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title: "中際旭創將赴港上市：AI 算力 “賣鏟人” 的萬億狂飆與隱憂"
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datetime: "2026-07-21T02:10:27.000Z"
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author: "[财华社](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/11651030.md)"
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# 中際旭創將赴港上市：AI 算力 “賣鏟人” 的萬億狂飆與隱憂

在人工智能席捲全球的浪潮中，算力基礎設施的建設正以前所未有的速度推進。作為這條黃金賽道上的核心 “賣鏟人” 之一，全球光模塊龍頭$中際旭創(300308.SZ) 近日正式通過港交所上市聆訊，或成為 2026 年第 3 季港股市場最受矚目的 IPO 之一，更標誌着這家 A 股萬億市值巨頭在 “A+H” 兩地上市的棋局中落下關鍵一子。然而，在耀眼的業績光環與極高的估值預期背後，其潛藏的風險同樣不容忽視。

**AI 算力狂飆：光互連行業的黃金時代**

要理解中際旭創的爆發，首先需要看懂其所處的光互連行業。簡單來説，AI 大模型的訓練和推理需要成千上萬張 GPU 協同工作，而光模塊就是這些 GPU 之間、服務器之間進行高速數據傳輸的 “橋樑”。沒有高帶寬、低延遲的光模塊，AI 算力集羣就會面臨嚴重的 “交通擁堵”。

隨着全球科技巨頭瘋狂擴建 AI 數據中心，對高速光模塊的需求呈指數級增長。據中際旭創聘請的 LightCounting 預測，全球光互連市場規模在 2025 年達到 248 億美元，其中光模塊佔市場的絕大部分，到 2030 年這一規模將擴大至 1,110 億美元，2026 年至 2030 年的複合年增幅將達 31.6%。

**產業鏈地位與競爭格局：一騎絕塵的龍頭**

在光模塊產業鏈中，上游核心零部件包括光電芯片、無源光器件等，中游為光模塊封裝製造，下游則是雲計算廠商和 AI 算力提供商。中際旭創穩居產業鏈中游，且憑藉極強的技術壁壘和客户綁定，確立了絕對的龍頭地位。

自 2021 年起，中際旭創已連續五年蟬聯全球收入規模最大的光互連解決方案提供商。2025 年，其在全球整體光互連市場的份額達 21.2%，在高速數通光互連市場更是高達 28.1%。在競爭格局上，中際旭創將$新易盛(300502.SZ) （14.0%）、Coherent（COHR.US）（12.1%）、華為海思（5.0%）等國內外對手遠遠甩在身後。特別是在亞馬遜（AMZN.US）、英偉達（NVDA.US）等頭部 AI 芯片廠商的供應鏈中，中際旭創在 1.6T 高端光模塊採購中佔據了顯著的份額，是名副其實的 “AI 算力核心供應商”。

**估值博弈：高預期下的股價回落**

中際旭創的赴港上市，為其高估值提供了新的支撐。招股書顯示，該公司 2026 年第 1 季營收達 194.96 億元（單位人民幣，下同），同比大增 192.12%；經調整淨利潤 66.16 億元，同比勁增 281.16%。單季利潤已超過 2025 年全年經調整淨利潤 118.48 億元的一半，且毛利率從 2025 年全年的 41.52% 進一步攀升至 2026 年第 1 季的 45.55%；經調整淨利潤率也從 2025 年全年的 30.98% 提升至 2026 年第 1 季的 33.93%。

然而，資本市場對其估值存在明顯分歧。截至 2026 年 7 月 20 日，中際旭創 A 股收盤價為 1,004 元，總市值約 1.12 萬億元，2025 年靜態市盈率高達 104.55 倍。儘管盈利增長預期十分可觀，但今年以來股價已大漲 64.78%，且近期從 1416.88 元的高位回落了近 30%。這種高位震盪，一方面反映了市場對其港股發行可能攤薄每股收益的擔憂，另一方面也顯示出在短期暴漲後，資金對高估值消化和業績持續性的觀望態度。

