--- title: "華健未來-B，醫藥 b 發 60 億，承銷團只有中信一家，其他沒有任何券商——(06132.HK) 2026 年 6 月新股分析" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/41850712.md" description: "$華健未來-B(06132.HK)保薦人：中信證券（香港）有限公司  招股價格：81.80 港元一口價集資額：11.12 億港元總市值：60.20 億港元 H 股市值：60.20 億港元每手股數  100 股 入場費 8262.49 港元招股日期 2026 年 06 月 012 日—2026 年 06 月 17 日暗盤時間：2026 年 06 月 22 日上市日期：2026 年 06 月 23 日（..." datetime: "2026-06-13T03:24:17.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/41850712.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/41850712.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/41850712.md) author: "[atzdxxm](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/15083494.md)" --- # 華健未來-B，醫藥 b 發 60 億，承銷團只有中信一家，其他沒有任何券商——(06132.HK) 2026 年 6 月新股分析 $華健未來-B(06132.HK) 保薦人：中信證券（香港）有限公司   招股價格：81.80 港元一口價 集資額：11.12 億港元 總市值：60.20 億港元 H 股市值：60.20 億港元 每手股數  100 股  入場費 8262.49 港元 招股日期 2026 年 06 月 012 日—2026 年 06 月 17 日 暗盤時間：2026 年 06 月 22 日 上市日期：2026 年 06 月 23 日（星期二） 招股總數  1360.00 萬股 H 股 國際配售  1224.00 萬股 H 股，約佔 90.00%  公開發售 136.00 萬股 H 股，約佔 10.00% 分配機制 機制 B 計息天數：1 天 穩價人  中信里昂 發行比例  18.48% 市盈率  虧損 公司簡介   華健未來成立於 2017 年，由深耕自身免疫、代謝疾病與腫瘤治療領域的專業研發團隊發起設立，是一家專注小分子一類創新藥開發的臨牀階段生物科技企業。 公司自研打造多元化創新藥管線，核心佈局三款國家藥監局 1 類小分子創新藥。其中 HJ787 為選擇性 TYK2 抑制劑，是國內現階段唯一進入臨牀開發的外用同靶點藥物，主攻特應性皮炎、痤瘡、神經性皮炎、銀屑病等自身免疫病症，兼顧口服與外用雙開發路徑，二期臨牀試驗療效對標主流在售同類藥物，全身吸收量極低，用藥安全性優勢突出；HJ178 靶向 GLP‑1 與 GIP 靶點，聚焦 2 型糖尿病、超重及肥胖等代謝疾病；HJ891 為 KRAS G12C 口服抑制劑，針對對應突變非小細胞肺癌開展單藥及聯合用藥治療。 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/55a5aa0cd591bb36358894fff4361390?x-oss-process=style/lg) 在核心管線之外，公司還儲備 HJ197 一款臨牀階段候選藥物，另有五款自研小分子 1 類創新藥處於臨牀前研發階段，持續豐富產品梯隊。目前核心品種 HJ787 多項適應症已推進至二期臨牀，各項目研發節奏有序落地。公司依託自有研發技術平台，持續深耕自身免疫、代謝、腫瘤三大治療賽道，穩步推進創新藥臨牀轉化，搭建具備持續迭代能力的生物醫藥研發體系。 截至 2025 年 12 月 31 日止 2 個年度： 公司並無產品獲批准進行商業銷售，亦無自產品銷售產生任何收益。 2024 年、2025 年收入分別為人民幣 180 萬、1298.2 萬元； 研發開支分別為-0.75 億、-1.1 億元； 年內虧損分別為-2.02 億、-1.35 億元。 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/d4f3eb2a2c8acb03cc28e52c1de3e3b1?x-oss-process=style/lg) 截至 2025 年 12 月 31 日，公司經營活動現金流為-8943.4 萬元人民幣，期末現金約為 372 萬元人民幣，較 24 年大幅減少。 