四、但這份財報，是在一個新情緒裏發的

背景變了。

過去兩年，市場講的是” 算力緊缺 “ —— 誰砸錢多誰有理。而最近幾個月，故事變成了” 會不會產能過剩 “ —— 谷歌股價從 5 月高點已經回調了 15%，市場開始用挑剔的眼光，審視砸出去的每一分錢的回報。

同時，兩個新變量出現了：

第一，架構開始” 省 “了。這周剛傳出，谷歌在研發代號 Frozen v2 的新芯片 —— 把 Gemini 模型的部分結構直接” 凍 “進硅片，號稱單位電力能吐出 6-10 倍的 token。還記得我講 HBM 時説的那場賽跑嗎 —— 架構優化 vs 用量增長，誰跑得快？這就是” 架構優化 “那一棒在加速。

第二，TPU 開始自己賺錢了。 今年 4 月，谷歌歷史上第一次把自研 TPU 芯片當獨立產品對外賣，還拉上黑石搞了一家 AI 雲公司。自研芯片從” 內部省錢的傢伙 “變成” 第二收入曲線 “ —— 這是雲廠垂直整合的故事裏，全新的一章。

所以今晚的 capex 數字，不是在” 砸錢就漲 “的環境裏發佈的，而是在” 證明給我看 “的環境裏發佈的。

$谷歌-C(GOOG.US)$谷歌-A(GOOGL.US)$西部數據(WDC.US)