淡馬錫、騰訊等頂配基石護航，AI 光模塊龍頭中際旭創啓動港股招股，較 A 股折價 23%

7 月 22 日，中際旭創（03308.HK）開啓招股：

保薦人：高盛、中金、摩根士丹利、廣發證券

基石投資者：淡馬錫、高瓴、貝萊德、摩根資管、阿布扎比投資局、阿里巴巴、騰訊、雲峯基金、貝恩資本、CPE 源峯、博裕資本等 33 名基石，合計申購佔比 49.12%

招股價格：不高於 1010.00 港元（下同）

集資額：550.45 億港元

總市值：1.18 萬億港元

流通市值：550.45 億港元

每手股數：50 股

入場費：51009.29 港元

招股時間：7 月 27 日截止

上市時間：7 月 30 日

總手數：109.00 萬手

公配手數：10.90 萬手

甲尾：408.07 萬港元

乙頭：510.09 萬港元

回撥機制：B 方案，不強制回撥

綠鞋：有

發售量調整權：無

發行比例：4.66%

中際旭創的主體前身為龍口中際電工機械有限公司，由王偉修於 2005 年 6 月在山東龍口創立，後歷經股改變更為中際裝備。公司於 2012 年 4 月在深交所創業板正式上市，股票代碼 300308；2017 年，公司完成對海歸博士劉聖 2008 年創辦的蘇州旭創的全資收購，隨即更名為中際旭創並全面轉型高端光模塊業務，上市板塊仍為深交所創業板。

過去一年，中際旭創股價從約 125 元附近一路飆升至最高超過 1416 元，累計漲幅超 10 倍，成為 A 股本輪 AI 行情最大的贏家之一。截至發文前，中際旭創（300308.SZ）跌 1.98%，報 1114.00 元，總市值 1.24 萬億元。

圖源：百度股市通  ▲

主要業務

     IPO FOCUS

中際旭創是全球領先的光互連解決方案提供商，產品覆蓋從 10G 到 1.6T 的全速率光模塊，主要採用 OSFP、QSFP-DD 等封裝形式，服務於數通與電信兩大領域，廣泛應用於數據中心內部及跨數據中心的高速連接場景。

圖源：招股書  ▲

據灼識諮詢，公司自 2021 年起連續五年為全球收入規模最大的光互連解決方案提供商，2025 年整體市場份額 21.2%，在 400G 及以上高速數通細分市場份額進一步提升至 28.1%，穩居行業第一。

圖源：招股書  ▲

技術層面，公司率先實現 400G（2018 年）、800G（2020 年）及 1.6T（2023 年）三代高速光模塊量產，據灼識諮詢，量產時點均領先最接近同行約半年。公司 2012 年首創非氣密封裝方案，2017 年起實現硅光光模塊量產，2025 年按收入計為全球最大硅光光模塊供應商，硅光技術產品已佔高速產品收入約 70%。公司自 2018 年佈局相干技術，首創相干 Lite 技術，並在 OFC 2025、2026 展會上相繼展示業界首款 800G 相干 Lite 光模塊、12.8T XPO 光模塊模組及 6.4T NPO 模組。截至 2026 年 3 月 31 日，公司擁有已授權專利 506 項。

客户方面，據劉聖公開表述及多方報道，谷歌是公司最早通過認證的頭部客户，雙方合作始於 2011 年，早期 40G 光模塊即為谷歌定製開發，谷歌資本亦曾入股蘇州旭創，招股書中最大客户的合作起始年份與此吻合。據公開報道，微軟、亞馬遜 AWS、Meta 及英偉達同為公司核心客户：在亞馬遜 AWS 的 800G 採購中份額約 30% 至 40%，在微軟直採體系中份額約 50%，2025 年起成為英偉達 800G 光模塊的主要供應商之一；國內市場則是華為、阿里巴巴的重要供應商之一。

銷量方面，公司光模塊交付量由 2023 年的 750 萬隻增至 2024 年的 1,460 萬隻，並進一步增至 2025 年的 2,110 萬隻，2026 年一季度單季交付量達 900 萬隻。其中高速光模塊銷量增長尤為顯著，由 2023 年的 250.4 萬隻增至 2025 年的 1,461.2 萬隻。

