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title: "長鑫今天打新，背後是一場中美韓 “三國殺”"
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datetime: "2026-07-16T01:36:06.000Z"
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author: "[熊猫校长Ming](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/16386316.md)"
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# 長鑫今天打新，背後是一場中美韓 “三國殺”

上週，韓國的海力士剛在美國上市，我專門寫了它 —— 一個 HBM 龍頭，利潤率行業頂級、估值卻比對手還便宜。

今天（7 月 16 日），輪到國內一個更受關注的名字開始打新：**長鑫科技，中國規模最大、也是唯一能大規模量產 DRAM 的公司，今天正式啓動科創板申購**（證券代碼 688825）。它這次發行總額約 579 億，一舉超過當年的中芯國際，直接成了**科創板史上最大的 IPO**。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/369a0c3ae5400c064f7e2957c52a101e?x-oss-process=style/lg)

但如果你只把長鑫當成"又一隻科創板最大新股"，那就看小了。

我天天研究這些，我看到的不是一隻股票的市值高低，而是一件更大的事 —— **在"內存"這張 AI 時代最關鍵的牌桌上，正在上演一場中國、美國、韓國的"三國殺"。而長鑫，是中國剛剛拍到桌上的那張牌。**

今天這篇，幫你從"三國殺"的角度，看懂長鑫真正的位置。

##  

## **先説清楚：為什麼"內存"是一張必須爭的牌**

這兩年所有人都盯着英偉達的 GPU。但我反覆跟你講過：GPU 再快，也得有"糧食"喂 —— 那就是內存（DRAM，以及它的高端形態 HBM）。

**內存是 AI 世界裏，利潤最集中、也最關鍵的環節之一。**它長期被三家公司主導：韓國的三星、海力士，美國的美光 —— 三家合計佔全球約 90%，中國過去在這塊的存在感，幾乎是零。

所以你就能理解，**這不只是一門生意，這是一個國家級的戰略位置。**誰在內存上有話語權，誰就在 AI 時代的產業鏈上，攥住了一個別人繞不開的關口。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/3ccec15cc7d3396a39390d1926bb9f9a?x-oss-process=style/lg)

##  

##  

## **三國殺：三張牌，三種力量**

把這張牌桌看清楚，你就看懂長鑫了。

**美國這張牌 —— 美光。** 代表美國在內存上的力量，技術強、利潤高，是美國 AI 產業鏈自主可控的重要一環。

**韓國這兩張牌 —— 三星、海力士。** 這裏有意思了：**韓國是個小國，但它硬是靠三星和海力士，擠進了全球 AI 供應鏈最核心的位置。** 韓國的股市、乃至整個國家的信心，很大程度就是這兩家撐起來的。上週海力士跑去美國上市，就是韓國這張牌，想在全球資本面前再抬一次身價。

**中國這張牌 —— 過去是空的，現在是長鑫。**

這一點你要品一品。**十幾年前，讓世界記住中國的，是阿里那樣的互聯網巨頭** —— 阿里 2014 年那場全球最大 IPO，就是中國互聯網力量的一次集中亮相。但那是"上一個時代"的牌。到了 AI、到了"硅基世界"這個新戰場，光有互聯網巨頭不夠了，**中國需要一個在硬科技、在最底層的芯片產業上能站出來的核心代表** —— 而在內存這個最關鍵的位置上，**長鑫就是被推上牌桌的那張牌。**

從阿里到長鑫，其實是中國參與世界競爭的舞台，從"互聯網"挪到了"硬科技"的一次接力。

這就是我説的"三國殺"：**美國有美光，韓國有三星海力士，中國現在有了長鑫。** 三方在內存這張牌桌上，各自代表着自己國家在 AI 時代的產業實力。這才是長鑫上市真正的分量 —— 它承擔的，是讓中國在硅基世界裏"有自己的牌"這個位置。

