三度遞表，芯邁半導體的增長為何仍壓着毛利

7 月 20 日，芯邁半導體第三次向港交所主板遞交上市申請，華泰國際擔任獨家保薦人。最新招股書把財務期更新至 2026 年 4 月 30 日：前四個月收入 8.37 億元，同比增長 46.5%，淨利潤 2847.8 萬元；同期毛利率由 31.0% 降至 26.2%，經營活動現金淨流出 9755.2 萬元。收入、利潤和現金流給出了三種方向。

工業應用和功率器件開始放量，新增規模暫時沒有同步提升利潤質量。第三次遞表能否改變外界判斷，仍要看業務換擋能否把出貨量變成穩定毛利，把客户擴張變成可持續現金流。

智能手機仍是基本盤，行業增量已經移向汽車、工業與高密度供電

模擬芯片單顆價值未必高，生命週期、認證週期和客户黏性卻足夠長。

按 2025 年收入計算，芯邁在全球智能手機 PMIC 市場排名第三，份額 2.9%；在全球顯示 PMIC 市場排名第五，份額 8.5%。放大到整個 PMIC 和 MOSFET 市場，公司份額分別只有 0.4% 和 0.1%。細分排名證明芯邁進入了頭部手機和顯示供應鏈，較低的全市場份額也顯示，公司距離跨終端的功率半導體平台尚有距離。

行業增量正在改變擴張方向。

全球 PMIC 市場規模預計由 2025 年的 3825 億元增至 2030 年的 5614 億元，複合增速 8.0%；汽車 PMIC 同期預計增長 10.9%，2030 年達到 1298 億元。智能手機 PMIC 在 2025 年至 2030 年的預計複合增速只有 1.0%。全球 MOSFET 市場 2025 年達到 1102 億元，汽車電氣化、工業自動化以及 AI 數據中心的高密度供電需求，成為產品升級的主要來源。

行業體量繼續增長，收入分配卻在發生遷移。智能手機 PMIC 更多依賴單機價值量提升，汽車、工業及算力基礎設施帶來的需求，覆蓋更多電壓等級、功率密度和散熱場景。對芯邁而言，僅依靠消費電子復甦很難支撐長期擴張，產品邊界必須向電機驅動、電池管理、服務器電源及汽車電子延伸。

芯邁的收入結構已先行調整。消費電子收入佔比從 2023 年的 96.1% 降至 2026 年前四個月的 61.4%，工業應用由 1.4% 升至 32.9%，汽車電子升至 4.1%。手機 PMIC 繼續提供客户基礎，工業電源、電機驅動、BMS、通信設備和服務器電源開始承擔增量。

芯邁在消費電子優勢已經形成，工業收入增長很快，汽車和 AI 服務器仍處在產品導入與客户驗證階段。新場景能否複製手機與顯示業務的 design-win 能力，關係到後續收入空間。

功率器件撐起增長速度，也把整體毛利率拉到了更低位置

2025 年，芯邁收入 19.53 億元，同比增長約 24%，淨虧損收窄至 2.78 億元；2026 年前四個月，收入同比增長 46.5%，淨利潤轉正。

改善主要來自出貨量增加和功率器件貢獻提升，期內利潤還受到非上市公司投資公允價值收益和匯兑收益支持。盈利轉正值得記錄，利潤構成仍需拆開觀察。

功率器件收入從 2023 年的 3877 萬元增至 2025 年的 4.94 億元，2026 年前四個月達到 3.02 億元，佔總收入 36.1%；同期 PMIC 收入佔比降至 63.9%。2026 年前四個月，PMIC 毛利率為 35.4%，其中顯示業務達到 43.4%，功率器件毛利率為 10.0%。

功率器件已由負毛利走向正毛利，與 PMIC 仍有明顯差距。公司整體毛利率從 2023 年的 33.4% 降至 2025 年的 27.2%，2026 年前四個月進一步降至 26.2%。收入增長越依賴功率器件，產品組合對整體盈利能力的稀釋越明顯。

這也是芯邁轉型最需要被拆解的部分。功率器件收入放量代表公司進入工業和電源設備供應鏈，10% 的毛利率則説明相關產品仍處於產能爬坡、產品迭代和客户擴張階段。規模增長已經出現，定價能力、良率和單位成本改善仍未完成。

