白鴿在線，第三方場景險第一，能不能打？

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上一篇分享了【港股打新】芯碁微裝，PCB 光刻設備全球第一，能不能打？今天來看一隻保險科技新股——白鴿在線。公司不是保險公司，而是把保險嵌入出行、物流、教育和醫療等生活場景，從中賺取佣金和服務費，簡單拆解一下。

一、新股發行概況

公司名稱：白鴿在線（廈門）數字科技股份有限公司（02672.HK）

全球發售份額：3,334.44 萬股 H 股

香港公開發售份額：333.46 萬股

國際發售份額：3,000.98 萬股

發行價格：15.60—20.28 港元

一手股數：200 股

入場費：4,096.91 港元

基石投資者：共 2 名，佔全球發售約 3.34%

綠鞋：有

保薦人：民銀資本、中銀國際

回撥機制：機制 B

申購日期：6 月 18 日—6 月 24 日

公佈中籤：6 月 25 日

暗盤時間：6 月 26 日 16:15—18:30

上市時間：6 月 29 日

市值：約 50.02 億—65.02 億港元

甲尾：1,000 手

乙頭：1,500 手

頂頭槌：8,336 手

二、公司基本面分析

白鴿在線是一家保險科技公司，主要連接保險公司與各類場景合作伙伴。比如打車平台給乘客配置意外險、物流企業購買貨運險、學校購買校園活動保險，公司負責產品設計、系統接入、銷售和理賠服務，再向保險公司收取佣金。

公司本身不承擔承保風險，本質仍是保險中介，只是加入了數字化系統和數據分析能力。

公司業務覆蓋出行、泛人力資源、普惠金融、車服、公共服務、大健康醫養、教育、工程和物流九個生態。2025 年合作保險公司 79 家、渠道合作伙伴 260 家，累計開發 78 個場景。

按 2025 年總保費計算，公司在中國互聯網保險中介中排名第十二，在場景互聯網保險中介中排名第五，在第三方場景互聯網保險中介中排名第一，市場份額 3.1%。這個第一的範圍比較窄，行業也有超過 100 家參與者。

財務方面，2023 年至 2025 年收入分別為 6.60 億、9.14 億和 12.27 億元人民幣，兩年複合增速約 36%。

但毛利率只有 7.9%、9.1% 和 8.4%。公司需要把大量佣金支付給渠道合作伙伴，收入規模看起來不小，真正留下來的利潤並不多。

三年淨虧損分別為 1,718 萬、2,771 萬和 4,667 萬元；經調整虧損分別為 1,346 萬、700 萬和 932 萬元。2025 年經營現金流轉正至 2,014 萬元，但盈利能力仍未得到驗證。

另一個風險是業務數據下滑。最終被保險人數從 2023 年的 1.58 億降到 2025 年的 1.01 億，售出保單從 19.68 億份降到 4.94 億份，主要受出行場景合作模式調整影響。

估值方面，發行市值約 50 億至 65 億港元。公司仍在虧損，對應 2025 年收入，市銷率大約 4 至 5 倍。對於毛利率不足 10% 的保險中介來説，不算便宜。

募集資金中 44.4% 用於 MaaS 模型、數據和技術研發，20% 用於收購投資，15.6% 擴張銷售網絡，10% 建設研發中心，剩下 10% 補充營運資金。

三、打新申購分析及我的操作

白鴿在線的亮點是收入增長較快，在第三方場景互聯網保險中介中排名第一。未來如果 MaaS 模型能夠真正向保險公司收費，利潤結構可能有所改善。

但它最大的硬傷是毛利率太低，收入增長沒有帶來盈利，淨虧損反而持續擴大。最終被保險人數和保單數量又明顯下降，説明部分傳統流量場景並不穩定。

發行結構也比較一般。基石只有兩名，只佔全球發售約 3.34%，基本起不到鎖貨作用。雖然有綠鞋，但護盤配置談不上強。

白鴿在線主營互聯網保險中介業務。這一賽道在港股市場已經有多家同類公司，但整體表現並不理想，因此資本市場對該行業的熱情有限。
 

此外，公司距離港股通門檻仍有一定差距，未來能否進入港股通存在較大不確定性。

我的操作：我放棄。

$白鴿在線(02672.HK)