產品均價方面，高速光模塊平均售價（扣除税項）由 2023 年的 2,838 元降至 2024 年的 2,212 元，主要反映產品生命週期的自然價格下行趨勢；隨後因產品組合升級回升至 2025 年的 2,333 元，並進一步升至 2026 年一季度的 2,458 元。中低速光模塊均價則由 2023 年的 621 元逐步下降至 2025 年的 520 元。

產能與全球佈局方面，截至 2026 年 3 月 31 日，公司年化產能達 4,330 萬隻，較 2023 年增長 2.9 倍；公司在全球設有五大生產基地、四大研發中心，並於新加坡、美國設有辦事處，於泰國設有生產設施。截至 2026 年 3 月 31 日止三個月，公司海外市場收入佔總收入比例超過 90%。

研發投入方面，截至 2026 年 3 月 31 日，公司擁有全職研發人員 2,292 名，其中研發專業人士超 1,700 名，平均擁有九年行業經驗；核心技術均為自主研發。公司同時積極佈局 NPO、CPO 等共封裝技術及 XPO 超高密度可插拔光模塊等新興技術方向，在 OFC 2026 展會上展示了多款業界首創產品。

行業展望

 IPO FOCUS

據灼識諮詢數據，全球 AI 資本開支總額於 2021 年至 2025 年合計約 0.9 萬億美元，預計 2026 年至 2030 年將進一步增至 6.1 萬億美元，為此前五年的五倍以上。光互連作為釋放 AI 計算集羣性能的關鍵技術路徑，預計 2025 年全球光互連市場規模約佔全球 AI 資本開支的 5%，長期有望提升至約 10%。

據 LightCounting 及灼識諮詢數據，全球光互連市場規模將由 2025 年的 248 億美元增至 2030 年的 1,110 億美元，2026 年至 2030 年複合年增長率為 31.6%。其中數通領域是市場擴張的主要驅動力，規模預計由 2025 年的 194 億美元擴大至 2030 年的 986 億美元，複合年增長率達 33.8%，明顯快於電信領域。

圖源：招股書  ▲

從產品速率結構看，800G 產品已於 2025 年全面進入大規模部署階段，1.6T 產品同步轉入量產，預計 2026 年至 2030 年複合年增長率達 57.6%，將成為未來五年的主流部署方案；3.2T 產品的商業化驗證也在加速推進。相比之下，400G 及以下產品佔比預計將持續收窄。

圖源：招股書  ▲

行業還存在若干潛在上行動能：一是 AI 計算集羣中 xPU 出貨量預計由 2025 年約 1,400 萬塊增至 2030 年約 6,000 萬塊，複合年增長率約 34%；二是 scale-out 網絡中光互連配比率有望隨集羣規模擴大而持續提升；三是此前以銅連接為主的 scale-up 網絡，其光滲透率預計未來數年將提升至 20% 至 30% 區間，打開增量空間。

股權架構

     IPO FOCUS

發售前，公司單一最大股東集團由王偉修先生、龍口中際致遠及王偉修先生之子王曉東先生構成一致行動關係，三方合計持股 17.34%，其中中際控股持股 10.89%（由王偉修先生、龍口中際致遠、王曉東先生分別持有其 52.06%、28.66%、19.28% 權益），王偉修先生另直接持股 6.25%，王曉東先生直接持股 0.19%。

公司董事長兼總裁劉聖博士及其一致行動實體（蘇州益興福、蘇州雲昌錦、蘇州悠暉然、ITC、蘇州舟語然、蘇州福睿暉及蘇州睿臨蘭）合計持股 8.56%。

製圖：IPO 聚焦  ▲

財務數據

     IPO FOCUS

收入方面，公司收入由 2023 年的 107.2 億元增至 2024 年的 238.6 億元，並進一步增至 2025 年的 382.4 億元，2023 年至 2025 年複合年增長率約 88.9%；2026 年一季度收入為 195.0 億元，同比增長 192.1%。收入增長主要由高速光模塊銷售放量驅動，其收入佔比由 2023 年的 66.3% 提升至 2025 年的 89.2%，並進一步提升至 2026 年一季度的 94.6%。

