$美光科技(MU.US)AI 泡沫終究會破，但我認為現在離真正的瘋狂，還差得很遠。

供給端目前嚴重短缺，GPU、電力、光模塊、數據中心土地都在缺，800G 還沒鋪完，1.6T 才剛開始，CoWoS 和 PIC 產能還在擴張；應用層也還沒真正爆發，很多企業仍停留在 POC 和小規模部署，距離真正改變商業模式還需要時間。

再把時間軸拉長一點，如果泡沫真的要破，我傾向於認為 2027 年底到 2028 年上半年開始見頂回落，2029 和 2030 年會經歷比較明顯的下跌，AI 硬件整條產業鏈都會跌一遍。但這個下跌不是行業死掉，而是資本回報率下降、再疊加估值過高和融資環境變化導致的調整。互聯網當年也是這樣，不只是光纖鋪得太多，還有估值極度瘋狂、大量質量參差的公司上市、利率上升、投資人開始關注盈利、融資環境收緊，這些因素疊在一起才形成了破裂。

不過這個下跌不是終點，而是為下一階段鋪路。基礎設施跌透了，意味着算力、存儲、網絡這些底層成本會變得非常便宜。我相信當基礎設施成本足夠低的時候，AI 應用層會迎來真正的大爆發。未來 5 到 10 年最大的機會，最終會從賣鏟子逐漸轉向賣應用。

這一輪 AI 週期和互聯網不太一樣的地方在於，基礎設施和應用層很可能會有很長時間是重疊的，而不是等硬件跌完才輪到應用接力。現在 GPU 還在漲，同時 AI 搜索、AI 編程、AI 客服已經在賺錢，AI Agent 也在進入企業，機器人開始慢慢落地。硬件還沒見頂，應用已經出來了，這兩條線很可能是並行的。

我的判斷就是技術革命會經歷一個固定的劇本：基礎設施繁榮、資本回報率下降、基礎設施估值出清、應用層收割。鐵路時代是這樣，電力時代是這樣，互聯網是這樣，雲計算某種程度也是這樣。歷史總是不斷重複的，這次大概率也不會例外。AI 和互聯網最大的不同，就是這次基礎設施和應用層會長期並行發展，而不是線性接力。