（高於 68% 的指引）。預計 Q3 合併毛利率降至約 74%，公司強調這並非半導體利潤率的結構性變化，而是半導體與軟件之間的產品組合變化所致，建議投資者將半導體與軟件的利潤率分開建模。 4\. **現金流與資產負債表**：Q2 自由現金流創紀錄達 103 億美元，佔收入 46%；資本開支 2.31 億美元；季末現金 196 億美元（上季度 142 億美元）。庫存 43 億美元，庫存天數升至 86 天（Q1 為 68 天），為下半年 AI 半導體加速增長備貨。 5\. **税率與股本**：預計 Q3 及 FY26 全年 non-GAAP 税率約 16%（受全球最低税及收入地區分佈影響）；Q3 non-GAAP 攤薄股本約 49.4 億股（未計入潛在回購影響）。 **二、博通 AVGO 財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** 1\. **整體業績與 AI 半導體** a. Q2 總收入創紀錄達 222 億美元，同比增長 48%，高於指引，受 AI 半導體強勁驅動；營業利潤率創紀錄 67%。 b. AI 半導體收入創紀錄 108 億美元，同比增長 143%，高於此前展望；網絡（Networking）貢獻了 Q2 AI 收入的近 40%。 c. **當季 AI 半導體訂單（bookings）超過 300 億美元，而出貨僅 108 億美元，對 XPU 和網絡的需求"貪得無厭（insatiable）"（供不應求）**。 d. 預計 **2026 下半年 AI 半導體收入較上半年翻倍；Q3 AI 半導體收入加速至 160 億美元（同比超 +200%）**；FY26 全年 AI 半導體收入達 560 億美元，較 FY25 增長約 180%。**重申 FY27 AI 半導體收入將超過 1000 億美元**，並預計 FY28 在 6 大核心客户的推動下繼續增長。 2\. **AI 核心客户進展（6 大客户）** a. **Google**：4 月宣佈簽訂長期協議，開發並供應多代 TPU 及 AI 網絡，關係戰略且體量龐大，公司在技術與執行上顯著領先於其他替代方案。 b. **Anthropic**：2026 年提供超過 1 GW 的博通 TPU 算力；4 月又簽訂協議，**自 2027 年起新增 5 GW 下一代 TPU 算力**。 c. **OpenAI**：已交付芯片，預計 2026 年底量產；**2027 年有 1.3 GW 的合同承諾**，屬於此前宣佈的"到 2029 年部署 10 GW"協議的一部分。 d. **Meta**：4 月宣佈合作交付多代 MTIA XPU，協議下預計到 2028 年底部署 3 GW；首批 1 GW 訂單（含 XPU 與網絡）已收到，將於 2027 下半年開始交付。 e. **另外 2 家客户**：預計 2026 年底開始出貨並在 2027 年加速，迄今已收到總額 60 億美元的採購訂單。 3\. **網絡（Networking）業務** a. 公司在網絡領域擁有至少一代技術與產品領先優勢。Scale-up（機架內）方面，基於行業領先的 200G/400G serdes 實現直連銅纜，推動配合以太網與 PCI Express 交換機的 co-packaged copper。 b. Scale-out（機架間）方面，行業唯一的 100T 以太網交換機已出貨一年多，本季度將流片下一代 200T 交換機。 c. 在 CPO（共封裝光學）、1.6T DSP、CW 及 EML 激光器領域為事實標準；並以 Jericho3、Jericho4 fabric 方案保持跨數據中心連接的行業領先地位。 4\. **AI XPU 平台（與投資方合作）** a. 戰略願景：聯合博通領先技術與擁有最強資產負債表的投資夥伴，為 Anthropic、OpenAI 等前沿 AI 實驗室以最低成本和功耗規模化提供充足算力。 b. 正與 Apollo、Blackstone 等領先投資者共同打造 AI XPU 平台，目標到 2028 年部署超過 20 GW 算力；該平台首期價值 350 億美元，目前正由 Apollo 啓動。 5\. **非 AI 半導體** a. Q2 收入 42 億美元，同比增長 6%；當季訂單超過 60 億美元，表明正走向完整的週期性復甦。 b. 寬帶、服務器存儲、企業網絡均實現增長，部分被無線業務的季節性下滑抵消；Q3 預計非 AI 半導體收入約 45 億美元，同比增長 12%。 