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/571fb58decc0ec4fa7cf0411c1cefac6?x-oss-process=style/lg) 二、基石投資者 華健未來本次港股全球發售引入 6 家基石投資者，基石合計總投資額 6500 萬美元，合計認購 622.78 萬股發售股份，整體認購股份佔本次發售股份的 45.7%。 睿遠基金、凱博兩大主體各出資 2500 萬美元，合計包攬超七成基石總投資額，長線大額資金鎖倉，對發行價格形成強力支撐。 涵蓋國內頭部公募基金（睿遠）、老牌私募機構（盤京）、大型保險資管（泰康人壽）、海外專業投資機構（LBC HK、Sage Partners），兼具價值投資、保險長線資金與海外產業資金，市場認可度廣泛。  睿遠、泰康、盤京等知名長線機構共同入局，代表一級及二級市場頭部資金看好公司自身免疫、代謝、腫瘤三大創新藥管線的長期成長價值。 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/0fe6fb069a89a60939c95be8258cd702?x-oss-process=style/lg) 共有 1 個承銷商同時也是獨家保薦人，這個還是比較少見的！ ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/32953af7ca99c7549c6c3baf69dbf23c?x-oss-process=style/lg) 承銷商，保薦人，Oc jgc，全部都只有中信中籤率和新股分析 （來自 AIPO） 目前展現的孖展已超購 3.27 倍。 甲組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表： ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/1b13ee7e10f492362a704c4c4146d752?x-oss-process=style/lg) 這個票乙頭需要認購資金 579 萬，乙組的各檔融資所需要的本金還有融資金額對應如下表：  ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/c2d9217b6fd45ff6f73768df071c123b?x-oss-process=style/lg) ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/38d95114c271789d9b89f312669e2581?x-oss-process=style/lg) 然後這個票招股書上按發售價 81.80 港元計算，公開的上市所有開支總額約為 9370 萬港元，募資額約 11.12 億港元，佔比約 8.43%，開支相比募資額算是比較少了。 這票打不打？且看我下面的分析： 華健未來自 2017 年成立後完成多輪股權融資及股權轉讓，各輪投資方、每股成本、投後估值梳理如下： 一、A 輪融資（2017 年 12 月） 1\. 投資者：國投上海 2\. 對價人民幣 4200 萬元，每股成本 8.24 元 3\. 本輪投後估值 3.5 億元 4\. 相較本次發售價折讓 88.42% 二、B 輪融資（2019-2020 年） 1\. 投資者：君聯欣康、蘇州帆茂 2\. 對價人民幣 8000 萬元，每股成本 16.49 元 3\. 本輪投後估值 7.8 億元 4\. 相較本次發售價折讓 76.83% 三、B+ 輪融資（2020-2021 年多批次） 1\. 投資者：懷格鋭信、懷格健康、瑞吉三期、君實生物、沛坤菁蓉、沛坤宋富、科博基金 2\. 對價人民幣 1.57 億元，每股成本 31.70 元 3\. 本輪投後估值 16.6 億元 4\. 相較本次發售價折讓 55.45% 同期成都聞韶股權轉讓（2021 年 5 月） 受讓方：懷格鋭信、懷格健康、瑞吉三期、沛坤菁蓉、沛坤宋富 每股轉讓成本 23.25 元，無投後估值，較發售價折讓 67.33% 四、B++ 輪融資（2021 年 8 月） 1\. 投資者：廈門建發、盛宇黑科 2\. 對價人民幣 4000 萬元，每股成本 37.88 元 3\. 本輪投後估值 20.2 億元 4\. 相較本次發售價折讓 46.78% 配套股權轉讓（2021 年 10 月） 受讓方：廈門建發、盛宇黑科 每股轉讓成本 28.69 元，無投後估值，較發售價折讓 59.68% 五、C1 輪融資（2023 年 12 月） 1\. 投資者：成渝團結湖基金、江津基金、無錫潤元、慧科基金 2\. 對價人民幣 2.3 億元，每股成本 45.00 元 3\. 本輪投後估值 26.3 億元 4\. 相較本次發售價折讓 36.77% 六、C2 輪融資（2025 年 6 月） 1\. 投資者：瑞吉十期、華策新明、包河領航 2\. 對價人民幣 7000 萬元，每股成本 45.00 元 3\. 本輪投後估值 27.0 億元 4\. 