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過去兩週在旅行期間與幾位產品經理交流過。我想分享一些有趣的發現：

情緒：總體非常恐慌且困惑。

倉位：

1. 上海對沖基金在存儲芯片領域極度看多，部分原因是幾周前我提到的 TRS 限制。他們正在迅速拋售整個中國半導體，並買入 DRAM ETF 以降低保證金壓力。
2. 香港對沖基金持倉混雜且分歧嚴重；多頭和空頭勢均力敵。
3. 美國做市商在觀望——不是股價問題，而是仍不相信長期協議能將存儲芯片從週期性估值轉為成長型估值。
4. 宏觀對沖基金已清空所有存儲/半導體倉位。

雙方有趣的觀點：

多頭：

1. 供應鏈檢查顯示，價格和利潤率將維持更高水平更長時間。
2. 27/28 年的 AI 資本支出將遠高於大多數預期。
3. OAI/ATH 的 ARR 沒有停滯跡象。Codex 的 WAU 目前正瘋狂增長。
4. Kimi K3 的技術報告直白地暗示每個半導體組件都是瓶頸 😂
5. 無宏觀風險；CPI/PPI 遠低於預期。
6. 即使存儲現貨價格無法上漲，這些存儲公司也可以進行大規模回購或派息來支撐股價。
7. OAI/ATH 正在招聘大量解決方案工程師團隊，以快速構建垂直解決方案（金融/醫療/法律），尋找超越編碼的下一個 S 曲線。
8. 即使存儲芯片褪色，整個半導體板塊仍將保持完整。

空頭：

1. 更高的存儲價格不可持續，並將破壞需求。客户將抵制進一步漲價，甚至政府可能介入強制大規模擴產。
2. 存儲價格將在第四季度見頂。
3. 27 年資本支出毋庸置疑，但 28 年預算前景不明朗。
4. 即使基本面穩固，倉位極度擁擠，韓國散户槓桿是個巨大隱患。
5. 儘管 CSPs 對 27 年的資本支出規劃激進，但由於電力供應限制，大部分交付將被延誤。
6. 沒有像 AI 編碼那樣的快速 AI 應用採用中間故事。
7. 上行週期中更高的價格和更多長期協議無法證明存儲芯片不再是週期性的。我們需要在下行週期中看到韌性來證明這一點，比如存儲芯片在衰退中保持利潤率下限。
8. 存儲是 AI 的核心：如果交易存儲死亡，那麼一切都將死亡。
9. 存儲與其他大宗商品如白銀、石油或碳酸鋰並無不同。當它們見頂時，其敍事和基本面看起來都他媽的很棒