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title: "5 月社零點評：黎明前的黑暗？"
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description: "海豚君此前的擔憂不幸嚴重，16 日公佈的 5 月社零表現又比 4 月更弱了些，整體社零同比增速在後疫情時代首次滑落到負數區間 (-0.6%)。即便在 24 年 9 月” 大反轉” 之前，國內社零也並沒有像今天這般。兩個視角，首先從渠道角度，本月線上零售增速實際已有觸底反彈的跡象，但線下消費邊際變差的情況則更加嚴重了（無論是商品還是餐飲），因而導致整體社零增速進一步放緩。分品類角度..."
datetime: "2026-06-16T09:00:28.000Z"
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author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# 5 月社零點評：黎明前的黑暗？

海豚君此前的擔憂不幸言中，16 日公佈的**5 月社零表現又比 4 月更弱了些，整體社零同比增速在後疫情時代首次滑落到負數區間 (-0.6%)。即便在 24 年 9 月” 大反轉” 之前，國內社零也並沒有像今天這般。**

兩個視角，首先從渠道角度，本月線上零售增速實際已有觸底反彈的跡象，但線下消費邊際變差的情況則更加嚴重了（無論是商品還是餐飲），因而導致整體社零增速進一步放緩。

分品類角度，“疲軟的風氣 “則是從此前受國補衝擊比較大的家電、傢俱、汽車等特定品類，擴散到包括糧油食品、日用品、酒水飲料、服飾、化妝品等在內的近乎全品類。

不過，曙光是 “最差的時間 “可能就是現在，首先 5 月之後，去年的國補高峰期和高增速對比基數就將過去，同比的壓力會明顯下降。且” 反應更靈活 “的線上零售增速本月也確實已經有觸底改善的跡象，有一定的” 前瞻指引作用 “。

**1、5 月社零負增長**

據統計局披露，**5 月國內社零總額同比負增長 0.6%，**相比上月繼續變差，今年自 2 月以來逐月下台階。

上月點評時，我們已經提過由於去年 3~5 月國補利好最顯著的時間段，今年對應月份內的消費增長壓力會很大。實際情況被我們不幸言中，甚至比預期的還要更差些。

分消費類型看，**5 月商品型消費和餐飲消費的增速依然在攜手下滑，其中商品消費的絕對增速更差，而餐飲消費的環比降速更明顯**。具體來看，**商品零售負增長 0.7%** vs. 上月的-0.1%，**餐飲收入增速**則從上月的 +2.2% 明顯**下跌至僅 0.6%。**

所幸無論是**商品銷售還是餐飲零售的去年的增速基數，在 6 月之後會有明顯的下滑。**首先，**去年國補利好在 6 月後會明顯消退，而餐飲銷售在 6 月之後，因外賣大戰的影響增速也明顯跳水。**因此隨着基數的走低，**6 月開始社零增速有可能會開始觸底修復。**

**2、線上觸底反彈，而線下繼續走弱**

不過在整體社零繼續走弱的情況下，統計局披露的**本月線上零售增長則有所好轉**，**5 月線上實物零售額同比增長 2.6%，相比上季的 0.2% 有明顯反彈。**

由於今年 618 大促的活動時間相比去年變化不大，且各平台也未見高調的補貼宣傳（近期監管部門對反內卷的問題比較重視）。因此，**本月的增速反彈並不像因大促前置導致的增速前高後底。**

由此也可見，本月**主要是線下消費走弱更明顯**，進而拖累整體社零。按我們的計算**線下商品零售額本月同比負增長 4.5%**，而上月是負增 1.2%（由於歷史數據會變更，該計算出的增速僅作參考）。

（注：26 年後**統計局對線上零售的總口徑做了一定變更**，**此前的 “網上零售額” 變更為 “網上商品&服務零售額”，大幅擴大了對網上服務型零售的統計範圍。**不過，**對網上實物商品零售的統計口徑基本不變**，和歷史數據可比）

**3、“低迷 “從國補品類&汽車擴散到全品類？**

從過去幾個月的社零可見，今年對社零的最大拖累主要是汽車和國補相關的家電、傢俱、3C 產品。而本月的一個變化是，**汽車和國補相關品類雖然絕對增速上仍是最差的，但相對上月的邊際惡化程度不大**（除了手機）。而**包括糧油食品、日用品等偏必選品類**，以及**煙酒、化妝品等非國補的可選品類**，本月**限額以上銷售增速都有明顯的環比下滑。**

消費疲軟之風，有從結構性轉向全面性的趨勢。

從這個角度看，家電/傢俱受國補的衝擊有達峯跡象，雖壓力仍最大但後續有邊際改善的苗頭，而手機數碼，因內存漲價和去年國補利好時間點相對更晚等多因素影響，目前可能仍在邁向增長最低點的路上。

至於**服裝、食品飲料、日用品等品類，目前則可能處於受到擴散影響的早中期階段，雖然受到的絕對沖擊不會很大，但後續增速觸底改善的時間點也可能相對偏後。**

<全文結束\>

本文的風險披露與聲明：[海豚研究免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

## 評論 (10)

- **amos · 2026-06-16T15:55:52.000Z**: 關注
- **相信概率 · 2026-06-16T10:49:15.000Z**: 剛剛開始呢，還想黎明😹
- **石来运转 · 2026-06-16T09:20:06.000Z · 👍 4**: 短時間更難了吧，現在 ai 天天裁員。可能會出現波士頓大學預測的陷入人工裁員陷阱了吧。裁員了公司省成本了，但被裁的也是顧客，顧客沒有收入了，自然相關的消費更下降了。
  - **海豚研究** (2026-06-17T01:52:29.000Z): AI 裁員會影響居民收入與消費能力，進一步壓制線下、可選消費復甦。當前消費本就偏弱，收入端承壓會拉長修復週期。
  - **inron** (2026-06-19T02:17:40.000Z): 主要是資本賺的盆滿缽滿，這部分的財富都轉移了
  - **维港自由艇** (2026-06-19T05:56:39.000Z): 哈哈，國內是人工智能影響還沒來，就業早就癱了……
- **RichR · 2026-06-16T09:14:24.000Z · 👍 1**: 你在講哪個國家數據？？？
  - **海豚研究** (2026-06-16T10:58:19.000Z): 數據客觀看待嘛
- **千年伯爵 · 2026-06-16T09:10:30.000Z · 👍 1**: 不幸言中
  - **海豚研究** (2026-06-16T10:56:52.000Z): 改了改了。