而且這張牌桌，還有一個特別直觀的 “門票價”——**萬億。**

就在今年五六月，美國的美光、韓國的三星和海力士，估值先後逼近或跨過**1 萬億美元** 門檻（三家佔了全球 DRAM 九成以上）。上週海力士在美國上市，按其美股 ADR 價格推算的市值超過 1 萬億美元 —— 不過要提一句，它的 ADR 相對韓國本土股價，有明顯的稀缺溢價。

那中國呢？**中國也需要一個能坐上這張牌桌的存儲代表。** 按 8.66 元的發行價算，長鑫這次的發行市值約**5792 億人民幣，一上市就將直接躋身科創板市值最大的公司行列；**更樂觀的機構，甚至喊出了未來衝向萬億、乃至幾萬億人民幣的預期（不過要説清楚，那是建立在"高增長持續、國產替代加速、高估值長期維持"這一連串強假設之上的）。

**美國萬億美金、韓國萬億美金、中國萬億人民幣** —— 雖然中間還差着一個"美元與人民幣"的量級，但這是中國第一次，有了自己夠得着這張牌桌的選手。

## **長鑫這張牌，成色到底怎麼樣？**

先給你看它有多能打（這些都是剛出爐的招股書數據）：

-   **2026 年一季度**

**營收 508 億、同比暴漲 719%，歸母淨利潤 247.6 億 —— 這一個季度的利潤，是 A 股三家主要存儲模組廠加起來的 2.4 倍；**

-   **2026 上半年**

**預計歸母淨利潤 500–570 億，同比增長超過 22 倍 —— 光上半年這一筆利潤，就足以覆蓋它過去幾年累計的虧損；**

毛利率約 65%，在國內半導體企業裏是頂尖水平（按歸母淨利潤口徑，淨利率約 49%）；客户名單裏，阿里、字節、騰訊、聯想、小米、OPPO、vivo 幾乎一個不落。

而且它和 A 股那些"存儲概念股"不是一回事：那些大多是買芯片、組裝成內存條再賣的**模組廠**；**長鑫是自己設計、自己製造芯片的 IDM，是真正的"造芯片的人"。** 這個位置，在國內是獨一份。

順便説一個細節，能看出它被寄予的期待有多重：這次它的股東和戰略投資者名單裏，幾乎集齊了"國家隊"和產業鏈半壁江山 —— 全國社保基金、養老保險基金、多家大型險資、國家級產業基金悉數在列；而**阿里**更是早在幾年前就入股，累計投入約 **76 億元**，是持股比例最高的行業投資者。

**所以長鑫的成長是真的、位置是硬的。**它被市場追捧，不是沒有道理。

##  

## **但它這張牌，也有明顯的短板**

我得把另一半講清楚，不然就成吹票了。

長鑫被獎勵的核心，其實是"**國產自主**"這四個字 —— 在高端存儲進口受限的今天，"能在國內規模化造出 DRAM"本身就成了稀缺。**但這層稀缺，是"自主"給的，不是"技術最強"給的。**

論技術和體量，它還是個追趕者：

全球 DRAM 份額約 **7.67%**，排第四；而三星、海力士兩家合計超過七成，**單是一家的份額，就是長鑫的四到五倍**；

**AI 最核心的高端內存 HBM，是長鑫最大的短板：**目前還在樣品和良率爬坡階段，明顯落後於國際頭部廠商（它們已在量產更先進的產品），尚未形成同一等級的規模化供貨。

**所以看長鑫，得看兩層**：往上看，它是"中國內存"從 0 到 1、被推上世界牌桌的歷史性一張牌，位置極硬；往下看，它在技術、份額、HBM 上，離桌上另外幾張牌還差得遠。**位置的高度，和實力的差距，同時都是真的。**

##  

## **還有一件事，我必須提醒你冷靜看**

這次長鑫的熱度，是真的高。

網下詢價時，300 多家機構、上萬個配售賬户參與報價，網下機構有效申購倍數超過 **460 倍**；正是這種極高的認購熱度，把最終發行價推到 8.66 元，比理論底價（約 4.41 元）高了近一倍 —— 原計劃募 295 億，最終發行規模接近翻倍、達到 579 億。