6\. **基礎設施軟件** a. Q2 軟件收入 72 億美元，同比增長 9%，符合指引；ARR 同比增長 17%。Q3 預計軟件收入約 89 億美元，同比增長 31%。 b. 剛發佈 VMware Cloud Foundation 9.1，聚焦提升基礎設施效率、安全性及對企業 AI 推理工作負載的支持；在全球強勁的服務器需求下，VCF 9.1 在本地私有云部署極為強勁。 c. 該版本新增跨 GPU 與 CPU 架構（AMD、Intel、NVIDIA 平台）的異構計算支持，使企業雲客户能在統一私有云環境中運行 AI Kubernetes 和傳統虛擬化工作負載。 **2.2 Q&A 問答** **Q：FY26 AI 收入下半年較上半年"2x"理論上應超 600 億美元，但全年指引僅 560 億美元，如何對齊？另外，考慮各項目強勁、客户羣擴大、多個 GW 級合作明年啓動，18 個月 AI 在手訂單（本財年下半年至 FY27 上半年）是否已達 2000 億美元或更高？** A：先説 26 年的數學，基本就是 2x 對 2x。上半年總 AI 收入大約在 190 億美元區間，下半年若按我所説翻倍，就基本落在我們所談的約 560 億美元附近，所以這個數字其實對得很好。關於下半年延伸到 27 年的更大問題——你做了非常細緻的分析——是的，我們會保持這個勢頭，預計 27 年延續我們所談的增長水平。 **按目前所見的情況，27 年大致是 26 年的近 2x，你會很容易看到 27 年輕鬆超過 1000 億美元，這與我們上季度的指引一致**，我們繼續維持 27 年超過 1000 億美元的説法。如果有變化，基於我們目前所做的，很可能只會更強而不會更弱。但我們不打算每季度都去指引 27 年的具體情況，所以我們就説 27 年持續超過 1000 億美元，而且它與我們在 26 年下半年看到的軌跡一致。 **Q：關於與 Google 簽訂的長期協議（8-K 披露），市場擔心你們在該客户中的份額，能否談談對該協議的信心，以及是否有上行空間、是固定金額還是涉及份額？** A：這是一份非常非常強的協議，反映了我們合作關係的強度，原因在於我們做的產品、多代產品以及投入到整個項目中的知識產權。具體回答你的問題：這是一項以美元計非常龐大、非常非常可觀金額的承諾。同時我們也接受這樣一個事實——儘管我們希望贏得該項目中的每一個設計，但**鑑於 AI 算力的開發與消費增長，即便是我們的合作伙伴 Google，我們也完全預期他們會有一些來源的多元化**。但他們對我們的承諾是一個非常可觀的美元規模。 **Q：毛利率下降的幕後驅動因素是什麼？是 XPU 與網絡之間的結構，還是機架級 vs 芯片級的動態？這一趨勢明年是否會延續？** A：（Kirsten）隨着半導體業務相對軟件業務增長，在合併口徑上毛利率會有所下降、會有一定壓縮。但請記住這是增厚的，因為我們有強勁的經營槓桿，營業利潤率會隨時間逐步抬升。在半導體內部，我們一直説 ASIC、TPU 以及部分無線業務的利潤率較低，因此隨着 TPU 持續加速，整體利潤率會承壓；但連接側、AI 網絡側業務的利潤率非常豐厚，會在一定程度上對沖。（Hock）正如 Kirsten 所説，**從結構上看半導體利潤率仍非常穩定、非常穩固，是產品組合——尤其是軟件、非 AI 與快速增長的 AI 半導體之間的組合——在稀釋毛利率**。 **Q：機架級 vs 芯片級的問題現在明確了嗎？** A：沒有機架，是芯片。（Kirsten 補充）**只做芯片業務**。（Hock）我們做芯片。 **Q：競爭對手提到每 GW 的 TAM 在本十年內會大幅上升，且不僅來自基礎設施，還來自算力和網絡組件等（類似 Jensen 所説整體基礎設施從約 50 多走向 100、算力含量大幅上升）。你們是否看到同樣趨勢，這是否會成為你們已勾畫的每 GW TAM 之上的加速器？** A：如果談功率，要意識到一點：每 GW 的美元含量、每 GW 機架的內容美元並沒有那麼大幅加速，因為每顆芯片的功率越來越高，所以你用的芯片數量更少，儘管每顆芯片的 ASP 在漲價。因此每 GW 的美元（數十億美元/GW）相對穩定。但 GW 的數量會持續加速增長，這正是我們部分表述所指向的。所需算力容量（以 GW 功率衡量）增長非常快。 就連我們談到的兩家客户 Anthropic 和 OpenAI——我們正為其打造這個平台以提供充足算力——其以 GW 衡量的容量已遠超我們 6 個月前的預期，而這還只是這兩家。