BTC 波動率（7 月 13 日-7 月 20 日）

關鍵指標

（香港時間 7 月 13 日下午 4 點至 7 月 20 日下午 4 點）： — BTC/USD 上漲 2.0%（62,900 美元 → 64,150 美元），ETH/USD 上漲 4.2%（1,785 美元 → 1,860 美元）

BTC/USD 現貨技術展望

• 上週 BTC（以及 ETH）幣價表現相對強勢，整體符合我們過去數週持續跟蹤的中期技術分析，同時也受到市場對《CLARITY 法案》在美國國會於 8 月 8 日起進入夏季休會前取得進展的預期升温所推動。短期來看，儘管股票市場因韓國綜合股價指數（KOSPI）及 AI 相關交易去槓桿而出現大範圍的避險情緒，且美伊戰爭局勢進一步升級，但 BTC 仍在 62,000 美元上方找到支撐。與此同時，64,500 至 65,000 美元區域依然存在較強阻力。 — 目前，我們仍預計價格將以橫盤震盪的方式緩慢上行，同時也注意到短期低點不斷抬高這一積極信號。隨着《CLARITY 法案》成為市場關注焦點，相關消息可能帶來一定噪音，並擾亂短期技術走勢。不過，我們仍重點關注下方 60,000 至 61,000 美元的支撐區域。如果該區域失守，價格可能首先重新嘗試下探 58,000 美元，並有可能形成一段子浪的最終下跌，目標指向 50,000 至 55,000 美元。 另一方面，如果價格明確突破 64,500 至 65,000 美元附近的阻力，預計將首先嚐試突破 68,000 美元，隨後進一步上探 74,000 美元附近的更強阻力。屆時，市場將最終需要判斷：本輪低點是否已經形成，並繼續大幅上行；還是價格將再次轉弱，在啓動年內更具實質性的上漲行情之前，最後一次跌破 60,000 美元。 ## 市場主題 -上週市場整體呈現避險情緒，儘管低於預期的 CPI 數據在周初一度小幅提振了風險資產。但美伊局勢持續升温，最終開始傳導至油價，布倫特原油突破每桶 90 美元，較近期低點上漲略超 20%。 與此同時，股票市場中的 KOSPI 及 AI 相關交易繼續去槓桿。韓國年輕成年散户破產事件不斷變多，監管部門也開始採取措施，限制短期內進一步開展槓桿交易。總體而言，我們認為後者對市場而言屬於健康調整；而前者則可能在整個夏季繼續對風險資產構成壓力。地緣政治局勢若長期處於不確定狀態，可能導致油價維持高位，利率也將在更長時間內保持較高水平。由於目前看不到明確的解決方案，局勢升級或誤判的尾部風險正在上升。 — 加密市場情緒整體改善，白宮方面的相關表態提升了市場對《CLARITY 法案》的樂觀預期。隨着夏季休會臨近，法案獲批的時間窗口正在收窄；休會之後，中期選舉可能成為政治議程的主導因素，屆時法案的通過時間可能被推遲至 2027 年。 市場繼續錄得 ETF 資金流入，但 64,500 至 65,000 美元區域仍面臨較強阻力。當前市場倉位整體體感上非常輕。短線交易者在價格被軋空至 64,000 美元時回補空頭，而中期投資者顯然已在過去 4 至 6 周內減持或退出持倉，我們也繼續觀察到礦工賣幣的趨勢。 儘管市場已經針對未來兩週建立了一些上行倉位，但如果《CLARITY 法案》在未來 2 至 3 周內獲得通過，市場很可能被迫追漲，推動 BTC 上行至 68,000 美元。目前 Polymarket 顯示的通過概率為 38%，這意味着一旦法案落地，上行空間仍然較大。 另一方面，如果中東戰爭導致避險情緒持續，同時《CLARITY 法案》未能在未來 2 至 3 周內通過，市場失望情緒可能拖累 BTC 回落至 60,000 至 61,000 美元。由於 ETH 此前受樂觀預期推動，其表現已跑贏 BTC，因此一旦情緒反轉，ETH 可能更容易出現快速下探至 1,600 美元的行情。

BTC 波動率

• 上週隱含波動率整體下行，儘管實際波動率較此前一週的極低水平略有回升。不過，其中大部分波動都與事件因素有關，主要包括 CPI 數據及市場對《CLARITY 法案》的樂觀預期。 隨着進入盛夏，市場參與度繼續下降，投資者也越來越適應 BTC 暫時維持在 60,000 至 66,000 美元的寬幅區間內。唯一的例外，是 7 月 31 日到期合約出現了一些高槓杆的上行需求，用於對沖《CLARITY 法案》可能在夏季休會前加速通過的情形，這也推動了該期限隱含波動率上升。 即便如此，這仍然只是一項高度集中的短期押注。即使法案獲得批准，市場也並未表現出對價格形成結構性持續上漲的興趣或預期。 另一方面，由於市場中的現貨持倉明顯減少，我們並未觀察到明顯的下行對沖需求。與此同時，備兑策略賣方繼續同時賣出價格上下兩側的期權，以在當前區間震盪環境中增強收益。 — 隨着市場正式進入夏季，同時現貨價格繼續在此均衡區間繼續鞏固，隱含波動率期限結構已經開始變得更加陡峭。 我們仍預計，從 9 月開始實際波動率將有所回升，尤其考慮到美國中期選舉及整體宏觀背景。市場對美聯儲首次降息時間的預期，已由此前的 7 月至 8 月推遲至 9 月至 10 月。 不過，鑑於目前正接近盛夏，市場暫時沒有對九月十月的交易表現出興趣。這使得曲線遠端的遠期波動率估值進一步下降至過去兩年區間的低端，我們認為目前的點位可以開始考慮累積多頭倉位作為價值投資策略。

BTC 美元偏度／峯度

• 上週偏度定價對看跌期權的傾斜程度有所減弱，主要原因是幣價在外部避險環境下依然表現出相對強勢，同時短期期限的上行需求開始傳導至整體波動率曲線。 我們還觀察到，部分原本以賣出看漲期權為主的備兑策略賣方，開始在其策略中加入賣出下行期權。這反映出隨着近期價格低點不斷抬高，他們開始對下方價格走勢有了一定的信心。 — 當前峯度定價在現有水平附近獲得一定支撐。隨着偏度重新定價，相較近期水平下行端波動率看起來已相對偏低。 考慮到當前地緣政治背景，市場仍然不願以過低價格賣出下行尾部風險。此外，由於 MSTR 和 STRC 尚未表現出任何明顯的復甦跡象，Saylor 未來數月可能仍需要繼續賣出資產，因此市場對下行尾部風險依然保持警惕。 在上行端，市場對單買看漲期權以及窄幅看漲價差的需求，整體上吸收了部分上行翼端波動率。此前由於大量備兑期權賣盤，市場在這一部分積累了較重的波動率多頭敞口。如今這一供應壓力有所減輕，也進一步支撐了峯度定價。

祝大家本週交易順利！