--- title: "摩爾線程 “滯漲”，高估值的邏輯能否支撐？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/41899788.md" description: "AI 產業持續爆發，GPU 行業成為最直接受益的核心賽道。在整個板塊中，上市僅半年的摩爾線程，是市場關注焦點。從二級市場表現來看，摩爾線程上市後並未走出單邊上行行情，始終維持區間震盪格局。據統計，摩爾線程年初至今漲幅僅為 6.84%。按理來説，作為兼具次新股、半導體雙重屬性的明星 GPU 企業，公司理應獲得市場資金的持續追捧，為何基本面迎來改善的同時，股價表現卻與行業行情出現明顯背離？公開資料顯示..." datetime: "2026-06-16T01:50:36.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/41899788.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/41899788.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/41899788.md) author: "[侃见财经](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/3206955.md)" --- # 摩爾線程 “滯漲”，高估值的邏輯能否支撐？ AI 產業持續爆發，GPU 行業成為最直接受益的核心賽道。 在整個板塊中，上市僅半年的摩爾線程，是市場關注焦點。 從二級市場表現來看，摩爾線程上市後並未走出單邊上行行情，始終維持區間震盪格局。 據統計，摩爾線程年初至今漲幅僅為 6.84%。按理來説，作為兼具次新股、半導體雙重屬性的明星 GPU 企業，公司理應獲得市場資金的持續追捧，為何基本面迎來改善的同時，股價表現卻與行業行情出現明顯背離？ 公開資料顯示，摩爾線程是國內少數可提供全功能 GPU 整體解決方案的企業，也被市場冠以 “中國英偉達” 的稱號。業績層面，公司已然迎來關鍵經營拐點：2026 年一季度實現營收 7.38 億元，同比增長 155.35%；歸母淨利潤 2936 萬元，成功實現同比扭虧為盈。 在行業高景氣、業績落地扭虧的雙重利好下，頂着國產 GPU 光環的摩爾線程為何持續滯漲？股價弱勢的背後，市場究竟在擔憂哪些核心問題？ **“滯漲” 背後的多重考驗** 為何身處 AI 算力黃金週期，擁有稀缺賽道優勢的摩爾線程，未能跟隨半導體板塊集體走強？ 核心原因，需要從公司獨家佈局的全功能 GPU 核心業務展開分析。 所謂全功能 GPU，指在單一芯片架構上，同時集成高性能圖形渲染、通用 AI 計算、超高清視頻編解碼三大核心能力的通用圖形處理器。 依託獨特的全功能架構，摩爾線程產品可一站式覆蓋個人桌面終端、專業工作站、邊緣計算設備、雲端數據中心、大規模智算集羣等全場景算力需求。區別於寒武紀、沐曦股份等專注 AI 推理、AI 訓練的專用 GPGPU 企業，全功能 GPU 集成 AI 計算、圖形渲染、科學計算、物理仿真、超高清視頻編解碼多重能力，可全面適配多模態 AI 融合場景，為大模型訓推、各類多模態應用、消費級終端場景提供高性能算力支撐。 摩爾線程是國內唯一聚焦全功能 GPU 研發與落地的廠商，而國內多數 AI 芯片企業，均以研發單一用途的 AI 專用芯片為主。 技術底座方面，摩爾線程自主研發 MUSA 統一系統架構，也是行業公認的 “中國版 CUDA”。MUSA 搭建了覆蓋芯片架構、指令集、編程模型、軟件運行庫及驅動程序的全棧技術體系，可高效支撐 AI 計算、圖形渲染、物理仿真、科學計算、超高清視頻編解碼等全場景高性能計算任務。