我們還沒算 XPU 平台之外的消費，比如 Google 自有內部工作負載以及其他客户。把這些都加進來，**談整體的 GW，無論 27 年還是 28 年都會持續增長，事實上我們預計 28 年相比 27 年的預測會有可觀增長**。 **Q：關於供給，你們能否像部分競爭對手那樣"憑空砸出 200 億美元"獲得增量晶圓和 HBM 供應？是否開始考慮使用其他代工廠來增加供給的靈活性？** A：獲得供給不只是砸錢的問題，雖然砸錢有用。我們很有信心已經為你提到的這些類型鎖定了 26 年、27 年的供給，目前正在推進 28 年和 29 年。（追問：若客户來要增量供給，你們能否拿到？）過去幾個月客户一直在增量地找我們，我們預計這會持續，總體而言，是的，可以。 **Q：你給出的明年各客户 GW 出貨目標，與上季度所説的（27 年接近 10 GW）相比有無變化？能否幫我們勾畫一下 27 年的節奏，是否更偏下半年？是更多、更少還是相同的 GW？** A：好問題。**27 年我們此前指引約 10 GW 出貨，這一點仍然非常穩固**，我們計劃在 27 年出貨 10 GW，沒有變化。在這個意義上是偏下半年的，而這恰恰為進入 28 年提供了一個有意思的軌跡——基於這種下半年偏重的節奏，28 年我們預計會有更多 GW。 **Q：網絡業務的走勢如何？本季度約佔 AI 收入 40%，隨着定製項目年底到明年初放量，這一佔比會回落還是維持在區間上限？光學和 CPO 收入何時變得可觀？** A：這是個很棒但很難回答的問題，因為有不少變量。首先隨着越來越多客户轉向 XPU，XPU 會大量使用我們的網絡組件，這會推動消費增加，對我們很好。但這也意味着我們能向非 XPU 場景銷售網絡，這部分會稀釋增長率。這 40% 我認為是一個"羣星匯聚"的狀態——我們同時在向非 XPU 大量出貨網絡，而 **XPU 的增長也讓我們能把網絡業務賣給我們的 XPU，於是達到 40%**。但我認為這大概就是網絡佔 AI 總收入的最高比例了。我此前不止一次指出，**網絡佔 AI 總收入更合理的預期比例應接近 30% 左右**。 **Q：注意到最近與 Anthropic 的交易中你們用博通芯片作為"backstop"，未來是否會有更多這類交易？以及未來如何考慮此類交易的融資，會繼續用芯片嗎？** A：我必須糾正你。與 Anthropic 的這筆交易——也就是我們最近在 8-K 中披露的——是我們用自己開發的 GPU 芯片為 Anthropic 提供算力。我們贏得了它，它並不是那種意義上的 backstop。我們是為 Anthropic 提供芯片、提供算力的一方。 **Q：近年你強調聚焦於超大型 XPU 平台，但如今在互連、存儲等領域出現了許多 XPU 衍生品，是否有一些更細分的項目正在引起你的興趣？** A：不，我不這麼認為。我們的業務模式其實非常直接：我們為客户開發 XPU、定製加速器，這些客户幾乎都是 LLM 開發者，無論訓練還是推理；我們同時打造一系列關鍵組件，使這些 XPU 乃至 GPU 能夠集羣化、獲得更好性能。這仍是我們的模式——我們以芯片形式提供技術，無論是我們稱為 XPU 的計算加速器，還是把它們集羣在一起的網絡芯片，包括交換機、PCI Express 連接器、DSP、激光器、NIC 和路由器。這仍是我們在半導體領域採用的模式。至於我們為使部分 LLM 玩家能夠獲得其擴展模型所需的大規模 GW 級算力所做的，就是與擁有最佳資產負債表的夥伴合作，搭建一個載體，為這些原本可能難以獲得我們技術（提供最低功耗、最低成本）的 LLM 玩家提供芯片資金。 **Q：從各客户的 GW 來看，兩家偏消費級 AI 的 CSP（Anthropic、OpenAI）在遠期有很大的 GW 承諾。隨着 AI 觸達企業和消費者，是否會出現由此驅動的第二波巨大需求？** A：這是個很有意思的看法，你很可能是對的——企業消費 AI 仍處於相對早期階段。但我們同時也看到，企業在 token 上的消費，很多是從這些平台、從我們談到的同一批客户（Anthropic、OpenAI、Gemini）的 API 平台購買的，這些大玩家是他們拉取 token 的來源。我認為絕大部分 token 消費都與這些 LLM 綁定。 而這些 LLM 玩家在將其前沿模型產品化（無論是 ChatGPT 5.5 還是 Gemini 3.5）時，最終又回到對我們提供給這些玩家的算力的同一需求上。所以即便是我們現在開始看到的企業需求增長——企業開始為自身工作負載、為像消費者一樣的生產力用户消費 AI token——他們也是從同一來源、同一批"少數大佬"那裏購買。