淨利潤同比暴增 1377%，A 股 “猴茅” 昭衍新藥大爆發了？

近日，昭衍新藥發佈了一份 2026 半年度業績預告：其上半年營收預計 6.69 億到 7.39 億元，同比最高增長 10.5%。但奇怪的是，昭衍新藥歸母淨利潤預計達到 6 億到 9 億元，同比暴漲 884.9% 到 1377.4%。營收增長微乎其微，但利潤直接翻了十幾倍，很多人對此感到疑惑：這錢究竟是從哪來的？

營收沒漲，利潤卻翻了十幾倍，錢從哪來的？

答案是，這筆錢不是賣藥賣出來的，也不是做實驗做出來的，而是靠猴子漲價漲出來的。

上半年，昭衍新藥生物資產公允價值變動貢獻了約 7.03 億到 7.77 億元淨利潤。換句話説，昭衍新藥上半年光靠賬上養的猴子估值，就多了 7 到 8 個億的 “賬面利潤”。把這部分剔除掉，實驗室服務及其他業務的淨利潤其實只有虧損 1.42 億到盈利 6497 萬元的水平。

什麼是公允價值變動呢？打個比方，前幾年你在城市核心地段買了幾套房，今年房價漲了，賬面上資產多了幾百萬。但房子沒賣，銀行卡里並沒有多出真金白銀。這就是公允價值變動，會計準則認這筆錢，但它和靠幹活掙來的現金是兩碼事。

這並不是説賬面利潤不重要。它合法合規，也不是財務造假。但藥企得清醒地認識到：資產重估帶來的收益是一次性的，靠服務交付一單一單做出來的利潤才是可持續的。

猴子憑什麼賣這麼貴？

昭衍新藥的猴子之所以能估出高價，原因之一是現實市場猴子真漲價了。

去年 10 月，食蟹猴採購單價還停在 8.8 萬元。今年 3 月，中科院上海藥物研究所採購 450 只，成交價每隻達到 13.1 萬元。6 月份，中國食品藥品檢定研究院採購 40 只，單價幹到了 17.8 萬元。接着新一批招標，預算單價逼近 19 萬元。眼下適齡實驗猴的市場均價已經衝破 20 萬元。不到一年，其單價就翻了一倍多。

這裏有一點需要補充：與黃金不同，實驗猴沒有全行業統一的報價單。其年齡、體重、健康狀況、病原檢測結果、交付時間，每一樣都影響最終成交價。市場真正缺的是來源合規、健康合格、年齡合適、能按時成批交付的實驗猴。這些採購數據指向同一個方向：優質猴源確實在以肉眼可見的速度變貴。

有人也許會問，為什麼偏要用猴？換成小白鼠不行嗎？這就觸及了新藥研發的一個核心規則。

不是所有藥都必須用猴。但對於多抗、ADC、小核酸這類複雜生物藥來説，猴子幾乎是繞不開的。關鍵在一個叫 “相關種屬” 的概念上。國際通行的 ICH S6(R1) 指南要求，生物藥做安全性評價，必須選藥物能真正起作用的動物模型。判斷標準不是看動物長得像不像人，而是它身上有沒有藥物要認的那個靶點。

如果一款藥在小鼠體內根本不產生反應，研究人員就搞不清楚：它是安全的，還是因為它壓根沒找到目標？非人靈長類在部分受體結構、免疫系統和生理機制上和人高度接近。當小鼠、大鼠、狗都靠不住的時候，食蟹猴可能就是少數能用的選擇。這不是偏好，而是科學實驗上的不得不選。

需求不斷上漲，但供給根本跟不上。

在需求端，2025 年中國藥物臨牀試驗登記總量首次突破 5000 項，其中新藥臨牀試驗 2997 項，同比增長 18%。臨牀試驗是後端環節，但項目管線一活起來，需求會向前傳導到臨牀前的毒理、藥效、藥代環節，直接增加猴源消耗。一款新藥走完臨牀前毒理實驗，平均要消耗 60 只實驗猴。超過 70% 的大分子藥物繞不開猴。

供給端呢？食蟹猴一胎一隻，幼猴養到 3 歲以上才能用。國內繁殖種羣老的老、病的病，補充種猴到後代能用，少説六到七年。前幾年猴價高的時候，不少猴場連種猴都賣了。這等於把下蛋的母雞都給殺了，導致後續供給能力進一步萎縮。浙商證券估算，2026 到 2028 年，國內實驗猴年均供需缺口至少 1.5 萬到 2 萬隻。

