【港股 IPO】中際旭創申購情況及打新分析

公司名稱：中際旭創股份有限公司（03308.HK，以下簡稱 “公司”）

保薦機構：高盛、中金、大摩、廣發

綠鞋：有（高盛）

基石投資者：49.05%

募集期：7 月 22 日-7 月 27 日（下週一）

主營業務：全球光模塊龍頭

一、保薦人、綠鞋、基石

高盛、中金、大摩、廣發聯席保薦，高盛綠鞋，基石陣容非常離譜，35 家國內外頂尖基石，包括貝萊德、小摩、騰訊、以及多家主權基金，陣容豪華程度已經超越了此前的紫金黃金國際，成為迄今為止港股 IPO 基石最牛逼的公司沒有之一。

打新指數：★★★★★

二、貨量及孖展情況

機制 B，10%，公配 10.9 萬手，看上去不算少，實際上一股 1010 港元，一手入場費高達 5 萬多。

這個還真不能怪公司，根據 7 月 2 日的新規，每手股數只能從 1 股、50 股、100 股、500 股、1,000 股、2,000 股、5,000 股、10,000 股中選擇，且每手價值必須大於等於 1000 港元，小於等於 50000 港元（適用於每手股數大於 100 股的股票）。

那公司基本就沒得選擇了，每手一股肯定不可能，且不説貨太散，籌碼結構要崩，這玩意跌一點就得合股，多麻煩。

再往上，500 股及以上的情況不符合 “每手 100 股以上的股票，價值需小於等於 50000 港元” 的規定，那麼就只有兩個選擇了 50，或 100。

還好公司選了 50，要是選 100 每手價值就高達 10 萬多，更難中。

當前 1.8 倍孖展，103 億孖展金額，在今日 A 股大跌的前提下，有這成績，確實還可以的。

打新指數：★★★★

三、估值測評及基本面分析

公司主營光模塊，也就是把服務器、交換機、GPU 等設備發出的電信號轉換成光信號，再通過光纖傳輸到其他設備。

目前，AI 數據中心需要成千上萬張 GPU，GPU 之間必須持續交換海量數據，因此 AI 算力集羣規模越大，需要的高速光模塊就越多，傳輸速率也必須不斷升級，這也就有了我們所説的 400G、800G、1.6T、3.2T 等傳輸速率的光模塊。

800G 及以下的光模塊已非常成熟，1.6T 是幾位全球頂尖玩家的專屬，3.2T 在還在研發階段。

而中際旭創牛就牛在其全球市佔率排名第一；1.6T 已完成批量出貨，訂單能見度高，已覆蓋 2027 年；同時也在 2026 年 OFC 展示了 3.2T 的未來技術路徑，可能是最先實現 3.2T 的那一批玩家之一。

除了 Coherent 與中際旭創平起平坐，其他可比公司的光模塊技術及商業化進展，普遍落後於中際旭創一到兩個季度或以上。

受益於 AI 數據中心把光模塊從 “網絡設備配件” 提升成了 “算力集羣核心基礎設施”，中際旭創這幾年的業績那是非常亮眼。2025 年全年營收 382.4 億，已連續三年維持 60% 以上的複合增速，歸母淨利潤 107.4 億，同比翻番。

預期方面，根據同 H 順截至 7 月 17 日匯總的 31 家機構預測，中樞為 2026 年歸母淨利潤 300 億，同比增長 178%，營收 1009 億，同比增長 164%。

該預測並非無的放矢，根據今年一季報，公司一季度營收同比增長 192.1%，淨利潤同比增長 264.6%。

綜上，公司的基本面確實相當漂亮，也是 AI 浪潮中受益最大的那一批公司之一。所以，核心問題就從公司好不好，變成了本次 IPO 賣的貴不貴？打新有沒有錢賺？

本次發行價上限 1010 港元，對應折價率 17.8%。昨天折價率還有 23%，結果今天又跌 6 個點。

有些人拿中際旭創跟寧德時代去比，寧德時代當前溢價 41.7%，如果真能對標寧王，假設 A 股股價不變，那港股還有 72.4% 的上漲空間。

但我認為，雖然中際確實是光模塊龍頭，但是折價率要對標寧王，可能性不大。

關鍵在於兩點，首先，寧德時代的鋰電池呈現一超多強的格局，龍頭與第二梯隊斷層明顯，而光模塊，首先金字塔頂就有雙雄：中際旭創和 Coherent，且以新易盛為代表的第二梯隊代際差並沒有那麼大，比如新易盛在 2025 年 9 月已明確表示 1.6T 實現批量出貨，相比中際的二季度出貨只晚了一個季度。

而且，寧德時代 39% 的全球份額是碾壓級的（第二名比亞迪月 13.7%），中際旭創 21% 的全品類份額只是 "領先" 而非 "壟斷"。

所以首先，龍頭溢價就不如寧德時代。

其次，寧德時代是整條產業鏈的鏈主，不僅上游鋰礦資源延伸鎖定長單；還向下游車企綁定深度合作，甚至參與車企定價，行業產能過剩週期中，二線廠商大面積虧損，但寧德時代憑藉規模效應維持盈利，馬太效應持續加劇。

反觀中際，在中游封裝環節很強，但產業鏈縱深不夠，上下游均有更強玩家。

這就不得不提一下 Coherent，Coherent 的核心器件自主能力極強，自產 InP 晶圓、EML、CW 激光器、PD、硅光芯片等，啥都能造，更像 “覆蓋光芯片、光器件、光模塊乃至 CPO 的全產業鏈平台，而中際則更多依賴上游供應商。

這也是為什麼，如果拉齊財年和自然年，中際的遠期估值要低於 Coherent 10%-20%，正是因為其平台價值更高。

因此，我昨天也在文章中寫道，預計合理折價率 10%，給個上下 5% 的區間那就是 5%-15%，今天已經接近下限，如果再跌，可能就沒什麼意思了。

前兩天的電子代工轉光模塊的立訊精密，當前折價率 17.5%，中際自然比立訊要好上不少，但在現在這個情緒下，折價率能收窄到多少，我不建議過分樂觀。

最後吐槽一下，説好按照週一的 8 折發，結果昨天一漲又調整發行價，散户也就算了，這不是把錨定和基石的機構投資者當日本人整？

A 股天天跌，剛反彈一天你就漲價，一點水位都不給，上市後誰支持你？難怪市面上這麼多純錨，可能也是因為這些基石長期看好公司，但短期不確定性太高。

先賣賣錨定小賺一筆再説？

打新指數：★★★~★★★★★（最終策略及評級發 xing 球）$中際旭創(03308.HK) $中際旭創(300308.SZ)