--- title: "清明上河園赴港 IPO：三年淨利 7.76 億，分紅 8.04 億，賬面現金僅 3994 萬" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/41899886.md" description: "出品｜睿思網 6 月 16 日，港交所收到一份招股書。開封清明上河園股份有限公司，保薦人招商證券國際，獨家保薦。1998 年開園，2016 年上新三板，2018 年摘牌，2020 年啓動 A 股 IPO 輔導，歷經六年籌備後轉赴港股。一家在開封運營近 27 年的 5A 景區，資本化之路走了將近三十年。園區佔地超過 540 畝..." datetime: "2026-06-16T01:53:15.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/41899886.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/41899886.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/41899886.md) author: "[睿思中国](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/12624762.md)" --- # 清明上河園赴港 IPO：三年淨利 7.76 億，分紅 8.04 億，賬面現金僅 3994 萬 **出品｜睿思網** 6 月 16 日，港交所收到一份招股書。 開封清明上河園股份有限公司，保薦人招商證券國際，獨家保薦。1998 年開園，2016 年上新三板，2018 年摘牌，2020 年啓動 A 股 IPO 輔導，歷經六年籌備後轉赴港股。一家在開封運營近 27 年的 5A 景區，資本化之路走了將近三十年。 園區佔地超過 540 畝，擁有 150 畝水域面積、逾 400 座仿古建築及超過 30,000 平方米的古典園林建築，構成中國中原區域最大的宋代文化建築羣。2025 年接待遊客 960 萬人次，河南省 5A 景區排名第一，全國單一主題園區排名第四。旗艦演出《大宋・東京夢華》票房 2.245 億元，全國實景演出排第二。 數字確實漂亮。 但招股書裏有組數字不太漂亮。賬面貨幣資金 3994 萬元。流動負債淨額 3.53 億元。流動比率 0.1。有擔保借款 5.21 億元，抵押物是門票收費權。 一年近千萬人來看的景區，賬面現金僅有 3994 萬元。受重資產文旅行業特性影響，該類企業普遍流動比率偏低，但結合公司現狀，短期償債壓力客觀存在。 ## **分掉的比賺的多** 錢去哪了，看分紅。 2023 年到 2025 年，公司累計淨利潤約 7.76 億元，累計派發股息約 8.04 億元，累計派息超過同期累計淨利潤。 2024 年分紅力度最大，當年淨利潤 2.78 億元，派息 4.42 億元，分紅規模約為當期淨利潤的 1.59 倍，不僅將當年利潤全部分配，還動用了以往年度留存的未分配利潤。 當前股權結構為河南正欽集團持股 51%、開封國有相關主體合計持股 49% 的混合所有制架構。高額分紅也是兩類股東收益訴求的體現。三年累計派息後，公司淨資產從 4.45 億元縮水至 2.12 億元，規模近乎腰斬。 分紅之外，公司負債同步擴張。總負債從 2023 年的 5.85 億元漲到 2025 年的 8.82 億元，三年增幅約 50%。其中有擔保借款 5.21 億元，質押物為園區門票收費權。將核心收費權質押是國內重資產文旅企業常見的融資方式，依託穩定客流公司具備償債基礎，但也意味着核心現金流與債務形成綁定。 綜合來看，公司主營業務盈利能力穩定，但歷年利潤大多用於分紅與償債，賬面資金留存不足。如今公司登陸港交所募資，主要用於園區升級、項目建設與補充營運資金。 ## **八成收入壓在一張門票上** 拆開看收入結構。 2025 年入園收入 5.02 億元，演藝收入 1.20 億元，兩項合計 6.22 億元。商業租賃 0.52 億元，毛利率 91% 以上，是盈利能力最優的板塊，但營收體量偏小。餐飲酒店收入在 5000 萬至 6000 萬區間，毛利率僅 3.2%。 