芯片不夠可以加產線，但猴子不夠會影響藥品的實驗進程。供給彈性幾乎為零，這才是猴價一年翻倍的真正底牌。

所以實驗猴價格本質上是創新藥產業鏈前端的一個壓力錶。猴價在漲，往往意味着更多研發項目正在湧入臨牀前環節。畢竟，水量大不大，可以先看上游漲不漲。

昭衍新藥做對了什麼？狂歡背後藏着什麼風險？

昭衍新藥能吃到這波紅利，不是單純靠運氣，提前下注是關鍵原因。

2020 年左右，昭衍新藥就開始大批收購猴子：2022 年連發兩筆收購，花了約 18 億元拿下廣西瑋美生物和雲南英茂生物，核心資產是近 2 萬隻恆河猴和食蟹猴。到 2025 年末，昭衍新藥擁有的猴子數量超過 2 萬隻。

這個舉措在當時看挺激進的。近 2 萬隻猴意味着龐大的飼養成本、場地設施、疫病防控投入。財報顯示，昭衍新藥僅實驗動物飼養和折舊成本，就從 2019 年的不到 4000 萬元漲到了 2024 年的 2 個億以上。可以説，這是一場重資產、長週期、高風險的押注。但當單價衝破 20 萬元以後，這批猴對應的價值是數十億元甚至更高，當初的鉅額投入反而變成了昭衍新藥的護城河。

會計準則規定，用於繁殖和藥物研究的實驗模型作為生物資產，按公允價值計量。猴價漲、猴子自然長大，都直接計入當期損益。一季度末，生產性生物資產賬面價值已經從去年底的 6.68 億元飆到 10.97 億元。

更關鍵的是，新簽訂單也在回暖。昭衍新藥一季度新簽訂單約 9.1 億元，同比增長 111.6%；在手訂單約 31 億元，同比增長 40.9%。訂單、預收款、現金流同步改善。猴價上漲能傳導到新簽訂單價格上，説明這不是空中樓閣，上游需求確實在增加，簽單才撐得住，猴價才站得穩。

所以昭衍新藥手裏有兩條線：一條是 “存貨漲價” 帶來的賬面收益，一條是 “訂單回暖” 支撐的真實需求。兩條線疊在一起，才有了這份業績預告。

但反過來看，這個模式也有它脆弱的一面。

昭衍新藥一季度業績説明會上坦言：猴價上漲會帶來資產增值，但也會提高實驗猴採購成本，對主營業務毛利率形成壓力。一季度，其綜合毛利率同比降了 11.28 個百分點到 31.48%，昭衍新藥明確説是因為實驗猴價格和採購成本上漲。2025 年全年毛利率已經跌到上市以來最低。上半年剔除猴價重估後，實驗室服務業務還在盈虧線上晃盪。

公允價值的另一面是：猴價能漲，也能跌。一旦供需逆轉，價格掉頭向下，前面確認的賬面收益就會變成減值壓力。實驗猴沒有全球統一定價機制，也缺乏活躍的二級交易市場，價格並不透明。萬一哪天創新藥融資又冷了，或者出了替代技術，高位接盤的猴價就會變成燙手山芋。

昭衍新藥在 7 月 16 日發佈公告：股價短期漲幅較大，存在市場情緒過熱、非理性炒作風險；生物資產公允價值受多種不確定因素影響，存在較大價值波動風險，可能導致歸母淨利潤大幅波動。

更深層的問題是：把猴價重估這塊拿掉，昭衍新藥的主營業務並沒有展現出和利潤增速匹配的擴張能力。項目排滿了，訂單是回暖的，但這些能否持續，取決於創新藥研發投入這條大河能流多久，不取決於猴子本身有多貴。

1377% 的增長確實令人震撼。但拆開看，昭衍新藥的利潤來自資產重估而非主業擴張，增長依賴猴價上行而非內功質的飛躍。

手裏有猴，這是昭衍新藥最大的籌碼。昭衍新藥靠提前囤猴吃到了這波紅利。但低價訂單什麼時候出清？主營業務什麼時候能穩定賺錢？猴價週期一旦掉頭，能不能扛住回撤？真正的考驗還在後頭。

來源：醫藥研究社