目前 MUSA 架構已迭代升級至 5.0 版本，不僅兼容主流國際 CPU 系統，同時適配國產 CPU、國產操作系統及國內主流開發環境。 除此之外，摩爾線程已完成芯片、板卡、大規模智算集羣、軟件解決方案的全棧產業佈局，業務全面覆蓋 “雲、邊、端” 全場景。公司核心產品主要分為三類：用於 AI 大模型訓練與推理的誇娥（KUAE）萬卡智算集羣、適配 AI 訓推一體與圖形渲染場景的 GPU 板卡、集成自研 GPU 芯片的算力一體機設備。 從營收結構來看，2025 年公司集羣業務收入佔比高達 70.75%，板卡業務佔比 17.74%，一體機業務佔比 9.05%。 綜合技術壁壘、賽道稀缺性與業務佈局來看，摩爾線程在國產 GPU 細分賽道乃至整個半導體領域，都具備獨特的競爭優勢。但在近期半導體板塊集體拉昇、AI 算力賽道持續火熱的背景下，摩爾線程股價不僅大幅跑輸行業板塊，同時也弱於科創板整體指數走勢。核心癥結，源於公司基本面存在多重隱憂，也是資金持續觀望的核心原因。 首先，一季度扭虧為盈含金量不足，主業尚未實現真實盈利。 前文提及，摩爾線程 2026 年一季度營收、淨利潤雙雙大幅改善，成功實現扭虧，但拆解財報數據可發現，盈利並非來自主營業務。當期公司實現 2936 萬元淨利潤，核心依託 8364 萬元非經常性損益，其中僅政府補助金額就達 7006 萬元。扣除非經常性損益後，公司一季度扣非淨利潤虧損 5428.22 萬元，核心主營業務仍處於虧損狀態，距離自主盈利、自我造血仍有較大差距。 其次，客户結構高度集中，業績穩定性存在極大不確定性。 財報數據顯示，2025 年公司前五大客户營收貢獻佔比高達 91.36%，覆盤過往數據，2022 至 2024 年，該比例分別為 89.86%、97.54%、98.16%，連續多年維持超高集中度。過度集中的客户結構，意味着單一客户的訂單波動、需求調整，都會對公司整體業績造成劇烈衝擊，同時也制約了公司規模化擴張的成長空間。橫向對比同行，同為國產 GPU 核心廠商的天數智芯，2025 年前五大客户營收佔比已降至 43%，客户結構優化程度遠超摩爾線程。 最後，公司經營性現金流持續惡化，成長壓力凸顯。 對於科技成長企業，市場估值不僅參考利潤表，更核心的考核指標是現金流量表，持續健康的經營性現金流是企業長期發展的根基。 財報數據顯示，摩爾線程 2025 年經營活動現金流量淨額為-29.56 億元，較 2024 年-19.55 億元的缺口大幅擴大；2026 年一季度，公司經營活動現金流量淨額為-14.87 億元，較上年同期-7.52 億元持續惡化。對於經營性現金流缺口持續擴大的原因，公司解釋為基於行業前景，主動開展戰略備貨。 存貨數據也印證了這一趨勢：2025 年末，公司存貨賬面價值達 13.32 億元，較 2024 年實現翻倍增長，存貨佔總資產比例達 8.68%；2026 年一季度末，公司存貨規模進一步攀升至 21.95 億元，創下歷史新高。 整體而言，儘管摩爾線程手握稀缺的全功能 GPU 技術優勢，但目前業務尚未實現規模化盈利，財務端的盈利、現金流、庫存壓力十分突出，這也是公司股價持續滯漲、難以跟隨板塊上行的核心原因。 **未來的增長空間** 雖然短期股價表現不及市場預期，但從行業趨勢與公司基本面邊際變化來看，摩爾線程具備充足的補漲潛力。 一方面，國產 AI 芯片賽道處於高速爆發週期，行業成長空間廣闊。 根據弗若斯特沙利文機構預測，2025 至 2029 年，中國 AI 芯片市場年均複合增長率可達 53.7%，行業市場規模將從 2024 年的 1425 億元，飆升至 2029 年的 1.34 萬億元，萬億級賽道紅利持續釋放。 除賽道高增長外，國產 AI 芯片行業正迎來歷史性身份切換，從過去的行業配角，逐步成為國內算力市場的核心主力。 IDC 數據顯示，受海外芯片出口管制政策影響，2025 年國內國產 AI 芯片出貨量達 165 萬張，本土市場份額首次突破 41%；此前在國內市場近乎壟斷的英偉達，市場佔比從 95% 快速回落至 55%。