熱，是好事，説明大家認這張牌。但熱到這個份上，也意味着一件事：**很多期待，已經提前反映在價格裏了。**

給你看一個最直觀的數字。按它 2025 年的利潤算，這次發行的市盈率高達 **308 倍**，是行業平均（約 76 倍）的四倍多。單看這個數，貴得嚇人。

可你要是換個算法 —— 按它 2026 年可能賺到的錢（全年上看千億級）來算，市盈率一下又降到**個位數**。

**同一家公司，一個算法貴得離譜，一個算法便宜得誘人。** 差別就在於：你信不信它今年這種"利潤暴漲 20 多倍"的勢頭，能一直持續下去。

**這就是這張牌最關鍵、也最容易被熱情蓋住的地方**：市場現在給的高估值，賭的全是"高增長能持續"。一旦存儲行業的景氣度掉頭（而這行從來都是暴漲暴跌的），今天看着便宜的動態估值，隨時可能被打回原形。

所以，別被"新股王""國產之光"的熱鬧衝昏頭。位置的歷史意義是真的，但價格裏的樂觀，同樣是真的。

##  

## **那長鑫上桌，會改變這場牌局嗎？**

這是最值得想的一層，我給你一個客觀的判斷，不誇大也不貶低。

長鑫拿了這筆錢，一定會擴產 —— 它的目標很清楚：**在滿足國內市場需求的基礎上，儘可能多佔市場份額、提升自己的產業影響力。**它甚至可能吸引像蘋果這樣的國際大廠，來採購它的內存，真正參與到全球競爭裏去。這是它作為一張新牌，自然要走的路。

那它會不會因此攪動全球內存的價格格局？

**理論上有這個可能，但現實裏，短期影響其實相當有限。** 原因很簡單：長鑫的產能沒法一下子擴到很大，而三星、海力士、美光這幾家也都在同步擴產。**當大家都在擴的時候，長鑫多出來的那部分，佔整個盤子的比例還很小。**它是一個新變量，但至少現在，還不是一個能左右牌局的變量。

這裏還有個背景，特別值得一提，也和大家最關心的"長鑫會不會衝擊價格"直接相關。

你可能以為，這幾個巨頭會小心翼翼地控制產量、維持高價。**恰恰相反 —— 現在全行業正在瘋狂擴產。** 一改前兩年減產去庫存的謹慎，三星、海力士、美光同步拋出萬億級的擴產計劃：光是韓國，6 月底國家出面，三星和 SK 合計承諾未來投入的資金高達數千億美元級別，要在本土新建一大批晶圓廠；海力士計劃五年內把產能翻倍；美光也在美日多地重金建廠。**這是一場由國家和巨頭一起下場的"軍備競賽"。**

放到這個背景裏看長鑫，就清楚了：**它擴產，是這場全球軍備競賽裏，又一股新增的供給。**短期看，它體量還小，掀不起大浪；但它確實讓"全球都在拼命造內存"這件事，又多了一個參與者。

**這裏就埋着一個更大的問題**（值得單獨寫一篇）：當所有人都賭"AI 需求會一直旺"、把巨量產能集中砸下去，萬一哪天需求增速慢下來，這些產能會不會讓這輪"超級週期"，重新跌回存儲行業那個"暴漲暴跌"的老劇本？這是懸在所有存儲公司——包括長鑫——頭頂的共同問號。

但把長鑫單獨拎出來看，有一點是相對確定的：在國家戰略支持、資本加持、股民追捧之下，**長鑫要在這張牌桌上佔住屬於中國的一席之地，是大概率的事。**它未必能馬上左右價格，但"這張桌子上從此有中國一個位置"——這件事，已經在發生。

