--- title: "甲骨文（紀要）：27 年 Capex 超 900 億，其中 1/4 由預付款覆蓋" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/41705023.md" description: "以下為海豚君整理的$甲骨文(ORCL.US) FY26（FQ4 2026）的財報電話會紀要，財報解讀請移步《甲骨文暴跌？AI 基建補不了的硬傷——” 高息、高債 + 歇菜軟件 “》一、財報核心信息回顧 1. FY27 全年指引：預計全年總收入達 900 億；non-GAAP EPS 預計為 $8.05..." datetime: "2026-06-11T04:24:06.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/41705023.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/41705023.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/41705023.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 甲骨文（紀要）：27 年 Capex 超 900 億，其中 1/4 由預付款覆蓋 **以下為海豚君整理的**$甲骨文(ORCL.US) **FY26（FQ4 2026）的財報電話會紀要，財報解讀請移步《**[**甲骨文暴跌？AI 基建補不了的硬傷——” 高息、高債 + 歇菜軟件 “**](https://longbridge.com/zh-CN/topics/41704595)**》** **一、財報核心信息回顧** 1\. **FY27 全年指引**：預計全年總收入達 900 億；non-GAAP EPS 預計為 $8.05，按固定匯率增長 18%（剔除 FY26 來自 AMP 與 Bloom Energy 的一次性投資淨收益）。公司重申分析師日給出的長期目標：到 FY2030 收入 CAGR +31%、EPS CAGR +28%。 2\. **FY27 Q1 指引**：總收入按美元口徑增長 27%–29%，其中雲收入增長 58%–64%；non-GAAP EPS 預計 $1.72–$1.76，按美元口徑增長 17%–20%。**管理層預計下半年隨着數據中心更多兆瓦上線、滿足客户需求，收入與盈利將加速。** 3\. **資本開支與融資計劃**：**FY27 預計資本開支淨現金支出約 $700 億（net cash outlay），此外還有約 $200 億–$250 億的客户預付款及時點性影響**（來自第三方製造商，非供應商融資），**二者之和即為報表口徑 CapEx**。為支持投資計劃，FY27 預計通過債務和股權融資約 $400 億（含已宣佈的 ATM 股權增發）；日曆年 2026 不計劃再增加債務融資。 4\. **利潤率趨勢**：**FY27 毛利率將因數據中心項目爬坡至完整收入貢獻的時點差異以及結構性因素而下降**，但隨着數據中心達到完整合同收入水平，基礎設施業務利潤率預計將快速改善；**運營費用預計同比小幅下降（美元口徑）**，效率舉措帶動經營槓桿改善。 5\. **本季關鍵指標（FQ4 / FY26）**：Q4 收入 $192 億，按美元口徑 +21%；non-GAAP 經營利潤 +22% 至 $86 億；non-GAAP EPS $2.11，+24%（剔除一次性投資收益後 +20%）。全年收入首次突破 $670 億，non-GAAP 經營利潤 $290 億（+16%），non-GAAP EPS $7.63（+27%，剔除一次性收益後為 $6.83），全年毛利率如期下降約 5 個百分點。經營性現金流 $320 億（+54%）。**RPO 達到約 $6,380 億，同比 +356%**，**預計未來 12 個月確認其中 12%、13–36 個月內確認另外 34%，且這兩個比例在未來幾個季度預計均會加速。