【港股打新】同仁堂醫養，老字號中醫醫療，能不能打？

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上一篇分享了鱘龍科技，今天來看同仁堂旗下的中醫醫療平台——北京同仁堂醫養投資。公司不是賣中成藥，而是經營中醫院、門診部、診所和互聯網醫院。品牌辨識度很高，但收入多年基本沒有增長，估值也不便宜。

一、新股發行概況

公司名稱：北京同仁堂醫養投資股份有限公司（02667.HK）

全球發售份額：10,815.35 萬股 H 股

香港公開發售份額：1,081.55 萬股

國際發售份額：9,733.80 萬股

發行價格：5.48—6.21 港元

一手股數：500 股

入場費：3,136.31 港元

基石投資者：共 3 名，按上限價佔全球發售約 46.79%

綠鞋：有

保薦人：中金公司

回撥機制：機制 B

申購日期：6 月 26 日—7 月 2 日

公佈中籤：7 月 3 日

預計暗盤時間：7 月 6 日 16:15—18:30

上市時間：7 月 7 日

市值：約 25.50 億—28.90 億港元

甲尾：1,600 手

乙頭：1,800 手

頂頭槌：10,815 手

二、公司基本面分析

同仁堂醫養是同仁堂集團旗下的中醫醫療服務平台。公司目前擁有 13 家自有線下醫療機構、一家互聯網醫院，同時管理 13 家線下醫療機構，業務包括中醫醫療服務、醫院管理，以及健康產品銷售。

按 2025 年門診和住院總人次計算，公司是中國非公立中醫院醫療服務行業中最大的中醫院集團，市場份額 1.5%；按收入計算排名第二，但市場份額只有 0.2%。排名聽起來靠前，也説明行業非常分散，公司的實際市場控制力並不強。

財務表現比較穩定，但缺乏增長。2023 年至 2025 年，公司收入分別為 11.53 億、11.75 億和 11.71 億元人民幣；淨利潤分別為 4,263 萬、4,620 萬和 3,375 萬元；歸母淨利潤分別為 2,234 萬、3,686 萬和 2,748 萬元。三年毛利率都維持在 18.9%，2025 年淨利率只有 2.9%。

現金流好於利潤。2025 年經營現金淨流入約 1.20 億元，年末現金及現金等價物約 2.88 億元。不過公司盈利能力較薄，新增醫院在運營初期還可能繼續拖累利潤。

公司最大的優勢是 “同仁堂” 品牌，以及現成的醫生、醫院和藥品資源。但這個品牌來自集團授權，並不是上市公司自己擁有。公司與同仁堂集團之間還有藥品採購、商標許可、物業租賃和管理服務等持續關聯交易。

政策風險也比較直接。2025 年，公司通過醫保直接結算的收入佔比達到 58.4%。中藥飲片集採、中成藥集採、醫保控費和中藥配方顆粒零差率銷售，都會壓低藥品和醫療服務收入。公司已經預計，2026 年收入和毛利率承壓，全年淨利潤將繼續下降。

估值方面，按發行價計算，公司市值約 25.50 億至 28.90 億港元。以 2025 年歸母淨利潤折算，對應市盈率約 81 至 91 倍。對於收入停滯、利潤下降的傳統醫療服務公司來説，這個估值明顯不低。

三、打新申購分析及我的操作

這隻新股的看點主要是同仁堂品牌、國資背景和穩定盈利，不是高增長故事。3 名基石合計認購約 2.96 億港元，按上限價鎖定約 44.08% 的發行份額，基石比例較高，還有 7 個月禁售期。

發行規模不算大，進通也有難度。基本面缺少彈性。過去三年收入幾乎原地踏步，2025 年利潤下降，2026 年又受到集採和醫保控費影響。公司計劃將約 26.3% 的募資用於償還銀行貸款，短期也難以直接轉化為增長。預計一手中籤率 6%，甲組全部抽籤，乙頭有機會穩中一手。

這票屬於二進宮了，主要看莊家會不會控盤了。

我的操作：我放棄。

$同仁堂醫養(02667.HK)