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title: "谷歌今晚發財報，我只看一個數字"
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description: "今晚（北京時間週四凌晨），谷歌發二季度財報，七巨頭財報季由它開場。所有人都會看利潤。但我只看一個數字 —— 資本開支（capex）：這個季度，谷歌往數據中心和 AI 芯片這些"重傢伙"上，到底砸了多少錢。為什麼只看這一個數？因為它決定的不只是谷歌一家，而是整個 AI 產業鏈下一階段的錢，還往不往下流。而且這不是我臨時起意。上一篇講 HBM 的文章結尾，我説接下來只看三個信號..."
datetime: "2026-07-22T11:27:34.000Z"
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author: "[熊猫校长Ming](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/16386316.md)"
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# 谷歌今晚發財報，我只看一個數字

今晚（北京時間週四凌晨），谷歌發二季度財報，七巨頭財報季由它開場。

所有人都會看利潤。**但我只看一個數字 —— 資本開支（capex）**：這個季度，谷歌往數據中心和 AI 芯片這些"重傢伙"上，到底砸了多少錢。

為什麼只看這一個數？因為**它決定的不只是谷歌一家，而是整個 AI 產業鏈下一階段的錢，還往不往下流。**

而且這不是我臨時起意。上一篇講 HBM 的文章結尾，我説接下來只看三個信號，排在第一的就是"雲廠的 capex 措辭"。**今晚，第一個信號開獎。**

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/d29843da5e1986faf86937e16c5c94c0?x-oss-process=style/lg)

## **一、先排個雷：這次的"利潤"可能是假的**

先把一個坑指出來，免得明天被數字忽悠。

這次谷歌的每股利潤（EPS），很可能特別好看，甚至好看到離譜 —— 美銀給出了 8.38 美元的利潤預測，接近市場主流預期（2.9 美元上下）的三倍。

為什麼差這麼多？因為谷歌手裏攥着明星 AI 公司 Anthropic 一成多的股份，而 Anthropic 的估值最近漲了一大截。按會計規則，這部分賬面浮盈，要算進谷歌這個季度的利潤裏。

説白了：**這部分利潤是"紙上富貴"，不是主業真金白銀賺回來的。** 為一次性的賬面收益歡呼，就像為房子漲價慶祝髮工資 —— 兩碼事。

所以越是這種時候，越要把眼睛從"利潤"上挪開，去看那個不會騙人的數：它到底往未來砸了多少真金白銀。

## **二、為什麼我只看資本開支**

要講清這個，得回到我一直在講的那張"錢的地圖"。

AI 這盤棋，錢是一站一站往下流的：最上游是幾個出錢的巨頭（谷歌、微軟、亞馬遜、Meta），瘋狂砸錢建 AI；錢往下流，進造芯片的英偉達、台積電；再往下，流進 HBM 內存、先進封裝、光模塊、電力……

**谷歌就站在這條河的最上游 —— 它是出錢的人，是整條 AI 產業鏈的水龍頭。 它的資本開支，就是水龍頭的開關：**

開關擰大（capex 上調）：河水還足，下游的台積電、內存廠、電力公司都有飯吃；

開關回擰（capex 鬆口）：不管下游多熱鬧，水源一小，整條河遲早跟着降。

廣告是谷歌自己的生意，capex 是它對整個 AI 未來的下注 —— 也是下游千千萬萬家公司的飯碗。至於下游接水的人能不能把利潤留下，那是"三道閘"的事，我們前幾篇講過，今天不展開。

## **三、這個水龍頭，現在開到了什麼程度？**

四個數，你感受一下：

**1、全年指引 1800-1900 億美元。** 去年全年還是 915 億，一年翻倍。這已經是有史以來最燒錢的科技基建之一。

**2、一季度單季砸了 357 億，同比翻了一倍多（+107%）。**

**3、自由現金流同比幾乎腰斬（-47%）。** 不是不賺錢了，是賺來的錢太多被砸進了工地。我講台積電時説的那個畫面 —— 巨頭"賬面的利潤"正在變成"工地的鋼筋水泥" —— 谷歌也走到了這一步。賺錢的人，和能把現金留在手裏的人，正在變成兩撥人。