** **二、財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** 1\. **雲基礎設施（OCI / AI 基礎設施）** a. Q4 雲基礎設施收入增長 93%，反映 AI 工作負載與數據庫服務的強勁需求。管理層將 OCI 定位為"最安全、最高性能、最靈活、成本最低"的基礎設施，差異化來自技術創新（如自研的 Acceleron 高性能低成本網絡）、供應鏈執行（結合 OCI 與 Fusion 應用打造高效靈活供應鏈）及在數據中心設計、電力分配、機房佈局與網絡架構上的全棧能力。 b. 管理層認為 AI 基礎設施使現有云市場"相形見小"，市場規模達每年數萬億美元；結合此前給出的 30%–40% 的利潤率結構，OCI 將成長為極大且極具盈利能力的業務。 c. **本季簽署 $670 億 AI 基礎設施合同，其中多數為客户自帶硬件（BYO hardware）或預付款形式**，使"自帶硬件 + 預付款"類合同總額增至 $750 億，且這些合同相比其他合同沒有利潤率折損——即便客户自帶資本，仍選擇 OCI 來交付基礎設施。 d. 交付節奏持續加速：**FY26 全年交付超 1.2 吉瓦，FY27 Q1 交付量接近 1 吉瓦**，相當於此前 4 個季度交付量之和。本季有 4 個客户各簽約超過 $80 億，客户結構持續分散化。 e. 利用率極高：Q4 有來自 59 個客户的 35,000 個 GPU 到期，其中相關客户對 92% 的 GPU 進行了續約，未續約的 8% GPU 在同一季度內被重新出售給其他客户；**全球 GPU 利用率達 97.5%。** f. AI 編碼（AI coding）是 AI 價值最清晰的體現領域，Oracle 既是供給方也是消費方，自身及客户/合作伙伴對相關算力的需求未見放緩。 g. 五大站點進展：Abilene, Texas 已交付總產能的 42%，未來 90 天再交付 35%，餘量隨後一季度交付；Shackleford, Texas（2025 年 8 月簽約）已有 115 兆瓦電力產能上線、領先計劃逾 1 個月，客户交付始於日曆 2027 上半年；New Mexico 站點（2025 年 9 月簽約）採用 Bloom 燃料電池的清潔高能效供電，日曆 2027 上半年交付；Saline, Michigan（2025 年 10 月簽約）網絡核心領先計劃、年底前交付，客户交付始於 2027 下半年；Port Washington, Wisconsin（2025 年 9 月簽約）日曆 2027 下半年開始交付。 2\. **雲數據庫（Database / 多雲）** a. Q4 雲數據庫業務收入增長 29%，其中多雲（multi-cloud）數據庫增長顯著——多雲收入同比 +404%，訂單同比 +325%。管理層強調多雲仍處於"非常早期"，將持續解鎖新區域、新合作伙伴（部分為競爭對手的雲），預計成為超額增長引擎。 b. 數據庫 AI 新功能：Oracle AI Agent Memory（幫助開發者構建可在企業上下文中記憶、推理、執行的 agent 的庫）、Oracle Deep Data Security（在數據庫層設置數據訪問規則，精確限制用户及其 AI agent 可見和可操作的數據範圍）。這些創新可在 Oracle 雲、合作伙伴雲及客户自有環境中使用。 c. 客户案例：Vodafone 在 Q4 選用 OCI dedicated region、多雲數據庫及合作伙伴雲與 Oracle 應用，以整合現代化運營、部分流程提速最高達 60%。 3\. **雲應用（SaaS / Fusion）** a. Q4 應用收入 $41 億，+10%，SaaS 遞延收入同比 +16%（遞延增速快於在季收入增速，對前景有支撐）。過去一年累計交付超過 1,000 個 AI agent，覆蓋各應用套件，可在業務流程中推理、決策與執行工作。 b. 客户動態：本季新增數千客户，其中僅 Fusion 就超 300 個；案例包括 Acceleron（公用事業平台）、Bright County（Public Safety 套件）、Westfield Insurance（Fusion ERP）等。