相較本次發售價折讓 36.77% 七、2025 年兩次股權轉讓 1\. 2025 年 6 月，盛宇黑科向張乃燁女士轉讓 每股成本 46.52 元，無投後估值，較發售價折讓 34.64% 2\. 2025 年 8 月，成都聞韶向成都春量轉讓 每股成本 40.00 元，無投後估值，較發售價折讓 43.79% 整體核心總結 1\. 融資節奏與估值抬升 公司從 2017 年 A 輪 3.5 億起步，歷經 B、B+、B++、C1、C2 多輪融資，投後估值一路攀升至 C2 輪 27 億元；每股認購成本從早期 8.24 元逐步抬升至 45 元，越後期入局的機構成本越高。 2\. 投資方陣容多元 涵蓋國家級產業投資（國投上海、廈門建發）、頭部市場化私募（君聯、懷格、瑞吉、科博、沛坤系）、地方政府產業基金（成渝團結湖、江津、包河領航等）、產業資源方（君實生物），同時存在個人受讓股權的交易。 3\. 成本與發行價差 所有前期投資人每股成本均低於本次 IPO 發售價，越早進入的機構折讓空間越大：A 輪折讓近 89%，最晚 C 輪機構折讓約 36.77%；2025 年新進個人受讓成本最高（46.52 元），折讓幅度最小。 4\. 股權流轉 中間穿插多筆老股轉讓，原有早期股東（成都聞韶、盛宇黑科）向新機構/個人出讓股份，二級市場前股權結構持續優化。 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/650d72893dc7d3fba715f4ae1276b409?x-oss-process=style/lg) 核心優勢 1\. HJ787 差異化：外用 TYK2 國內獨家臨牀，安全性優於口服 JAK，填補空白。 2\. 賽道熱門：自免、GLP-1、KRAS 均為高景氣，管線佈局完整。 3\. 基石強：睿遠、凱博、盤京、泰康等，認購 45.7%，綠鞋 15%。 核心風險 1\. 無產品上市：全部 II 期，商業化至少 2-3 年。 2\. 競爭激烈：GLP-1/KRAS 極度內卷，HJ178/HJ891 進度落後。 3\. 現金流緊張：現金僅 372 萬，年燒 1.1 億，IPO 為續命關鍵。 4\. 客户集中：收入依賴君實等少數授權合作。 對標上市公司對比表：（2026.6.11 收盤 ，統一港元） ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/558cc145545a4c97f967118e6bc5a83b?x-oss-process=style/lg) 對比結論 1\. PS 顯著高於同業：316 倍 vs 丹諾 120 倍、勁方 92 倍，溢價過高。 2\. 管線進度落後：全部 II 期，丹諾 / 英派已有產品上市 / 報產。 3\. 稀缺性有限：HJ787 外用 TYK2 獨家，但 GLP-1/KRAS 極度內卷。 華健未來（06132.HK）是港股 18A 臨牀階段 Biotech，核心為國內唯一外用 TYK2（HJ787），GLP-1/KRAS 管線進度偏慢，無產品上市、現金流緊張、依賴 IPO 續命。本次 IPO 發行價 81.8 港元，發行總市值和 H 股市值都是 60.20 億港元，卡在這個節點是剛剛好了。現在港股通門檻 106 億，106-60.20=45.80， 45.80/60.20=0.76，76% 左右的空間，這個進通還是有希望的。 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/3092d5aa5e6d8ec7e62a713d173f5bd8?x-oss-process=style/lg) 反正打新沒什麼毛病，這個票也是很極端，不設任何其他的承銷團券商，只有中信一個，然後我也知道券商設的越多，分的費用越多，省錢省到家了，公開的上市所有開支總額約為 9370 萬港元，募資額約 11.12 億港元，只有保薦人一個人分。 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/e540ab2ba9335e11d2f10c431b5efbec?x-oss-process=style/lg) ### 相關股票 - [06132.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/06132.HK.md) - [01877.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01877.HK.md) - [SAGE.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SAGE.US.md) - [688180.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/688180.CN.md)