地區結構呈現相同矛盾。

2026 年前四個月，中國內地收入佔比升至 37.3%，海外收入佔比降至 51.5%；中國內地業務毛利率為 10.3%，海外業務為 32.2%。招股書説明，地理收入按交付目的地統計，部分海外數據反映客户全球生產和物流安排。即便考慮口徑差異，國內擴張與低毛利功率器件放量高度重合，仍然解釋了整體毛利承壓。

這組差異也讓國產替代呈現出更真實的一面。國內客户可以提供更大的出貨規模和更豐富的應用場景，產品導入初期往往伴隨價格競爭、驗證成本和產能利用率不足。海外消費電子業務則保留較高毛利和客户背書。芯邁需要同時維持兩套業務：海外業務支撐利潤，國內業務擴大產品覆蓋，最終通過規模和工藝迭代縮小毛利差距。

客户集中度正在下降。最大客户收入佔比從 2023 年的 65.7% 降至 2026 年前四個月的 42.9%，前五大客户佔比從 84.6% 降至 62.1%。四成以上收入仍由一家韓國大型消費電子集團貢獻。

深度定製帶來較高切換成本，也會放大頭部客户的採購節奏與議價影響。工業、汽車和服務器電源客户繼續增加後，收入多元化才會進一步轉化為經營穩定性。

虛擬 IDM 增強工藝控制，也提高了供應鏈和資金管理難度

芯邁採用虛擬 IDM 模式，保留芯片設計和自有工藝知識產權，通過投資晶圓製造夥伴參與制造，並延伸至高功率模組製造、封裝和測試。

公司持有富芯半導體約 16.76% 股權，實繳出資 15 億元。相較純 Fabless 模式，這套結構有利於工藝聯合開發、產能協調和定製化；相較傳統 IDM，公司無需獨自承擔完整晶圓廠建設。靈活性與資本投入同時存在。

模擬芯片和功率器件的競爭，設計能力只是一部分。產品性能與晶圓工藝、器件結構、封裝和測試緊密相連。芯邁通過參股晶圓廠獲得更深的工藝參與能力，也需要持續承擔資金、產能規劃和供應商協同成本。虛擬 IDM 能否提高經營效率，最終要看產品毛利和資本週轉，而非模式名稱。

全球化架構進一步增加了複雜度。大中華區業務接入中國本土供應鏈，海外業務主要使用韓國供應鏈。雙供應體系可以滿足客户對生產地域的要求，也意味着多套工藝協同、認證、庫存和交付安排。客户集中、製造夥伴集中與跨區域經營疊加後，供應安全延伸為研發和資本配置問題。

芯邁 2025 年研發投入 4.17 億元，相當於當年收入的 21.4%；2026 年前四個月研發投入 1.35 億元，佔收入 16.1%。同期期末現金及現金等價物為 7.91 億元，經營活動現金淨流出 9755.2 萬元，購買固定資產、無形資產及其他非流動資產支付 5973.3 萬元。

會計利潤已經轉正，營運資金和持續投入仍在消耗現金。霍華德·馬克斯寫過：“無法預測，但可以準備。” 芯邁需要準備更分散的客户、更成熟的功率器件工藝、更穩定的現金週轉，以及覆蓋多區域交付的供應體系。

不過，功率器件毛利率能否繼續上行，工業收入能否減少對低價放量的依賴，汽車和 AI 服務器產品能否形成可識別收入，經營現金流能否跟上利潤改善。幾項指標同步改善，才能證明虛擬 IDM 正在形成經營效率。

芯邁已經證明產品可以從消費電子走向工業，下一步需要證明工業規模可以走向更高毛利，並讓汽車、服務器電源等業務接替短期放量。

第三次遞表出售的是一份轉型進度表。若功率器件毛利持續提高、客户結構繼續分散、經營現金流恢復，芯邁將更接近綜合功率半導體平台；若收入增長長期依靠低毛利產品和持續資金投入，上市融資更多承擔補充轉型成本的作用。

行業方向已經清晰，公司的經營質量仍要由下一組數據完成回答。