---
title: "【港股 IPO】來福諧波、鱘龍科技、真健康醫療、江西生物打新分析"
type: "Topics"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/42104587.md"
description: "來福諧波：1. 招銀保薦，招銀綠鞋，18C 發行，公配 2.7 萬手，基石 39.4%，陣容包括 Oaktree、君宜、嘉實、易方達等，整體陣容還行。2. 公司主營諧波減速器，在中國市佔率排名第二（第一為綠的諧波）。2025 年公司營收大幅增長，同比增長 141.7%，經調整虧損從 2373 萬下降至 890 萬，減虧效應明顯。3. 然而，公司的諧波減速器單價持續下滑..."
datetime: "2026-06-23T12:10:06.000Z"
locales:
  - [en](https://longbridge.com/en/topics/42104587.md)
  - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/42104587.md)
  - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/42104587.md)
author: "[每天打个新](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/16231871.md)"
---

# 【港股 IPO】來福諧波、鱘龍科技、真健康醫療、江西生物打新分析

**來福諧波：**

1\. 招銀保薦，招銀綠鞋，18C 發行，公配 2.7 萬手，基石 39.4%，陣容包括 Oaktree、君宜、嘉實、易方達等，整體陣容還行。

2\. 公司主營諧波減速器，在中國市佔率排名第二（第一為綠的諧波）。2025 年公司營收大幅增長，同比增長 141.7%，經調整虧損從 2373 萬下降至 890 萬，減虧效應明顯。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/c63bb9f16eebf2fa83fcb0939ff787b0?x-oss-process=style/lg)

3\. 然而，公司的諧波減速器單價持續下滑，從 2023-25 年分別為 795 元、722 元、571 元，2025 年的降幅尤其顯著，主要是因為小型諧波器的佔比從 2.4% 上升至 11%。

小型諧波器單價較低，並非為降價出售（單看 2025 年），所以其實諧波器的毛利率並沒有明顯下滑，公司整體毛利率同步不降反升。

4\. 毛利率方面，2023 年諧波器的毛利率相對較高，2024 年之後後續採用低價搶市場的策略，諧波器毛利率明顯下降（與 2023 年相比），不過關節模組及機械臂的毛利率由負 65.7% 升至 25.5%，佔比也提高到了 16.9%，成為公司第二增長曲線。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/526da0a7a866ce2a0f832fb9e6b68b38?x-oss-process=style/lg)

5\. 來福諧波最強可比的公司自然就是綠的諧波，來福諧波雖然出貨和收入均排國內第二，但出貨量是綠的的 78%，但收入只有 47%，重點是量和價的差距，説明來福已經有不錯的交付能力，但產品均價、客户結構、產品檔次和議價能力與綠的諧波仍有差距。

另外，來福 2025 年整體毛利率 25.6%，而綠的為 36.9%，來福的薄利多銷政策雖然帶來了可觀的營收增長，但也導致公司減虧而難以扭虧。因此我們在看 PS 給估值的時候還是要考慮一些折價（綠的已實現穩定盈利）。

6\. 公司本次估值 88 億，29.3 倍 PS。綠的當前 PS 為 118 倍。那是不是説明公司賣的超級便宜，給你送錢？不一定。

首先，機器人零部件板塊 AH 折價率就高，三花智控折價 49%，兆威機電折價 48%，如果是綠的上港股，大致也在 50% 左右，那麼 118 倍的 50% 對應的就是 59 倍。

再加上，來福以價換量，毛利較低，與綠的差距不小，還應再打個折，我個人認為，40 倍左右 PS 應該是比較合理的位置。

所以，打還是可以打的，漲幅預計 30% 左右吧。

打新指數：★★★~★★★★★（最終策略及評級發 xing 球）

**鱘龍科技：**

1\. 中信、中信建投保薦，中信里昂綠鞋，公配 1.6 萬手，基石 50%，有貝萊德、景林站台。

2\. 公司賣魚子醬的，是魚子醬的絕對龍頭，連續 11 年蟬聯全球魚子醬銷量第一，第二名潤兆漁業僅 8%。

公司近三年營利雙升，收入年化增長 15.4%，經調整淨利潤年化增長 14.3%，毛利率略微下滑，從 2023 年的 70.1% 降至 67.7%，但依然處於一個較高的水平，整體來説業績穩中向好，且並非大多農業養殖業那種有規模但不賺錢的模式，而是寡頭壟斷 + 高毛利 + 高利潤（經調整淨利率 52%）的生意。

（看他這淨利率，我都想去養魚了）

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/afb741f620adeac5b5d15a5dc02acc83?x-oss-process=style/lg)

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/4f08c0ab101073ebb5a6e41274c06997?x-oss-process=style/lg)

