--- title: "機構集體看好背後，淺談曹操出行 RoboX 的市場卡位邏輯" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/42212762.md" description: "最近一週，曹操出行接連獲得多家機構關注。中信證券發佈研報《發佈 RoboX 戰略，打開長期成長空間》，維持 “買入” 評級並給予 46 港元目標價；花旗維持 “買入” 評級，目標價 51 港元；麥格理則認為，RoboX 戰略標誌着曹操出行正從傳統網約車平台向物理 AI 驅動的智能出行平台轉型。三家機構關注的角度並不完全相同，但都提到了一個共同關鍵詞——RoboX。這意味着..." datetime: "2026-06-26T01:02:09.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/42212762.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/42212762.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/42212762.md) author: "[少年维特](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/24775693.md)" --- # 機構集體看好背後，淺談曹操出行 RoboX 的市場卡位邏輯 最近一週，曹操出行接連獲得多家機構關注。 中信證券發佈研報《發佈 RoboX 戰略，打開長期成長空間》，維持 “買入” 評級並給予 46 港元目標價；花旗維持 “買入” 評級，目標價 51 港元；麥格理則認為，RoboX 戰略標誌着曹操出行正從傳統網約車平台向物理 AI 驅動的智能出行平台轉型。 三家機構關注的角度並不完全相同，但都提到了一個共同關鍵詞——RoboX。 這意味着，市場對曹操出行的認知正在發生變化。 曹操出行雖以打車平台為人所熟知，但近年來曹操相繼達成 “全球首家規模化應用低軌衞星平台”、“全球首家啓用綠色智能島”、“聯合吉利汽車發佈國內首款預裝專屬自動駕駛組件及應用的 Robotaxi 完全定製車型” 等重要里程碑。 **物理 AI 核心要義是芯片等硬件與軟件、系統、物理環境協同設計。曹操出行背靠吉利汽車，可深度參與到零部件、智駕系統等全環節研發過程中，將會是國內智駕產業鏈中最硬核的物理 AI 標的。** # 01 自動駕駛或是物理 AI 最早規模落地的場景，曹操出行多元智能運力卡位超萬億智能駕駛商用市場 2025 年 3 月，黃仁勳在英偉達 GPU 技術大會上表示 “生成式 AI 已成為過去，未來屬於物理 AI”！他認為物理 AI 的難點在於 “AI 與物理世界的融合”，即讓 AI 系統理解並應用重力、摩擦、材料特性等物理規律，實現從虛擬智能到實體執行的跨越。 汽車天然具備複雜場景的閉環反饋能力，疊加 L4 級自動駕駛汽車正處於大規模商業化節點，機構普遍認為自動駕駛汽車將會是物理 AI 最先規模化落地的場景。 日前深度定製原生 Robotaxi——Eva Cab 正是曹操出行物理 AI 的開山之作。在安全領域， Eva Cab 搭載了全球首個 “量子級 AI 電子電氣架構”，實現車雲兩端全鏈路、量子級的安全防護。 整車設計上，Eva Cab 採用原生低風阻一體化造型，無方向盤、無副駕，支持自動換電與自動清洗。整車設計壽命能夠達到普通乘用車的 2-3 倍，關鍵部件壽命大幅超越普通乘用車，保養週期大幅延長。**Eva Cab 全生命週期成本較傳統乘用車實現了革命性改善。** 弗若斯特沙利文研報顯示，我國 Robotaxi 市場規模將保持 253.6% 的年均增速，於 2030 年達到 394 億美元。曹操出行 RoboX 戰略由智能駕駛技術、智能定製車和智能運營三大關鍵優勢拱衞，未來有望取得全球 Robotaxi 市場兩位數以上份額。 除 Robotaxi 外，曹操出行還將推出 Robovan、Robotruck、Robobus 多種智能運力產品，卡位規模超萬億的智能駕駛商用市場。 （《2026 全球 Robovan 市場發展洞察報告》） 隨着成本降低，Robovan（L4 級無人駕駛物流車）滲透率升高只是時間問題。《2026 全球 Robovan 市場發展洞察報告》指出今年將是全球 Robovan 從 “實驗性技術驗證” 邁向 “數字交通基礎設施” 的元年。 **6 月 18 日，曹操出行在香港車展上再公佈利好，與阿布扎比 K2 集團簽署戰略合作，年內曹操出行 Robotaxi 車隊將正式登陸阿布扎比。** K2 集團（K2 Group）是阿聯酋阿布扎比政府旗下的國有 AI 科技公司及智能交通核心企業，專注於先進自主系統和人工智能技術，重點佈局了自動駕駛、智能交通、機器人及智能充電基礎設施。此前 K2 已與華為、新石器合作，本次再與曹操出行簽約，大概率是看中了曹操智能駕駛技術、智能定製車、智能運營三方面能力全球領先以及曹操在 AI+ 汽車領域的無限潛力。 億歐智庫預計 2024-2030 年全球 Robovan 全口徑市場年複合增速 124.5%，2030 年全球 Robovan 市場規模有望突破 1200 億元。 國內友商中，有企業打算通過 “分拆上市” 的方式單獨發展 Robovan，以緩解多智能運力產品對現金流的消耗，減輕利潤表壓力。