AI 硅光互連公司：海光芯正即將登陸港股

香港聯交所公示信息，北京海光芯正科技股份有限公司（下稱"海光芯正"）於 6 月 11 日通過港交所上市聆訊。這家被稱為"AI 硅光互連黑馬"的技術企業即將登陸香港主板，華泰國際擔任獨家保薦人。

表面上看，海光芯正是一家高速光模塊製造商，但深入其業務本質會發現，這是一家行業與客户 All in AI，技術路線 All in 硅光的純粹 AI 基礎設施公司。三年營收翻近 7 倍、全棧式硅光技術壁壘、產業資本扎堆加持，以及對下一代 NPO/CPO 技術的提前佈局，共同構成了這家公司最核心的投資邏輯。

三年營收翻近 7 倍，純 AI 客户結構稀缺性凸顯

招股書數據顯示，海光芯正 2023 年至 2025 年營收分別為 1.75 億元、8.62 億元及 12.21 億元，三年內收入翻了近 7 倍，年複合增長率高達 164%。其中 2024 年收入同比增幅接近四倍，主要受益於海外 AI 數據中心建設擴容，400G、800G 高速互連產品出貨量大幅提升，1.6T 硅光產品早在 2024 年已研發成功，並在當年 OFC 展會與全球頭部 DSP 廠商聯合展出。更為罕見的是，公司幾乎全部收入均來自於 AI 客户，是國內為數不多已經實現大規模商業化的純粹 AI 基礎設施公司。根據弗若斯特沙利文的資料，海光芯正在全球專業光模塊提供商中 2023 年至 2025 年收入增長排名第二。

亮眼的業績背後，是豪華的股東陣容。公司股東名單中雲集了阿里、小米、中芯國際、中天科技等重磅產業資本，顯示出產業鏈上下游對其技術路線和發展前景的高度認可。

全棧式硅光技術壁壘，從 PDK 到成品，行業獨此一家

海光芯正的核心競爭力，在於其構建了全球唯一的從硅光 PDK 設計到光模塊、NPO 成品的全棧式技術能力。

在光通信行業，絕大多數硅光公司要麼只做硅光模塊，硅光芯片依賴外採；要麼只做硅光芯片，不涉足模塊製造。即使是中際旭創、新易盛等行業龍頭，也僅覆蓋從硅光芯片到成品的環節。而海光芯正則更進一步，從最底層的硅光 PDK（工藝設計套件）開始自主研發。

如果把硅光芯片比作一座大廈，PDK 就是這座大廈的地基。擁有自主 PDK 意味着可以根據 AI 算力快速迭代的需求，靈活設計各種硅光芯片，並大幅縮短產品開發週期。

在生產製造環節，海光芯正打造了獨特的"wafer in-module out"一體化平台：硅光晶圓進入公司後，從測試、切割、減薄、分選，到硅光引擎組裝、成品測試，所有工序全部自主完成。這種模式不僅大幅降低了芯片生產成本，更重要的是保證了產品質量和交付穩定性。

海光芯正早在 2020 年就開始佈局硅光技術，是國內最早一批硅光公司。彼時全球硅光產業鏈極其薄弱，幾乎沒有成熟的硅光晶圓測試設備，這迫使公司不得不建立從設計到製造的全流程能力，最終形成了今天難以複製的技術壁壘。目前，公司幾乎所有 400G 及以上規格的產品均採用硅光子技術。

野心不止於光模塊，瞄準十倍空間的 NPO/CPO 市場

深入分析海光芯正的產品佈局會發現，光模塊只是其階段性產品，公司真正瞄準的是下一代 AI 互連技術——NPO（近封裝光學）和 CPO（共封裝光學）。

AI 算力中心主要有兩種算力連接方式：scale out（橫向擴展）和 scale up（縱向擴展）。光模塊主要用於 scale out 網絡，而 AEC（有源銅纜）、NPO 和 CPO 則主要用於 scale up 網絡架構。海光芯正的產品矩陣覆蓋了光模塊、AOC（有源光纜）、AEC 以及 NPO 等全系列產品，幾乎實現了對所有 AI 算力互連方式的全覆蓋。

更為關鍵的是，scale up 網絡所需的互連產品數量是 scale out 網絡的十倍甚至更多，其中 NPO/CPO 將成為未來 AI 集羣的主力連接方式，市場空間遠超傳統光模塊。

從三個方面可以看出海光芯正在 NPO/CPO 領域的領先優勢：

第一，技術積累深厚。NPO/CPO 對硅光集成度和先進封裝技術要求極高，而海光芯正已經在硅光領域深耕六年，擁有全棧式技術能力。

第二，產能保障到位。2026 年 5 月 15 日，海光芯正與 A 股存儲與先進封裝龍頭佰維存儲達成深度戰略合作。佰維存儲為其代工硅光光引擎的 2.5D/3D 封裝業務，目前光引擎樣品已經封裝完成並送樣客户測試，預計今年下半年小批量生產，明年實現規模化交付。

第三，產品已經落地並獲國際認可。在今年 3 月舉行的 OFC 2026 展會上，海光芯正正式展出了 3.2T/6.4TNPO 光引擎產品，採用 2.5D 倒裝芯片多芯片集成技術。憑藉基於硅光中介層的光收發器技術，海光芯正榮獲了被譽為光通信"奧斯卡"的 Lightwave 全球創新大獎，其技術實力獲得了國際權威評審的高度認可。

短期毛利率承壓上市後有望迎來業績拐點

儘管收入高速增長，但海光芯正目前仍處於虧損狀態。2023 年至 2025 年，公司淨虧損分別為 1.09 億元、0.18 億元和 1 億元，毛利率從 2024 年的 11.8% 降至 2025 年的 8.99%。

對此，這主要是由於高速產品仍處於產能爬坡期等因素共同導致，與行業整體趨勢相符。隨着港股上市成功，募集資金將主要用於擴充硅光產品的產能、提升自動化水平以及持續投資新產品及技術研發。業內人士分析認為，隨着產能規模擴大帶來的規模效應，以及 1.6T 光模塊和 6.4T NPO 產品的逐步商業化兑現，海光芯正有望在未來 1-2 年內迎來毛利率回升和業績爆發。

在 AI 算力需求持續爆發的背景下，高速互連已成為制約算力集羣規模擴大的關鍵瓶頸。海光芯正憑藉全棧式硅光技術優勢和對下一代 NPO/CPO 技術的提前佈局，有望在這場 AI 算力革命中佔據核心地位，成為港股的"AI 硅光互連第一股"，資本市場正拭目以待。