可以看出，海外管制帶來的行業變局，為國產 GPU 企業打開了替代窗口期，且替代空間正在持續擴大。 而摩爾線程已然充分受益於行業紅利落地，訂單端持續兑現。根據公司最新公告，2026 年 3 月，摩爾線程成功簽下 6.6 億元誇娥智算集羣大額訂單，該筆訂單金額相當於公司 2025 年全年營收的 44%，為公司 2026 年業績增長築牢基本盤。 另一方面，公司財務基本面正迎來邊際改善，成長模式逐步優化。 GPU 行業具備高投入、長週期、重研發的典型特徵，研發費用是企業核心支出項。2025 年，摩爾線程研發投入達 13.05 億元，研發費用佔營收比例高達 86.68%，高額研發投入幾乎吞噬全部營收利潤。拉長週期來看，2022 至 2025 年，公司累計虧損高達 62.39 億元。為縮小與英偉達等國際頭部企業的技術代差，公司必須持續投入資金用於架構迭代、軟件生態搭建、智算集羣部署，階段性燒錢擴張是行業發展的必經之路。 進入 2026 年，公司財務結構出現明顯優化。2026 年一季度，公司研發投入 3.69 億元，對應當期總營收 7.38 億元，研發費用佔營收比例降至 50% 左右。這意味着，隨着營收高速增長，規模效應開始顯現，持續攤薄固定研發成本，公司正逐步從單純的燒錢擴張階段，向規模化盈利階段轉型。 根據國盛證券等五家機構一致預測，2026 年摩爾線程淨利潤預測中位數為-4.67 億元，相較於 2025 年-10.01 億元的淨利潤，虧損幅度將大幅收窄，盈利改善趨勢明確。 不過在基本面修復的同時，公司面臨的行業競爭壓力也在持續加劇。 摩爾線程並非國內唯一的國產 GPU 參賽玩家。2025 年末至 2026 年初，沐曦股份、壁仞科技、天數智芯先後登陸資本市場，與摩爾線程並稱 “國產 GPU 四小龍”。與此同時，國內 AI 芯片賽道還有華為昇騰、寒武紀、海光信息、崑崙芯、平頭哥等一眾實力廠商扎堆佈局，行業競爭日趨白熱化。 此前數據顯示，2025 年國產 GPU 四小龍整體合計營收僅 52 億元，不及寒武紀單家企業營收，僅為英偉達中國區年度總收入的 4%。行業整體體量偏小、玩家持續增多，意味着賽道紅利分配將愈發激烈。 歸根結底，摩爾線程的股價滯漲，本質是市場估值邏輯的深度切換：此前市場願意為 “中國英偉達” 的技術願景、國產替代夢想給出高估值，如今資金更加務實，開始要求企業兑現真實的業績盈利與經營質量。 技術稀缺、賽道高景氣、國產替代加速，是摩爾線程長期成長的核心利好；而客户集中、現金流承壓、行業競爭加劇，是公司短期無法迴避的現實難題。 對於摩爾線程而言，短期經營困境尚未完全解除，但隨着國內 AI 芯片市場從千億規模向萬億規模跨越，疊加公司從燒錢擴張向規模化盈利穩步轉型，當下的股價滯漲，大概率是主升浪開啓前的階段性休整。長期來看，這家稀缺的全功能國產 GPU 龍頭，值得市場給予更多耐心與期待。 ### 相關股票 - [688795.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/688795.CN.md) - [MUSA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MUSA.US.md) - [688256.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/688256.CN.md) - [688802.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/688802.CN.md) - [09903.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09903.HK.md)