毛利方面，公司毛利由 2023 年的 33.8 億元增至 2025 年的 158.8 億元，複合年增長率約 116.6%；整體毛利率同期由 31.6% 提升至 41.5%，2026 年一季度進一步提升至 45.5%，主要受益於高毛利的高速光模塊收入佔比持續提升。

淨利潤方面，公司淨利潤由 2023 年的 22.1 億元增至 2024 年的 53.7 億元，並進一步增至 2025 年的 115.8 億元，複合年增長率約 129.0%；淨利率同期由 20.6% 提升至 30.3%，2026 年一季度淨利潤達 63.2 億元。

研發開支方面，公司研發費用由 2023 年的 7.4 億元增至 2025 年的 16.2 億元，複合年增長率約 47.8%，佔經營開支比例由 54.9% 提升至 61.8%，2026 年一季度維持在 56.8% 左右的高位水平，反映公司對技術領先地位的持續投入。

圖源：招股書  ▲

經調整淨利潤方面，剔除股份支付開支等非現金項目影響後，公司經調整淨利潤由 2023 年的 23.6 億元增至 2024 年的 55.9 億元，並進一步增至 2025 年的 118.5 億元；經調整淨利率同期由 22.1% 提升至 31.0%。2026 年一季度，公司經調整淨利潤為 66.2 億元，較 2025 年同期的 17.4 億元大幅增長，經調整淨利率由 26.0% 提升至 33.9%。

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收入結構上，按地區劃分，美國是公司最大收入來源地，2025 年貢獻收入 219.0 億元，佔比 57.3%；中國內地收入佔比則由 2023 年的 15.3% 降至 2025 年的 9.4%，其他海外地區（主要為新加坡、荷蘭、英國及中國香港）收入佔比由 8.8% 提升至 33.3%，反映公司客户與產能佈局的全球化程度持續加深。

圖源：招股書  ▲

按產品劃分，公司的大部分收入來自高速光模塊，於 2025 年全年貢獻了 89.2% 的收入。

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負債方面，公司借款規模由 2023 年的 8.5 億元增至 2024 年的 26.1 億元，主要因業務擴張帶來的資金需求；2025 年降至 14.9 億元，主要因償還借款所致，2026 年一季度末回升至 15.2 億元。同期資產負債率維持在 26% 至 33% 的較低區間，公司整體財務槓桿穩健。

圖源：招股書  ▲

應收賬款方面，公司貿易應收款項由 2023 年末的 26.4 億元增至 2025 年末的 63.3 億元，並進一步增至 2026 年 3 月末的 96.0 億元，主因收入規模擴大所致；但貿易應收款項週轉天數同期由 71 天持續縮短至 56 天、53 天及 37 天，回款效率持續改善。截至 2026 年 5 月 31 日，公司 2026 年一季度末貿易應收款項中已有 80.1%（約 76.9 億元）實現期後結算，回款風險總體可控。

圖源：招股書  ▲

現金流方面，公司經營活動所得現金淨額由 2023 年的 18.5 億元增至 2024 年的 31.4 億元，並大幅增至 2025 年的 108.8 億元，2026 年一季度為 33.6 億元。

值得關注的是，經營現金流與淨利潤的匹配程度在 2023 年至 2024 年一度收窄——2023 年經營現金流相當於當期淨利潤的 84.0%，2024 年降至 58.4%，主因業務快速擴張導致存貨及貿易應收款項增速超過貿易應付款項增速，佔用了較多營運資金；這一缺口在 2025 年明顯收斂，經營現金流已回升至相當於淨利潤的 93.9%，主要得益於貿易應付款項當年增加 4.3 億元及應收賬款週轉天數持續改善的共同作用。2026 年一季度經營現金流約為當期淨利潤的 53.1%，主要與該季度收入同比激增 192.1% 帶來的營運資金階段性佔用有關，但結合期後回款比例已達 80% 以上的情況看，公司整體回款質量仍屬健康。

圖源：招股書  ▲