**4、最狠的是這條：錢不夠燒，開始融資了。**6 月谷歌增發股票募了 847.5 億美元，專投 AI 基建；今年還發了約 400 億美元的債。**一個每年能賺上千億美元淨利潤的公司，開始賣股票、借錢來加碼 —— 這不是普通的"看好"，這是押上資產負債表在賭。**

那它賭贏了嗎？至少目前，下注是有迴音的：雲業務上季度漲了 63%（微軟 Azure 40%、亞馬遜 AWS 28%），營業利潤率一年從 18% 幹到 33%，積壓訂單接近翻倍、攢到了 4600 億美元。谷歌 CEO 皮查伊在電話會上還有一句原話：**"如果我們能滿足需求，雲的收入本來還會更高。"**聽見沒有 —— 需求不缺，缺的是產能。這就是為什麼 capex 停不下來。

## **四、但這份財報，是在一個新情緒裏發的**

背景變了。

過去兩年，市場講的是"算力緊缺" —— 誰砸錢多誰有理。而最近幾個月，故事變成了"會不會產能過剩" —— 谷歌股價從 5 月高點已經回調了 15%，市場開始用挑剔的眼光，審視砸出去的每一分錢的回報。

同時，兩個新變量出現了：

**第一，架構開始"省"了。**這周剛傳出，谷歌在研發代號 Frozen v2 的新芯片 —— 把 Gemini 模型的部分結構直接"凍"進硅片，號稱單位電力能吐出 6-10 倍的 token。還記得我講 HBM 時説的那場賽跑嗎 —— 架構優化 vs 用量增長，誰跑得快？這就是"架構優化"那一棒在加速。

**第二，TPU 開始自己賺錢了。** 今年 4 月，谷歌歷史上第一次把自研 TPU 芯片當獨立產品對外賣，還拉上黑石搞了一家 AI 雲公司。自研芯片從"內部省錢的傢伙"變成"第二收入曲線" —— 這是雲廠垂直整合的故事裏，全新的一章。

所以今晚的 capex 數字，不是在"砸錢就漲"的環境裏發佈的，而是在"證明給我看"的環境裏發佈的。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/d83760f7e117fbf0198c617d97035e39?x-oss-process=style/lg)

## **五、明天醒來，三種情形對號入座**

普通人不用猜漲跌，不用熬夜盯盤。明早醒來，三種情形對號入座就行：

**情形一：capex 再上調，或維持 1800-1900 億且措辭強硬**（"需求太猛、繼續加碼"）→ **綠燈**。總閘門繼續開，下游整條鏈 —— 芯片、HBM、封裝、電力 —— 的故事接着講。

**情形二：數字不變，但話術變了**（"優化效率""審慎投入"這類詞冒出來）→ **黃燈**。話術的轉向，往往比數字的轉向更早泄露風向。

**情形三：指引下調，或 2027 年"大幅增加"的口風含糊了** → **紅燈**。上游水源收緊，不管下游多熱鬧，整條 AI 硬件鏈的估值都要重估。

順手再看兩個佐證：雲增速能不能守住 60% 以上（市場一致預期已經開到 67%，暗中的門檻更是接近 70%）；自由現金流是不是繼續腰斬。前者證明砸錢有回報，後者度量這場豪賭的代價。

## **六、説到底**

明天該問的不是"谷歌賺了多少"，而是：**AI 的這個錢袋子，還願不願意繼續往外掏。**

別問財報好不好看，問水龍頭往哪擰。這個答案決定的不只是谷歌一家，是它下游那一整條鏈子。

**我研究的，從來不是 AI，而是 AI 時代的錢 —— 它從哪來，流到哪去。因為資本從不消失，只是不斷遷移，而這一切遷移的起點，就是今晚這個水龍頭。**

明天數字出來，我第一時間回來，跟你一起看它到底往哪擰了。

在那之前，我想先聽聽你的判斷：**今晚谷歌這份財報，你覺得會是****綠燈、****黃燈，****還是紅燈？**capex 會繼續往上加，還是開始鬆口？評論區留下你的答案，明早我們一起對答案。

我們財報見。

實盤觀察，不構成投資建議。 

—— 熊貓校長 Ming ｜ AI 基建研究

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