--- title: "風光寧王，暗藏 “虛火”？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/42936387.md" description: "單 Wh 淨利下滑" datetime: "2026-07-25T12:22:17.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/42936387.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/42936387.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/42936387.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" --- # 風光寧王，暗藏 “虛火”？ 2026年7月24日晚，$寧德時代(03750.HK) 公佈 2026年第二季度業績，來看重點： **1）收入端保持高增，符合市場預期：**2026年二季度，寧德時代單季收入達到1478億元，同比增速高達57%，基本與市場預期的1486億元持平。收入端的高增長核心由出貨量的高增驅動，而電池單價在碳酸鋰價格上行背景下基本無漲價。 **2）出貨量超預期大幅增長：** 二季度公司電池出貨量約232GWh，同比上行55%，高於市場預期的222GWh。拆分來看，動力電池出貨174GWh（同比增長45%），核心受益於新能源車單車帶電量的提升以及商用車“高帶電量”的槓桿效應釋放，以及寧王在動力電池市佔率的回升。 儲能電池出貨58GWh（同比大幅增長93%），主要得益於全球光儲平價觸發的剛需，AIDC的配儲需求，以及供給端山東濟寧基地新增產能的有效釋放。 **3）電池單價基本環比持平：** 在二季度碳酸鋰價格反彈至15-20萬元/噸的高位區間時，公司整體電池單價約0.56元/Wh，與去年下半年基本持平，並未明顯漲價。 其中動力電池單價約0.59元/Wh（環比升4%），而儲能電池單價約0.49元/Wh（環比降3%）。未明顯漲價的原因在於：①單價較低的儲能電池出貨佔比提升至25%拉低了均價；②儲能項目制鎖價導致價格傳導滯後；③公司採取了“量增價穩”以優先擴大全球市佔率的戰略。 **4）毛利率環比有所回落：**2026年二季度，公司綜合毛利率為23.2%，低於市場預期的25%，且環比一季度下滑了1.6個百分點。其中，動力電池和儲能電池的毛利率分別環比下滑至20.6%和24.0%。 毛利率承壓主要由於非聯動材料（如銅、6F、電解液等）大幅漲價且傳導存在時滯，以及前期簽署的儲能鎖價訂單在原材料漲價後集中交付導致短期成本倒掛。 **5）淨利潤略低於預期，單Wh淨利下滑：**二季度歸母淨利潤約225億元，同比增長約37%，低於市場預期的234億元。單Wh淨利繼續下滑至約0.097元/Wh（同比下滑約12%）。 利潤承壓除了因為原材料漲價未能完全向企業下游傳導外，也是公司為了保障市場份額主動讓利的結果。同時，公司加大了在前沿技術領域的研發投入（研發費用環比上行8億至61億元），也對短期淨利潤率產生了一定影響。 **海豚君整體觀點：** **整體來看，寧王二季度的財報再次印證了鋰電行業仍然處於絕對的上行週期內：** **a. 出貨量繼續高增，帶動收入高增趨勢不改：**二季度出貨量同比上行55%至232Gwh, 帶動總收入端同比上升57%至1478億元。 **b. 產能利用率仍處於絕對高位：**2026年上半年，寧王產能利用率到達95%，較2025年上半年的90%提升約5個百分點，充分驗證鋰電行業需求的高景氣度。 **c. 產能釋放也帶動市佔率再次回升：**2026年1-6月寧王國內乘用車市場份額已從2025年的41%回升至約47%，同時隨着海外基地的投產，2026 年 1–5 月公司海外市場份額 33.7%（同比提升約3.7個百分點）。 **d. 資本開支和在建工程達到絕對高位：寧王2026年Q2資本開支達**約127億元，已接近上一輪擴產巔峯期的水平（2021-2022年峯值約130億元/季度）。 寧王已將2026年排產目標上修至1.2TWh（同比增速超50%），對應的在建產能也大幅擴張（目前的年化產能在1050GWh）。2026年二季度公司在建產能達約764GWh，較2025年末的約320GWh增長約1.4倍，預計大部分在建產能將在一兩年內建成。 **e. 