**曹操出行是行業中獨樹一幟的存在，其作為吉利控股集團 RoboX 最重要的商業化載體，智駕技術儲備紮實，整車產能充裕，具備的智能運力生態是國內數一數二的。** **現曹操出行與遠程商用車達成戰略合作，將聯合神童 T6 等車型實現 Robovan 規模化應用。在其他友商甫一宣佈 Robovan 計劃時，曹操就給出了 “2030 年累計上線 10 萬輛” 的清晰指引。這種自信，不是吹出來的。** 深圳某場景下 Robovan 單車年收入約 17.4 萬元，在高頻、滿載、低空置率的理想運營狀態下，毛利率高達 68%。**可見 RoboX 想要賺錢有兩個關鍵點：一是達成高頻、滿載、低空置率目標，即精準供需匹配；二是降低汽車後服務成本。曹操出行恰是國內這兩點最具優勢的智能出行服務平台。這也是近期中信證券和麥格理共同看好的核心原因。** # 02 RoboX 的底氣：Robo OS 的技術實力 X 整車全生命週期性價比 曹操出行自研的 “曹操大腦” 智能運營系統早在傳統出行時代便大展拳腳。去年 2 月曹操上線 “曹操智行” 智能駕駛平台，近期曹操再成立曹操智行科技公司加大 AI 出行技術的研發投入。曹操出行在發佈會上表示將推出無人運力時代的 CaoCao Robo OS，打造具有行業競爭力的 RoboX 整體解決方案。 據悉 CaoCao Robo OS 將覆蓋 “需求理解、供需匹配、履約服務” 三個核心環節。需求理解層面，可對用户出行、配送等需求精細化解析，準確識別用户意圖；運力匹配層面，高效調度 Robotaxi 和 Robovan，實現運力和需求的最優匹配；履約層面，圍繞路線規劃、服務時效和用户體驗進行全流程優化，並同步建立體驗標準。 麥格理研報指出，CaoCao Robo OS 將成為連接數字世界與物理世界的重要基礎設施，實現需求理解、供需匹配和履約服務的全流程閉環。隨着 AI 智能體逐步成為新的服務入口，具備智能調度能力的運營平台價值有望進一步提升。 車輛維保方面，曹操出行定製車可在吉利 130 多家授權門店維修、保養，車輛平均維修、保養時間分別較傳統維修點下降 25% 和 54%。曹操定製車還可藉助吉利旗下的易易互聯在全國 46 座城市運營的 448 座換電站實現 60 秒換電，讓網約車運營時長增加約 90 分鐘/天，月均營運收入增長 1000 元/車。 曹操出行還推出集自動換電、自動清潔、車輛內務整理、智能調度、自動結算等功能於一體的 “綠色智能通行島”，作為支撐 RoboX 戰略落地的重要基礎設施。 TCO（全生命週期成本）決定了出行行業經營者利潤多寡。曹操出行平均 TCO 較行業主流純電車型低約 36.4%。曹操智能運力產品全生命週期運營成本的優勢會是 RoboX 戰略成功的基石。 # 03 處於低估區間，RoboX 戰略或優化曹操出行生意模式 目前智能駕駛賽道 “純血” 物理 AI 標的都沒上市，曹操出行可比程度最高的是同樣走多元智能運力路線的特斯拉。特斯拉 2020 年觸及盈虧平衡並步入趨勢盈利後，股價進入上漲區間。此後特斯拉 PE 在 50 倍至 300 倍間波動。**港股智駕標的文遠知行、小馬智行今年股價重心雖有下移，但 PS（TTM）仍分別保持在 20 倍、30 倍以上，嘀嗒也有 2.2 倍 +。** **2025Q4 曹操出行首度單季經調淨利潤轉正，市場不僅無視該利好，PS 還跌破 1 倍。因港股流動性轉弱，曹操 PS（TTM）一度跌破 0.6 倍。5 月中旬以來曹操股價雖有反彈，但至 6 月 24 日收盤，曹操出行 PS（TTM）仍低於 1 倍。** **值得注意的是，花旗在最新研報中採用 2027 年預測市銷率（P/S）1 倍進行估值，對應目標價 51 港元。** **與 K2 合作後，曹操出行已具備出海的完整邏輯鏈。伴隨 RoboX 的發佈，曹操生意模式隱有重塑的潛力。作為智駕賽道中最純正的物理 AI 標的，曹操這樣的估值顯然過低。** 2020 年以來，雖然優步北美市場始終佔營業收入的一半以上，但歐洲（含中東及非洲）、亞太地區等增長潛力絕對不容忽視。其中優步亞太市場收入由 2020 年的 11.39 億美元增至 2025 年的 58.57 億美元，實現五年五倍！ 迪拜已出台《自動駕駛汽車基礎法》，阿布扎比提出 “到 2040 年 25% 交通出行由自動駕駛完成” 的目標。**能出海的曹操出行不僅能夠熨平單一市場的宏觀因素，實現多市場經營，還能一定程度上跳出價格內卷的死循環，提升毛利率。參照可比同行，曹操 AI 轉型成功後 PS 中樞或將來到 10 倍（PE 中樞 100 倍），對應市值 4000 至 5000 億港幣。** 機構預計 2030 年我國 Robotaxi 保有量介於 52 萬輛至 101 萬輛。若曹操如期達產，Robotaxi 市佔率在 10%-20% 之間，對應 260 億市場空間。再加上 Robotaxi、Robovan 以及潛在的 Robotruck、Robobus 定製車收入和傳統網約車收入，保守估計曹操 2030 年收入約 550 億。即使按 PS（TTM）1 倍計算，曹操出行市值也將達數百億，而這只是起點。 $曹操出行(02643.HK) $特斯拉(TSLA.US) $小馬智行(PONY.US) ### 相關股票 - 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