門票加演藝兩項合計佔比達 83.4%。場地租賃、餐飲、酒店、文創等其他業務加起來不到 17%。 從收入結構不難看出，公司本質仍是傳統景區運營商，尚未轉型為多元化文旅綜合服務商。而核心演藝項目也存在一定經營制約，《大宋・東京夢華》除署名權、內容修改權外，由公司與陽朔帥元科技共同持有。按照約定，演出內容、舞台編排的修改升級，均需要徵得合作方同意，不過該約定不影響日常運營與票房收益。招股書也將業務集中於單一景區列為首要經營風險，這也是公司發展過程中客觀存在的侷限性。 ## **毛利率三年掉近 16 個百分點** 生意到底好不好，看利潤表。 整體毛利率從 2023 年的 67.6% 跌到 2025 年的 51.8%，三年累計下滑 15.8 個百分點。淨利率從 42.4% 掉到 28.5%。歸母淨利潤從 2.85 億元降到 2.12 億元。傳統經營模式的增長天花板逐步顯現。 招股書列明瞭利潤下滑的三大原因。 第一，人工成本兩年漲了 77%。園區每天 410 多場常規表演、280 場 NPC 互動，依託自有員工及上千名外部演藝人員完成沉浸式遊覽運營，人力成本具備剛性特徵，難以隨客流靈活調整。 第二，2025 年公司把單次入園票改成三日不限次入園票，目的是拉長遊客停留時長、提升復購。該策略方向合理，但直接拉低了單客收入，門票毛利率從 69.8% 掉到 48.5%，降幅顯著。 第三，園區升級和新項目持續推高運營成本。2026 年 2 月公司推出沉浸式茶文化演出《清明上河・茶會》，同步上線宋式下午茶與互動體驗項目。新項目豐富了消費場景，但短期難以實現盈利，進一步增加運營開支。 營收保持小幅增長，但利潤持續下行。 ## **招股書裏幾段沒人注意的細節** 翻招股書，還有多處細節值得關注。 首先是區位與氣候帶來的經營風險。公司全部業務落地於開封單一園區，開封並非國內核心交通樞紐，客源輻射範圍存在天然上限。區域交通、極端天氣、突發輿情等因素，都可能對客流造成衝擊。園區以户外場景、露天演出為主，冬春為傳統淡季，2025 年春節期間的惡劣天氣，就曾對演出收入造成負面影響。 其次是合規方面的瑕疵。2023 年至 2025 年，公司社保及住房公積金繳費缺口分別為 80 萬元、180 萬元、370 萬元，缺口逐年擴大。根據國內相關法律法規，監管部門可要求企業補繳欠費、加收滯納金，並處以對應罰款。公司在招股書中也坦言，無法完全排除相關處罰風險，同時披露截至目前暫未受到監管處罰。 在公司治理與跨境合規層面，由於管理團隊全部常駐內地，公司已向港交所申請豁免 “兩名執行董事常駐香港” 的上市規則；同時一名聯席公司秘書暫未取得香港法定執業資質，港交所給予三年過渡期補齊資質。此類安排是內地企業赴港上市的常規操作，但也對後續信息披露、監管對接提出了更高要求。 ## **上市要幹什麼** 本次 IPO 募投方向分為四大板塊：園區南面擴建、打造 2000 座《千里江山圖》主題室內劇場、現有設施與表演升級、拓展文旅管理服務，整體規劃週期至 2027 到 2028 年。 室內劇場項目是本次佈局核心，能夠彌補户外演出受天氣、季節制約的短板，實現全年常態化運營，與現有《大宋・東京夢華》形成互補，構建雙 IP 發展格局。 但項目落地仍面臨多重挑戰。一方面，全新室內演藝項目暫無成熟運營參考，落地與市場接受度存在不確定性；另一方面，文旅管理輕資產業務目前體量較小，公司暫無成熟的對外運營案例，而景區託管、演藝輸出對品牌、團隊、異地資源整合能力要求較高，轉型難度不小。 清明上河園的宋文化 IP 具備極強稀缺性，在國內主題樂園賽道中辨識度突出。2025 年 960 萬的接待人次、持續穩健的經營現金流，也印證了景區紮實的經營基本盤。 但優勢之外的現實問題同樣突出：收入結構單一、利潤持續走弱、賬面現金緊張、核心現金流資產質押、歷史分紅比例偏高等問題交織。公司此次登陸港股，意在藉助資本市場資金，推進園區擴建、新 IP 打造與業態升級，同時優化債務結構、補充營運資金。 這家深耕中原的老牌文旅企業，如今踏上新的資本徵程。未來能否突破傳統景區的發展瓶頸，實現業態與模式的雙重升級，市場將持續觀察。 _本文基於清明上河園港交所招股説明書公開信息撰寫，不構成投資建議。_