這正是推動我們正在經歷的這種大規模算力增長的原因，我們看到它會延續到 2027 年，乃至我們現在看到的 2028 年。所以這正成為一個相當可持續且不斷陡峭化的需求軌跡。 **Q：這是否改變了我們此前討論的動態？Google 已在提供 GPU 雲服務，這會向那些不滿足自研 ASIC 門檻的小公司開放 XPU 接入，他們可通過這些平台用上博通技術，為什麼不會這樣？** A：我想答案是有可能，但現實是這樣：大部分 AI 算力是以 SaaS 模式提供的，API 是從雲端拉取的，無論來自 Bedrock、Vertex、Azure 還是第一方，最終都是在雲端提供。所以歸根結底，大部分算力需求來自那少數幾家大型前沿模型開發者及其生成的、供應給全球消費者和企業的產品。需求來源是那些開發產品的前沿模型實驗室，而像你我、我們的公司這樣的消費者和企業在消費這些產品。 我們所做的是為這一需求源提供算力，而不是去找一家公司或銀行、給他們 XPU，然後讓他們自己去搭軟件棧、寫應用、自己運行。我確信現在有少數企業在這麼做，但並不多，這整件事還處於早期階段。眼下大部分需求來自前沿模型玩家，他們創造諸如代碼助手、工程垂直應用等產品——這些都來自同一批做前沿模型的少數玩家，而不是真的來自 10 萬家公司直接去買 XPU 或 GPU。 **Q：本季度 300 億美元的 AI 訂單相對本季度和下季度出貨量很大，為何現在有這麼多在手訂單（backlog）？** A：那是巨大的算力需求。如今這少數 6 家客户意識到，要獲得算力需要提前期（lead time），需要深思熟慮。這不只是要晶圓來拿芯片、確保 HBM 或 DRAM 可用，他們還在談"我得有電力、有電力外殼"，這都需要提前規劃。 我們看到進來的訂單並非用於即時交付，而是他們都接受這樣一個現實：在交付之前需要把其他不少要素準備到位。所以他們很早就下單、把訂單鎖定下來，而且下單量相當龐大，這給了我們在半導體業務中通常不會有的更高可見度。我們現在的可見度一直延伸到 2028 年；三個月前我可以告訴你可見度大致到 27 年，今天它到了 28 年。這也是我們打造 XPU 平台的重要原因——把這種算力容量為那些大型前沿模型客户提前規劃、搭建到位。這些客户正經歷巨量的 token 消費（你們在一些財務數據中也能看到）。 我們現在有大量提前期的好處。需要就位的不只是我們的組件，還有其他要素，尤其是電力以及通過遍及美國的基礎設施進行的連接，使推理能夠分發給全國的消費者和企業。所以我們就是獲得了大量提前期。 **Q：你過去談過每 GW 算力約 150 億～200 億美元，而明年隱含 10 GW 意味着遠超 1000 億美元的數字；你也提過每 GW 價值因項目而異。我們該如何看待每 GW 收入隨時間的演變？** A：我們每 GW 的要素（content）會增加，單純是因為我們的 XPU 內容會大幅漲價——尤其是當你不僅在其中加入 SRAM，還開始嵌入 CPU 核心、把這些芯片做成帶大量 HBM 的多 die（multi-die）時。所以內容增長的軌跡會向上，只是它不會每月、每 6 個月或每季度上漲，而是會一代接一代地走，每 GW 的要素會隨之增長。 <全文結束\> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [DXYZ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DXYZ.US.md) - [AVGO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AVGO.US.md) - [ASIC.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ASIC.US.md) - [META.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/META.US.md) - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOG.US.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOGL.US.md) ## 評論 (1) - **奥马哈的旗帜 · 2026-06-04T09:57:02.000Z**: 有道理