另外，在營收增長的情況下，應收款項不增反降，2025 年僅 3390 萬，同比下降 41%，説明並沒有犧牲收入質量。

3\. 形成全產業鏈垂直閉環，覆蓋鱘魚遺傳育種、生態化養殖、魚子醬精深加工、全球冷鏈銷售全流程，通過一體化運營大幅壓縮中間成本，是全球少數具備完整全產業鏈能力的魚子醬企業。

4\. 公司截至 2026 年 4 月底，擁有 19 億的生物資產，但這既是優勢也是風險。

優勢在於鱘魚通常需要 7-15 年成熟後才能收穫，意味着任何新進者首先至少要等個 7 年才有第一批產品，即使有資金，也更難快速複製公司的產能和品質，這種壁壘是種源、養殖週期、規模化管理、加工工藝等多種因素共同構成的。

但風險也有，如遇自然或人為災害，或疾病因素影響，很可能面臨大額生物資產減值，且魚在水下，價值確認依賴估值模型和預測，最直觀的例子就是獐子島的 “扇貝跑了”。

5\. 公司雖然有自有品牌，但主要還是作為魚子醬供應商向海外魚子醬品牌出口為主。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/2b98539c0560a505bb4d56823e681db9?x-oss-process=style/lg)

6\. 估值有點麻煩，因為這是絕對的魚子醬全產業鏈第一股，往好了説是有極強的稀缺性，缺點是沒有估值錨。

不過，82 億流通值，漲 30% 入通，壓力不大，而且題材具備稀缺性，也有業績，賺錢效應高，20 倍 PE 對標三文魚全產業鏈養殖企業 MOWI，估值相對合理，但是港股自身的流動性始終是個問題。

打新指數：★★★~★★★★★（最終策略及評級發 xing 球）

**真健康醫療：**

1\. 中金、星展保薦，中金綠鞋，1.8 萬手，無基石，承銷商有利弗莫爾。

2\. 做經皮穿刺手術機器人的，這個賽道在中國剛剛起步，2025 年僅有 370 萬美元的市場規模。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/a55d028f9679ce33a0d594fdcf28062c?x-oss-process=style/lg)

3\. 公司目前依然大額虧損，2024 年剛剛開始商業化，2025 年 1218 萬營收，虧損 9011 萬。

4\. 有一定的先發優勢，是國內經皮穿刺手術機器人領域**獲批時間最早、獲批數量最多**的企業。截至 2026 年 6 月，國內共有 21 款經皮穿刺機器人獲 NMPA 批准，公司獨佔 5 款，累計手握 8 項三類醫療器械註冊證 +4 項二類證，產品矩陣覆蓋從穿刺活檢到微波消融的全診療流程。

5\. 穿刺機器人僅承擔手術中的定位、進針輔助環節，整個手術流程核心仍依賴 CT 影像設備，機器人並非剛需核心設備，醫院付費意願與付費能力弱於腔鏡手術機器人，單台設備定價天花板低。

6\. 定價 48 億，做個比較，腔鏡手術機器人龍頭精鋒醫療 2025 年 4.6 億營收，即將盈虧平衡也才賣 137 億，公司現在這個極度早期的商業化階段，想靠市場化入通達到 100 億市值，不説很難，只能説沒有可能。

不過這個時點上市，疊加無基石以及利弗莫爾承銷，倒是可以博一下廚力。

打新指數：★★★~★★★★（最終策略及評級發 xing 球）

**江西生物：**

1\. 中金、招商保薦，中金綠鞋，無基石。

2\. 做破傷風抗毒素的，營收保持穩定增長，由於銷售費用的不增反降，公司利潤的增速還要更快一些。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/1f6a37977b9ec4db32ee2c65550a17d8?x-oss-process=style/lg)

3\. 高度依賴破傷風抗毒素業務（佔比 96.4%），其餘管線（如蛇毒、馬狂犬病等）還在相對早期，受到來自單一業務的風險較高。

4\. 發行價 40 億港元，PE 為 36.4 倍，PS 為 15.5 倍，相比 2022 年的 B+ 輪僅上漲 21%。

有一個 A 股強可比公司賽倫生物，92.7 倍 PE，24.4 倍 PS（利潤率低於江西生物）。考慮上折價率的因素，公司賣的相對合理，但也沒有太大的空間，想入通一樣要靠廚力。

打新指數：★★★~★★★★（最終策略及評級發 xing 球）

### 相關股票

- [02697.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02697.HK.md)
- [03952.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03952.HK.md)
- [06915.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/06915.HK.md)
- [06715.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/06715.HK.md)
- [02692.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02692.HK.md)
- [003021.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/003021.CN.md)