**所以更準確的説法是**：長鑫上桌，標誌意義遠大於當下的實際衝擊。它真正的重量，在"中國終於有了自己這張牌"這個位置上，而不在"它馬上能改變多少全球價格"這件事上。

## 所以，怎麼看長鑫這件事？

給你一副眼鏡，不給你答案（打不打新、買不買，是你自己的判斷，我給不了，也不會給）：

**第一，別把長鑫當成"又一隻萬億新股"，把它當成一張"牌"來看。** 它是中國在內存這個 AI 關鍵位置上，第一次拍到桌上的核心籌碼。看懂了位置，你才看懂它為什麼這麼受關注。

**第二，位置硬 ≠ 實力已經到位。** 它承擔的歷史使命是真的，但它在技術、份額、HBM 上和頭部的差距，也是真的。別讓"國產之光"的情緒，蓋住"它還是個追趕者"的事實。

**第三，看長鑫，要放到中美韓這盤大棋裏看。** 它不是孤立的一隻 A 股，它是"三國殺"裏中國剛落下的一子。這盤棋怎麼下，才是真正值得長期跟的東西。

##  

## **最後**

同樣一塊內存，上週的海力士，是韓國把自己最強的牌拿去全球資本面前再估一次價；今天的長鑫，是中國終於把自己的牌，擺上了這張桌子。

而今天，競爭換了賽道，長鑫要在硅基世界裏，接過阿里當年那一棒。**從互聯網，到硬科技，到 AI 基建 —— 這是中國參與世界競爭的舞台，一次悄悄的換擋。**

普通人看長鑫，看到的是"科創板市值最大的新股"。我看長鑫，看到的是一幅正在重畫的地圖 —— **AI 新世界裏，產業實力和話語權，正在中國、美國、韓國之間重新排列。存儲這張牌桌，就是這幅地圖最關鍵的一角。**

在硅基的世界裏，誰被需要、誰能定價、誰又剛剛拿到入場券，從來都是三件不同的事。長鑫，剛剛拿到了它的入場券。

長鑫這張牌上桌，你覺得它更多是"中國存儲從 0 到 1 的歷史時刻"，還是"一隻被熱情推高、需要冷靜看的高估值新股"？又或者，兩者都是？評論區聊聊你的看法，我很想聽聽不同的聲音，也會挑有意思的一起討論。

我們下篇文章見。

實盤觀察，不構成投資建議。

—— 熊貓校長 Ming ｜ AI 基建研究

相關研究標的：  
$長鑫科技(688825.SH) $美光科技(MU.US) $SK海力士(SKHY.US) $三星電子(SSNGY.US)

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## 評論 (10)

- **FreeBird2025 · 2026-07-16T09:44:06.000Z**: 大家別忘了 15 年 48 塊的中石油
  - **熊猫校长Ming** (2026-07-16T10:24:52.000Z): 安全第一 安全邊際
- **有座金山 · 2026-07-16T04:55:18.000Z**: 和芯片一個道理。一個 2nm，一個 17nm，還差的遠，不要 yi ying。知恥而後勇
  - **熊猫校长Ming** (2026-07-16T06:42:34.000Z): 對 知恥後勇 贊同👍
- **忌贪忌躁忌赌落袋为安 · 2026-07-16T01:48:13.000Z · 👍 2**: 看似説了一堆，實則什麼也沒説。dram 都還在追趕階段，hbm 更只是一張餅。能吹噓的就是大 a 存儲第一股，但是現在韓/美的存儲回調這麼多，存為王這個口號還有多少人認同？
  - **熊猫校长Ming** (2026-07-16T01:51:11.000Z): 國內王
  - **共同领航** (2026-07-16T10:04:20.000Z): 唯一的希望，能咋辦
  - **熊猫校长Ming** (2026-07-16T10:25:09.000Z): 主動
- **LUMING · 2026-07-16T01:42:17.000Z**: 長鑫又不生產 HBM，每次外面什麼火就抄什麼來自嗨要到什麼時候？DDR5 先量產再説。
  - **熊猫校长Ming** (2026-07-16T01:50:50.000Z): 歡迎不同的觀點 長鑫正在研發 HBM 能生成 HBM 也是未來一定會發生事情 資本市場更多是對未來的看法 不只是現在 謝謝關注


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> **免責聲明: 本文僅供參考，不構成任何投資建議。**