見下表，光模塊三劍客 “易中天”——中際旭創、新易盛和$天孚通信(300394.SZ) 均有意赴港上市實現 “A+H” 雙上市。目前來看，中際旭創的進度最快，已過聆訊。新易盛與天孚通信近日均發佈了 2026 年上半年盈利預測，分別預計扣非淨利潤按年增長 77.46%-102.88% 和 25.56%-48.02%，雖然很高，但仍低於其 2025 年的扣非歸母淨利潤年增幅，這不由得讓人擔心，其業績的高速增長期是否已到頂。

**懸在頭頂的達摩克利斯之劍：潛在風險**

儘管業績狂飆，但中際旭創的商業模式中潛藏着不可忽視的結構性風險：

客户高度集中與地緣政治風險：中際旭創對美國客户的依賴極深。2026 年第 1 季，前五大客户收入佔比高達 81.9%，其中最大客户（或為英偉達）佔比 25.1%。同時，其來自美國的收入佔比高達 61.71%。在當前複雜的國際貿易環境下，一旦美國科技貿易限制升級，或核心客户削減資本開支，其業績將面臨巨大沖擊。

上游供應鏈的 “卡脖子” 隱患：光模塊的核心在於光電芯片。招股書披露，中際旭創高度依賴在台上市的光電芯片供應商，2025 年及 2026 年第 1 季，從第一大供應商（均為在台上市的光電芯片供應商，該公司沒有透露是否為同一家）的採購額佔比分別高達 35.8% 和 38.3%。

目前，在高端硅光芯片和電芯片領域，國內或尚缺乏能夠完全替代的國產廠商，源傑科技（688498.SH）等國產廠商在 CW 激光器芯片領域已實現批量突破，100G/200G EML 等高端產品處於客户驗證或研發階段，量產進程在加速。但在高端磷化銦光芯片領域，海外廠商仍佔主導，國產供應從"小批量可用"到"大規模替代"仍需經歷良率爬坡和客户全面認證的階段，具體時間取決於產品驗證進度和產能擴張節奏。這種上游核心零部件的單一依賴，將構成極大的供應鏈安全隱患。

核心技術迭代風險：光互連行業存在硅光、LPO、LRO、NPO、CPO、TFLN 等多條並行技術路線。中際旭創在硅光領域具備先發優勢，但若未來行業主流路線切換（如 CPO 大規模商用），或英偉達、思科等下游大廠持續推進自研光模塊，公司將面臨市場份額流失的風險。目前，英偉達 CPO 交換機已進入量產階段，其自研光模塊佔比也有望提升，長期看第三方供應商被替代的趨勢確實存在。

除了上述顯性風險，還有幾點容易被市場忽略的隱患：

匯率波動風險：從上圖可見，中際旭創超 90% 的收入來自境外，主要以美元結算。人民幣匯率的劇烈波動將直接影響公司的匯兑損益和毛利率表現。

重資產模式下的產能過剩風險：高速光模塊屬於重資產行業，公司正利用募資大規模擴充全球產能。若未來 AI 資本開支不及預期，或行業競爭加劇導致價格戰，龐大的固定資產折舊將嚴重侵蝕利潤。

公司治理與股權集中風險：該公司實控人為王偉修及王曉東父子，長期深耕光通信產業。雖然近期引入了職業經理人劉聖擔任董事長，但家族企業的治理慣性是否會影響公司的長期戰略決策和中小股東利益，仍需持續觀察。

**結語**

中際旭創當前無疑是 AI 浪潮中的重要受益者之一，其赴港上市將為下一輪技術競賽儲備充足彈藥。但在萬億市值的狂歡中，投資者必須清醒地認識到，高增長與高風險是一體兩面。在享受 AI 紅利的同時，要警惕其客户集中度、供應鏈安全及地緣政治等潛在風險。

作者：吳言

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## 評論 (2)

- **投资小达人 · 2026-07-21T06:06:57.000Z**: 終於有好票了！想打，快來快來。有隻安卓我也想裝🪜，大傢伙推薦什麼呢
  - **坐等个股起飞** (2026-07-21T06:07:21.000Z): 🤔clash meta 吧