【港股打新】鱘龍科技，全球魚子醬第一，能不能打？

你好，我是陸先。研究投資領域，分享海外訊息。

上一篇分享了來福諧波，今天來看一家業務很少見的消費公司——鱘龍科技。公司賣的是魚子醬，旗下品牌是 “卡露伽”，已經連續 11 年保持全球銷量第一。重點看行業地位、估值和生物資產會計。

一、新股發行概況

公司名稱：杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司（06715.HK）

全球發售份額：1,633.29 萬股 H 股

香港公開發售份額：163.33 萬股

國際發售份額：1,469.96 萬股

發行價格：75.50 港元

一手股數：100 股

入場費：7,626.14 港元

基石投資者：共 8 名，合計認購約 6.15 億港元，佔全球發售約 49.88%

綠鞋：有

保薦人：中信證券、中信建投國際

回撥機制：機制 B

申購日期：6 月 22 日—6 月 25 日

公佈中籤：6 月 26 日

預計暗盤時間：6 月 29 日 16:15—18:30

上市時間：6 月 30 日

市值：82.21 億港元

甲尾：600 手

乙頭：700 手

頂頭槌：8,166 手

二、公司基本面分析

鱘龍科技是一家從育種、養殖、加工到銷售全部自己做的魚子醬公司。按 2025 年銷量計算，公司全球市場份額為 36.1%，超過第二名四倍以上，產品銷往 46 個國家和地區。

公司的核心產品是魚子醬，2025 年貢獻收入 6.98 億元，佔總收入 90.8%；其餘主要是鱘魚肉和深加工產品。品牌 “卡露伽” 已經進入國際航空公司頭等艙、酒店和高端餐飲渠道。

2023 年至 2025 年，公司收入分別為 5.77 億、6.69 億和 7.69 億元人民幣，淨利潤分別為 2.73 億、3.24 億和 3.65 億元；經調整淨利潤分別為 3.13 億、3.34 億和 4.01 億元。2025 年經營現金淨流入 2.70 億元，盈利和現金流都比較穩定。

海外銷售佔比由 76.7% 升至 83.8%，其中美國貢獻 28%，德國、法國和俄羅斯也是主要市場。海外佔比高，説明公司具備全球渠道，但關税、匯率、物流和地緣政治變化也會直接影響業績。

客户集中度不算高。2025 年前五大客户佔收入 38%，最大客户佔 9.6%。供應商相對集中，前五大供應商佔採購額 54%，最大供應商佔 32.6%，主要採購飼料和外部鱘魚。

這家公司最需要看懂的是生物資產會計。鱘魚養殖通常需要 7 至 15 年，未成熟鱘魚會按照估值模型確認公允價值變動。2025 年公司淨利潤中約 4,175 萬元來自生物資產公允價值調整，屬於非現金會計收益。剔除這部分後，當年利潤約 3.23 億元，依然盈利，但不能只看接近 48% 的表面淨利率。

截至 2025 年底，生物資產賬面價值 17.49 億元，佔淨資產 83.1%。這既是資源壁壘，也是風險來源：魚病、洪水、水質和售價變化，都會影響估值和產量。

估值方面，發行市值約 82.21 億港元。按 2025 年淨利潤折算，市盈率約 19.6 倍；若剔除生物資產公允價值調整，約 22 倍。對於收入保持兩位數增長、全球份額第一的消費品公司來説不算離譜，但也不是明顯低估。

三、打新申購分析及我的操作

這隻新股的優勢比較清楚：行業地位突出，收入和利潤連續增長，現金流為正，客户集中度可控。8 名基石包括貝萊德、霸菱、泰康、景林、大成和工銀理財等機構，鎖定約 49.88% 的發行份額，配置較強。

發行方面有綠鞋，中信證券和中信建投國際聯席保薦。香港公開發售初始約 1.63 萬手，規模不大，但一手入場費超過 7,600 港元。機制 B 最高只可回撥至全球發售的 15%，如果認購較熱，中籤率不會太高。

風險主要有三點：魚子醬屬於高端可選消費，容易受經濟週期影響；海外收入佔比高，貿易和匯率風險較大；生物資產估值複雜，賬面利潤不能完全等同於現金利潤。

綜合來看，鱘龍科技的基本面和發行配置都比一般港股新股紮實，估值也處於可以接受的範圍。短線有全球第一、近五成基石和小公開盤三個看點，但不適合忽視生物資產和消費週期風險。

我的操作：申購。

$鱘龍科技(06715.HK)