退伍軍人事務部（VA）電子健康檔案部署持續推進，Q4 在密歇根新增 4 家、6 月初在俄亥俄再增 4 家 VA 醫療中心，目前共支持 14 家 VA 醫療中心、服務 2.9 萬名臨牀醫生、覆蓋 50 萬張牀位。美國人事管理局（OPM）今日宣佈將 Fusion HCM 全機構合同授予 Oracle（雖不計入 Q4 訂單，但為 FY27 應用業務開了好頭）。 c. 私有數據 + AI：許多企業數據已存於 Oracle 數據庫，Oracle 全棧能力可讓客户快速結合 AI 與自有數據集落地。案例：拉美電信運營商 Claro 選用 OCI、現場服務應用及 AI 數據平台為其 3,000 萬用户自動化客服；英國 NHS、巴西零售商、QXO 等也結合 Oracle 基礎設施/數據庫與應用推進業務。 4\. **AI 商業化與定價模式創新** a. 推出 agentic 定價以使價格與客户價值對齊：核心應用中的大量 AI 創新仍免費包含，客户可通過購買"token 套餐"以簡單、可預測的方式增購 agent 算力。 b. 引入基於結果（outcome-based）的商業模式，將定價直接與客户實現的價值掛鈎。例如招聘 agent 按篩選候選人數量計價，酒店業上銷 agent 按終端消費者上銷交易百分比計價。Q4 啓動 token 套餐的有限推廣，已有 Aon、Liberty Energy 等 33 個客户購買 token 以獲取更高級的推理能力。 **2.2 Q&A 問答** **Q：本季 CapEx 高於預期，在內存等零部件成本大漲背景下，能否解釋長期合同中你們與終端客户、供應商之間的合同結構如何保護利潤率？** A：我們分兩部分回答。在資本開支方面，從 Q4 看，**任何超出預期的 CapEx 增加從我們的角度並非源於零部件價格，而主要是時點問題——我的部分職責正是設法加快 CapEx 投放，以便更早帶來收入爬坡**，所以我不認為這與零部件價格相關。 至於零部件價格本身，大家都知道內存價格、硬盤價格等確實大幅上漲。我們的做法其實很簡單：當我們在一個"確定性"的時間段內銷售時——要麼產能已經部署、要麼我們已鎖定了從空間、電力、能源、人力到零部件的全譜系成本——我們就會籤固定價格合同。而當成本因時間太遠或供應鏈風險（無論是世界本身的運作方式還是尚未鎖定的因素）而不確定時，我們就不會籤固定價格合同，而是設有一套機制把這些成本傳導出去。 我不喜歡成本上漲，客户也不喜歡，供應商可能也希望能滿足我們的所有訴求。但當成本確實上漲時，我們有一套相當穩健的機制來確保 Oracle 不會因此承受利潤率壓縮。 **Q：作為新任 CFO，能否就此前給出的長期目標發表看法？** A：這正是我們今天放那張幻燈片的意圖。我們在重申那些長期目標，也就是今天幻燈片中給出的各項 CAGR，我們對此感到放心。你可以看到 RPO 正在累積到一個讓人對這些長期目標更有信心的水平。所以從我這邊來説，對長期目標是完全重申的。 **Q：作為來自另一個資本密集行業的新任 CFO，你會建議投資者如何評估 Oracle 在重投資期的進展與回報？** A：我的思考方式，正如電話會中所説，我們認為基礎設施業務（即 CPU 與 GPU 業務）的回報相當強勁。從粗算的角度，我衡量這一業務模式回報的方式是投入資本回報率（ROIC）。我們看到的是：**在大型項目收入完成爬坡、達到穩態後，項目層面的 ROIC 處於 20% 多的較高水平（high 20s）**。這還沒有計入潛在的上行空間，比如 GPU 若長期不需要更換等情形——純粹只是在我們現有合同的穩態下計算。 而在像"客户自帶硬件"這類我們能夠保持甚至改善利潤率的情形下，ROIC 結構會更高。再**説明一下我這個粗算口徑：ROIC = 税後經營利潤 + 折舊，除以總投資（即項目層面的總 CapEx）**。希望這能給你一些概念，未來幾個季度我們也很樂意進一步探討。 **Q：在眾多廠商（包括 Neo Cloud、要在西班牙建數據中心的 SpaceX 等）湧入 AI 數據中心市場之際，Oracle 在競爭格局中如何自我定位？產能增加將如何影響你們留住客户、續約、獲取新客户以及維持或改善利潤率？** A：首先，最重要的是我們要始終聚焦客户。