【港股打新】普源精電，中國最大電子測量儀器供應商，折價夠不夠？

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上一篇分享了瑞為技術，今天來看一隻 A 股赴港上市的電子測量儀器公司——普源精電。公司主要生產示波器、射頻儀器和測試解決方案。重點看近 46% 的 A/H 折價、基石鎖貨和利潤連續下降的問題。

一、新股發行概況

公司名稱：普源精電科技股份有限公司（00537.HK）

全球發售份額：2,480.22 萬股 H 股

香港公開發售份額：248.03 萬股

國際發售份額：2,232.19 萬股

最高發行價格：45.98 港元

一手股數：100 股

入場費：4,644.37 港元

基石投資者：共 7 名，按上限價佔全球發售約 42.11%

綠鞋：無

保薦人：中信證券

回撥機制：機制 B

申購日期：6 月 30 日—7 月 6 日

公佈中籤：7 月 7 日

暗盤時間：7 月 8 日 16:15-18:30

上市時間：7 月 9 日

市值：約 100.55 億港元

甲尾：1,000 手

乙頭：2,000 手

頂頭槌：12,401 手

二、公司基本面分析

普源精電主要做電子測量儀器，用來測量和分析電信號，產品包括數字示波器、微波射頻儀器、直流精密儀器、模塊化儀器和行業解決方案，客户覆蓋通信、新能源、半導體及教育科研。

按 2025 年收入計算，公司是中國最大的電子測量儀器供應商，全球排名第八，市場份額 1.2%；在中國市場排名第六，市場份額 1.9%。RIGOL 品牌覆蓋 90 多個國家和地區，服務超過 10 萬名終端客户。

2023 年至 2025 年，公司收入分別為 6.71 億、7.76 億和 9.00 億元人民幣，2024 年和 2025 年分別增長 15.7% 和 16.0%。同期淨利潤分別為 1.08 億、9,230 萬和 8,608 萬元，收入持續增長，但利潤連續兩年下降。

毛利率分別為 53.4%、54.9% 和 52.8%。2025 年毛利率回落，主要與馬來西亞工廠爬坡、原材料成本增加和部分產品降價有關。研發開支由 1.43 億元增至 2.26 億元，2025 年佔收入 25.1%，也壓縮了利潤。

數字示波器是最大業務，2025 年貢獻收入 4.00 億元，佔 44.5%。公司海外收入佔 35.2%，其中美國佔 11.1%，但也要面對關税、出口管制和匯率波動。

2026 年第一季度收入 2.32 億元，同比增長 38%；淨利潤 2,320 萬元，同比增長超過五倍；毛利率由 52.7% 提高到 55.5%。

公司資產負債率只有 2.8%，2025 年經營現金流為 8,531 萬元，財務壓力不大。不過存貨週轉天數升至 255 天，庫存減值需要關注。

估值方面，按最高發行價和 A 股近五個交易日平均收盤價計算，公司總市值約 175.47 億港元。h 股相較於 A 股折價近 40%。以 2025 年淨利潤粗略折算，市盈率超過 170 倍，不算便宜。

三、打新申購分析及我的操作

這波 15 個新股，具體資金分配放在星球了。普源精電的優勢是已經盈利，收入保持增長，2026 年第一季度收入、利潤和毛利率同時改善，基本面比單純依靠概念的新股紮實。

發行配置不錯。7 名基石投資者包括 HHLR、CPE Hemlock、蘇州國資、陽光電源香港和中信保誠基金等，合計鎖定 42.11% 的全球發售份額。中信證券獨家保薦，香港公開發售初始約 2.48 萬手，一手入場費約 4,600 港元。

主要吸引力仍是 A/H 折價。接近百分之四十的價差有一定緩衝。

缺點是公司總市值不小，歷史利潤連續兩年下降，估值也明顯偏高。公司沒有綠鞋，上市後缺少穩定價格安排。海外業務還會受到關税和出口管制影響。

綜合來看，普源精電的基本面、基石和 A/H 折價都有支持。雖然估值偏高、利潤下降，但 2026 年第一季度已經出現改善，短線吸引力較強。

我的操作：申購。

$普源精電(00537.HK)