年內港股最大 IPO，中際旭創估值重塑？

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導語：中際旭創即將港股掛牌，AH 折價、基石陣容與估值博弈。

中際旭創港股折價發行，已顯現出極強的吸金能力，不僅吸引了淡馬錫、阿里、騰訊等多方資金齊聚這家 “光模塊龍頭”，還很有可能創下年內港股最大 IPO 紀錄。

7 月 22 日，$中際旭創(03308.HK) 正式啓動港股公開招股，最高發行價 1010 港元/股，基礎募資約 550 億港元，若超額配售權全額行使，最高募資可達 633 億港元！招股書明確，招股期為 7 月 22 日至 7 月 27 日，預計 7 月 28 日定價，7 月 30 日掛牌上市。

東方財富 Choice 數據顯示，今年以來港交所已有累計 100 家企業 IPO 上市，累計首發募資額（含超額配售）達 2733.55 億港元，其中立訊精密、勝宏科技、牧原股份和東鵬飲料首發募資額（含超額配售）分別達 242.66、231.35、120.99 和 110.99 億港元。

對比來看，中際旭創募資規模最大，而且有可能超過之前寧德時代的募資規模，成為 2019 年阿里巴巴赴港二次上市後港股最大的科技類 IPO。

根據灼識諮詢數據，中際旭創自 2021 年起連續五年位居全球光互連解決方案市場收入規模第一。LightCounting 數據顯示，2025 年中際旭創全球市佔率約 21.2%，遠超第二名的 14%。

而在高端產品領域，中際旭創 800G 光模塊全球市佔率約 40%，1.6T 光模塊市佔率達 50%-70%，是英偉達 Blackwell 架構服務器的核心供應商（Blackwell 即英偉達為下一代 AI 及加速計算工作負載設計的 GPU 架構）。

目前，中際旭創的 A 股市值早已突破萬億市值，但這次 H 股發行，市場關注的焦點已經不僅是 “又一家科技公司赴港上市” 的範疇。在這次 IPO 背後，33 家基石投資者豪擲 270 億港元，其陣容背後透露的信號更值得關注。

01 AH 折價 23%：估值錨的博弈

這次 IPO 最值得投資人關注的，是 H 股發行價與 A 股現價之間顯著的價差，以及由此引發的估值錨博弈。

截至 7 月 21 日 A 股收盤，中際旭創股價為 1136.55 元/股，總市值約 1.27 萬億元。按當日匯率折算，A 股股價約合 1317 港元/股。

而 H 股最高發行價為 1010 港元/股，較 A 股現價折價約 23.3%。若最終定價低於上限，折價幅度將更大。

需要説明的是，A+H 股存在價差是普遍現象，兩地市場投資者結構、流動性、估值體系均不同，價差不會自動收斂。但對於中際旭創這樣的行業龍頭，折價幅度仍值得關注。

更有參考價值的對比，來自全球同行業公司的估值水平。

交銀國際證券對中際旭創給出了 1600 元的目標價，對應 32 倍 2027 年市盈率，並認為” 與海外光模塊/光通信公司相比，中際旭創亦存在較明顯的估值折價。”

該機構還稱，中際旭創的估值低於可比中國內地和全球主要光模塊公司，“32 倍目標市盈率高於過去五年平均市盈率 0.7 個標準差，能較好反映 AI 高景氣度和光模塊行業上行的趨勢。

不過，截至 7 月 21 日，中際旭創 A 股 PE（市盈率）約 109 倍，仍處於歷史高位。高估值意味着高預期，一旦業績增速不及預期，或行業景氣度邊際變化，估值回調的空間也會較大。H 股折價發行本身也可能對 A 股高估值形成一定的錨定壓力。

值得注意的是，毛利率方面，中際旭創光模塊業務約 42%（2025 年數據），與全球光芯片頭部公司 Lumentum、Coherent 對比，也不遜色。這種"龍頭地位 + 更低估值"的反差，讓國際資金對中際旭創格外關注。

7 月 17 日，高盛發佈最新研報，將中際旭創 A 股 12 個月目標價從 1187 元直接上調至 2581 元，上調幅度超過 117%，在投資圈引發廣泛討論。

高盛上調的核心理由，不是短期業績爆發，而是認為光模塊行業正在從 800G 存量週期轉向 1.6T/3.2T 新技術驅動的新一輪盈利週期，公司長期盈利中樞需要重新定價。具體來説，英偉達 AI 服務器持續升級推動光模塊從 800G 向 1.6T 乃至 3.2T 加速迭代，而中際旭創憑藉硅光子領域的先發優勢和全球龍頭地位，將在本輪技術升級中核心受益。

H 股折價發行究竟會拉低 A 股估值中樞，還是國際資金的重估會反過來抬升 A 股定價？這將是上市後一段時間內市場博弈的主線。

02 33 家基石投資者的態度有什麼不同？

本次 IPO 引入了 33 家基石投資者，合計認購約 34.5 億美元（約 270 億港元），有 6 個月禁售期，佔基礎募資規模的近五成，鎖定比例相當高。

按資金屬性來看，主權基金與養老金代表了長期資金的認可度：如新加坡主權基金淡馬錫（太白 +TrueLight）、阿聯酋主權基金——阿布扎比投資局（ADIA）以及加拿大養老金計劃投資委員會（CPPInvestments）。

這類資金的特點是週期長、風險偏好低、看重長期基本面。它們大規模入局，説明中際旭創的行業龍頭地位和長期增長邏輯得到了全球最穩健資金的認可，而非單純的題材炒作。

而國際頂級資管機構的資金，代表了國際主流定價權的態度，包括高瓴旗下的 HHLRA、摩根資產管理（JPMAM）、貝萊德（BlackRock）以及威靈頓管理（Wellington）等，皆屬於全球頂級資管。

貝萊德、摩根資管、威靈頓這些機構是全球資本市場的定價主力，它們參與認購，意味着中際旭創 H 股上市後，有望快速進入國際主流指數和機構配置池，流動性和估值中樞都有支撐。

最後是產業資本，給出的產業鏈協同的信號。

阿里巴巴和騰訊各認購 5000 萬美元，金額不算最大，但信號意義特殊。作為國內最大的兩家雲廠商，它們本身就是光模塊的下游客户。產業資本下場認購，一方面説明對上游核心供應商的認可，另一方面也可能隱含未來更深層次的產業鏈合作預期。

其他知名機構包括貝恩資本、泛大西洋投資、博裕資本、IDG 資本、雲鋒基金、周大福企業、橡樹資本等也在基石名單之列，覆蓋 PE、VC、對沖基金、家族辦公室等多種資金類型。

整體來看，基石陣容堪稱"全明星級別"，且覆蓋資金類型全面，對上市初期股價形成較強支撐。

03 550 億募資投向何方？