好消息是，無論從現有 RPO 還是不斷增加的合同看，市場上確實發生着很多事，但我們擁有龐大且多元的客户羣，既有超大型客户也有較小客户。我每天醒來花全部時間想的是：怎樣讓這些客户對我們儘可能滿意。 我在準備發言中分享的數據，比如極高的利用率——即便有產能到期回收，也會被立刻搶購一空——都表明我們擁有很好的客户關係，他們對產品滿意、對我們收取的價格也很滿意。我認為會有很多人進入這個領域，進入這個賽道幾年後，需求仍然遠高於供給，所以會有越來越多人試圖想辦法滿足這些需求，但我並不為此擔憂，我真正關注的是如何以合理的利潤率結構儘可能多地滿足這些需求，這也是你看到我們投入新商業模式的原因。 至於這如何影響未來續約，我發現影響續約的主要是現在到續約之間這幾年的關係。我們本質上是一家服務公司。如果你以為只是買了東西然後就完事了，那不是它運作的方式——客户依賴我們每天運行和維護這些龐大的集羣，我們把這件事做得極好，就會建立極為正面的關係，從而確保續約順利。 在利潤率方面，我在 Oracle 已經 12 年，一直在做 OCI。我可以告訴你，構建一個極其高效、高度安全、穩健的雲並不容易。客户看到並珍視我們提供的價值、靈活性和全面的服務組合。隨着市場成熟、我們投入越來越多研發使其更高效，我認為 Oracle 有辦法獲得越來越高的利潤率，同時還能給客户越來越低的價格——這正是我們肩上的職責，也是過去十年我們一直在做、並讓最大最穩健的客户選擇我們的原因。 **Q：你提到兩項新舉措——轉向基於結果的商業定價模式，以及推出增量 token 套餐。能否闡述背後的"為什麼"？基於結果的定價具體如何降低摩擦、涉及哪些模塊（是否 SaaS、ERP、SCM 組合）？又會如何影響 bookings？** A：基於結果的定價對我們並非全新——我們在建築業務中早已採用，例如基於在管建築價值、總包/分包的現金流與對賣方的支付來計價；正如準備發言中提到，在酒店業甚至醫療領域，在我們新的 AI 自動化 agent 中（自動生成醫生筆記、自動開具化驗單），我們能夠基於"患者吞吐量"來衡量並計價——醫療提供方關心的正是有多少人能通過醫療系統、減少等待隊列、改善對患者的服務。 新的地方在於，我們現在把這種模式擴展到整個產品矩陣，包括 Fusion 系列在內的所有應用。難點在於"產出結果並非完全由我們創造"，這是個棘手的呈現問題。但由於我們做了全棧投資，能夠輕鬆地把大語言模型的最佳輸出與我們的橫向應用及行業應用配對，我們就有了一種非常簡便的方式來為客户衡量結果。 正如我所説，我們越來越多地聽到客户問"我們要在 AI 上花多少錢？""我如何快速獲得 ROI？"。由於我們身處基礎設施業務、又擁有橫向與垂直的全部應用業務，我們天然就在為客户產生這些結果，這讓我們有能力幫助客户理解自己的 AI 預算並將其與價值對齊，而價值又非常容易衡量。所以我認為這是一種獨特的產品力，依託於我們所做的全棧投資。仍處於非常早期，但已經在客户中引起很好的共鳴，他們看重這種透明度、看重把結果與 AI 支出對齊。 至於 token 模式，客户也想要——我們在 Fusion 應用、行業應用中持續免費添加 AI 能力；當客户想要更高級的推理、想要在模型上使用更多 token 時，我們用預打包的套餐讓他們能夠做到。所以我們在整個應用集上儘可能提供更多靈活性、並儘可能讓定價與價值對齊。我預計這會像本季一樣繼續引起客户共鳴，隨着我們在整個產品矩陣推廣，也應當對我們的增長故事有所助益。 **Q：在 AI 強勁動能之外，傳統 Oracle 業務也面臨市場上關於軟件的諸多噪音。能否談談數據庫側（OCI@Azure 等）及整體數據庫動能？應用側增速略有放緩但也有亮眼客户贏單，能談談你看到的應用業務情況嗎？** A：先説 SaaS 應用業務，我們認為以 $41 億的收入實現雙位數增長相當不錯，我們對持續的雙位數增長感到滿意。如我所説，**本季遞延收入增長 16%，遞延增速快於在季收入增速，**這給我們信心。大約幾個季度前確實存在一些客户決策週期延遲的情況，但客户已經度過了那個階段——尤其在我們所處的關鍵任務系統領域，人們很快認識到，企業軟件（特別是當 AI 內置於我們的 SaaS 解決方案時）是一種很好的、且為業務現代化與保護所必需的路徑。