$SpaceX(SPCX.US)SpaceX 上市第一週就是個大坑：

$SpaceX(SPCX.US)

這篇來自 Seeking Alpha 分析師 James Foord 的文章，説了個很直白的判斷:SpaceX 這次 IPO 就是給散户挖的定時炸彈，短期內別碰。

先説鎖定期結構。傳統 IPO 是所有內部人 180 天后統一解禁，大家一起博弈。但 SpaceX 玩了個新花樣:Q2 財報後先解鎖 20%，然後 70 天、90 天、105 天、120 天分別再解鎖 7%,Q3 又解一波，最後 180 天才是大頭。Musk 自己倒是要等一年才能賣，但其他人最早 70 天就能開始出貨。現在是小供給對大需求，散户和沒上車的機構在搶，但 6 到 12 個月後就會反過來——想買的都買了，想賣的開始排隊賣。這個分段解鎖不是保護散户，是把拋壓分散成慢性出血，每次跌一點，讓你覺得可以抄底，實際上就是温水煮青蛙。

然後是 AI 轉型。SpaceX 本來是火箭和星鏈業務，有技術壁壘但一直不賺錢。結果去年收購了 xAI,Q1 虧了 24.7 億美元，直接把原本盈利的 SpaceX 拖成虧損。招股書裏提到的 TAM 是 28.5 萬億美元，號稱人類歷史最大，但其中 90% 來自 AI。問題是 AI 是最擁擠、最燒錢的賽道，SpaceX 在這裏沒啥競爭優勢，要跟谷歌這些老玩家和雲巨頭正面硬剛。作者認為 xAI 根本不是能主導市場的公司，把它塞進 SpaceX 只會把賬越攪越亂。後面又收購了 Cursor，作者説這恰恰證明 SpaceX 在 AI 上沒優勢，得靠買來補短板。

估值更離譜。SpaceX 現在市盈率超過 100 倍，星鏈截至 3 月底有 1030 萬活躍用户，是在增長，但 ARPU 在下降。文章裏提到太空產業本來就是需要政府和公共資金支持的重資產行業，盈利一直是問題。SpaceX 已經在債券市場準備融超過 1000 億美元，這讓作者更看空。

作者也提了牛市邏輯。SpaceX 在商業發射市場佔了 51% 份額，可回收火箭技術確實有護城河，星鏈佔了全球 54% 的在軌衞星。如果 Starship 真能大幅降低發射成本，可能會打開新市場，比如軌道計算、火星運輸這些。AI 佈局雖然沒優勢，但 SpaceX 融資能力強，如果錢用對地方，理論上也能做起來。

但作者的結論很明確：這些遠期故事現在都已經定價進去了，短期內有太多因素對散户不利。他自己不會碰，但如果未來價格下來了會考慮買。

我個人看法也差不多。這個 IPO 結構設計得很精明，就是讓早期股東分批套現，散户接盤的時間拉得很長。AI 轉型更像是講故事，xAI 那個虧損數字擺在那，收購 Cursor 也説明他們在 AI 上沒底氣。估值 100 倍 PS 在現在這個市場環境下，除非你真信它能統治 AI，否則風險收益比太差。火箭和星鏈業務是有價值的，但不是這個價。等鎖定期解禁壓力釋放完，估值回到合理區間再説。