今天早盤開始，阿里的股價突然明顯拉昇，除了港股整體有不小反彈外，主要的 catalyst 的阿里剛剛發佈的 2Q 業績 preview 中有一些亮點，具體來看：

1）首先電商業務仍是表現較差的，CMR 預計同比下降高個位數%，剔除收入口徑變更的影響，則同比持平到微增。利潤則預計同比小幅下跌。不過市場對此已有充分預期，近期持續走低的股價對此情況也已有充分乃至過度的反應

2）雲業務則表現亮眼，預期下季度收入增長拉昇到約 45%，超出市場預期的 40% 出頭增速。雖然 Qwen 模型能力目前不算領先，但云業務的增長仍相當強勁。

並且在 MaaS 業務比重上升和自研芯片的共同利好下，雲業務的利潤率也預期會明顯提升，來到 10% 以上。這和海外雲的邏輯大體相當。

3）另一個次要利好是，預期下季度外賣業務的虧損也會明顯收窄到約 100 億左右，這和美團 2Q 外賣業務 UE 也將大幅改善，乃至轉正的趨勢一致。

整體來看，電商明顯走弱，雲和 AI 業務業績繼續變好（雖然大模型能力並不明顯領先），外賣大戰參與者集體減虧，這三個趨勢和海豚君與市場的預期都基本一致，也算不上明顯改變邏輯的信號。

核心點還是，過去 1 個多月的時間內，阿里的股價從約 130 一度跌破 90，在過短時間內顯著超跌，確實應當修復下估值。後續的中長期的趨勢性機會，海豚君認為還是取決於國內整體小幅景氣度能否在下半年出現拐點，以及阿里的 AI 大模型和芯片等綜合能力能否重回行業領先水平。

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