所以我預計應用業務將繼續成為 Oracle 的健康貢獻者。 數據庫方面，本季創新驅動 29% 的增長，**多雲收入增長 4 倍、訂單增長 3.25 倍。數據庫的好消息是我們在多雲數據庫上仍處非常早期，**會持續解鎖新區域、新合作（部分與競爭對手的雲合作），預計該業務將繼續是超額增長引擎。此外，除多雲外，我們在數據庫中加入的創新——前面提到的 Deep Data Security 與 Agent Memory，以及更好的數據庫搜索等功能——都與公司戰略緊密相關：數據戰略重要、數據架構重要。隨着市場起步（同樣處於早期），全球大量數據本就在 Oracle 數據庫中，我們預計數據庫業務將隨多雲持續投入並增長。數據庫的各個層面（Oracle Cloud、多雲）作為所有應用及全球各類基於數據庫的工作流的支撐支柱，前景非常樂觀。 **Q：關於自帶硬件與預付款，這兩類約佔 RPO 的 12%，從 pipeline 看這一佔比最終可能走向何處？自帶硬件類交易的價值差異化在哪裏、與含 GPU 的交易有何不同？另外請澄清 CapEx 指引——$700 億是否已剔除約 $250 億的預付款部分？** A：我**希望能告訴你我們都清楚未來會怎麼變化，但今天我做不到**。驅動這一結構變化的現實是商業模式仍在演進——有很多不同類型的加速器、很多不同的客户、很多不同的業務安排。 **Oracle 能為客户提供的能力之一，是我們可以預先投入資本、在一段時間內折舊，幫助客户為其使用進行融資**。但這並非我們提供的全部，對很多客户而言甚至不是最重要的。客户與我們簽約，看重的是我們能夠把這些數據中心建造出來、正確設計它們、保障安全、設計其內部網絡、安裝雲，並圍繞硬件提供一整套互補服務——因為事實證明，一堆加速器本身並不構成一個可用的雲，你還需要通用計算、通用存儲、負載均衡、安全功能、身份認證，所有這些才能讓它真正可用，而 Oracle 提供了全部。 任何認為運營這些東西很容易的人都是大錯特錯。你不是隻是買一個機架放進機房——這些是極其複雜的集羣，需要對網絡和硬件本身進行持續的照護、維護。把所有這些加在一起，你會看到市場上出現了不同的加速器入局者，幫助客户找到採購加速器的方式；不同客户對此也有不同的思路。所以我無法告訴你"自帶硬件 vs. 預付款 vs. 我們出資"之間的確切比例，但我能説的是，鑑於整個生態系統正在快速變化，你會繼續看到這一模式的創新與演進。 A：先補充一點，我們在電話會中多次提到，這些結構的利潤率與我們此前的合同持平或更優，所以從經濟性看是好消息。我們本季引入了"資本開支淨現金支出"這一口徑，對理解我們的資金需求很重要。 **FY27 我們預計淨現金支出約 $700 億，這不包括 $200 億–$250 億的預付款——這部分存在一些時點差異，僅與第三方製造商相關，不是供應商融資、**不是 vendor financing，純粹是第三方製造商。兩者之和即報表口徑 CapEx。從資金角度看，這些結構使我們在規劃業務時所需的現金 CapEx 更低；從經濟角度看，因為我們提前收到了款項，正常情況下我們會先投出 CapEx、之後再向客户收款，而這裏我們提前收款，這筆錢會用於支付 CapEx（不一定 100%），因此資本回報也會更好一些。 <正文結束\> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [BL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BL.US.md) - [ORCL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCL.US.md) - [AMP.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMP.US.md) - [OC.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/OC.US.md) - [ORCL-D.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ORCL-D.US.md)