存貨持續高增，為下半年高需求提前備貨：**本季度存貨直接站上了1308億元，環比直接增了接近219億，存貨達到了歷史新高！ 公司管理層明確表示，下半年需求趨勢確定，明年需求同樣看好，存貨增長主要為下半年旺季提前備貨。 **也因此，市場對鋰電仍處於上行週期、以及寧王2026年出貨量的確定性上並無明顯分歧，但分歧點在於：①碳酸鋰漲價後對單Wh淨利的侵蝕程度；②2027年產能大規模釋放後，需求增速放緩可能引發的供需格局反轉，③ 對重新徵收電池消費税對利潤端的釋放造成拖累, 具體來看：** **① 碳酸鋰漲價侵蝕單wh淨利：** 2026年Q2，公司綜合毛利率為23.2%，低於市場預期的25%，單Wh毛利從去年四季度的0.18元/Wh下滑至約26年Q2的0.15元/Wh。 從單位盈利能力來看，本季度單Wh淨利繼續下滑至約0.097元/Wh（同比下滑約12%），也低於市場預期的0.106元/Wh。 海豚君認為，單Wh淨利低於預期的主要原因還是由於碳酸鋰等原材料價格快速反彈的逆風環境下，公司無法將上游材料漲價完全傳導給下游： **a. 非聯動材料傳導存在時滯與敞口：** 電池材料成本中，碳酸鋰、鎳、鈷等金屬可通過聯動機制順暢傳導，但非聯動材料（如銅、6F、隔膜、電解液等）的漲價需要通過逐一協商解決，傳導存在時滯和敞口，部分成本需公司自行消化。 **b. 儲能項目制鎖價導致短期成本倒掛：** 大量在碳酸鋰低價位時簽署的儲能鎖價訂單，在碳酸鋰漲價後集中交付，導致公司需要承擔這部分成本上漲，而無法立即通過漲價轉嫁。這直接壓縮了當期儲能電池的單位毛利，並進一步拉低整體毛利率 **② 2027年產能大規模釋放後，需求增速放緩可能引發的供需格局反轉** 因市場已充分知曉寧德時代2026年1.2TWh的產量目標（同比增速超50%），所以核心問題並非2026年電池需求能否維持高增長。 相應地，2026年強勁的出貨量已不足以推動對寧王利潤的顯著上修（已經打進股價預期裏）或者估值擴張——投資者越來越多地將強勁的財報視為鎖盈的契機，而非加倉的時點，尤其是在過去6-9個月鋰電的估值已大幅上修之後。 而在缺乏新的增長動力或盈利端出現大超預期表現的情況下，市場似乎不願僅基於2026年的業績兑現就進一步大幅推高估值。 **也因此，市場爭論焦點已轉向2027年需求增長，主要擔憂點在於：** a. 新能源汽車增長放緩：購置税退坡政策持續，國內新能源車滲透率已處於高位（預計2026年59%，2027年64%），後續增速放緩是市場共識（2026年國內新能源車銷量增速預計約11%，2027年進一步放緩至約8%）。 b. 儲能需求增速的不確定性：過去兩年儲能行業超高增速能否延續至2027年，市場分歧最大。2026-2027年國內處於“十五五”規劃前期，部分政策（如補貼、優先調度等）可能在2027年面臨調整或退坡 根據JP Morgan預測，國內儲能需求增速可能在2027年放緩至約25%，2028年進一步降至約4%，且因儲能電池出貨通常領先安裝約6個月，出貨增速放緩風險最早可能在2027年下半年顯現。 c. 新一輪產能擴產潮帶來的供給過剩擔憂：2026年下半年起，行業將進入新一輪產能集中釋放期。據測算，2027年行業有效產能或將增長約40%，引發市場對行業再度進入供給過剩週期的擔憂。市場對2023-2024年嚴重過剩週期（當時行業陷入激烈價格戰，全產業鏈毛利率承壓、盈利大幅下修）仍記憶猶新。 而據目前市場預期，2027年全球鋰電需求增速超20%仍是大概率事件，樂觀情形下增速可達到25%, 但相比2026年45%的預期增速明顯放緩。 與此同時，政府已出台措施規範行業供給端（如電池擴產審批權限收歸中央、實行企業分類管理），新增產能將從2027年下半年起收緊。因此，儘管產能緊張緩解可能會使利潤率水平從峯值回落，但不太可能引發2023-2024年級別的價格衝擊與盈利大幅縮水。 **③ 對重新徵收電池消費税對利潤端的釋放造成拖累：** 2026年7月17日，中國財政部、海關總署、税務總局聯合發佈《關於調整部分電池產品消費税政策的通知》，自2026年9月1日起，對原鋰電池和鋰離子電池恢復徵收消費税，首個税率為2%，自2027年9月1日起升至標準税率4%。 下一代電池技術（鈉離子電池、固態電池、燃料電池、先進光伏技術）在2026年9月1日至2028年12月31日期間暫免徵收。 雖然寧德時代最具備韌性，但以2%/4%的税率計算，對寧王每kwh的單位税額為10/20元, 但寧王有超30%的出貨來自海外（免徵消費税），在消費税無法轉嫁給下游下，預計對利潤端的拖累為7%-14%。在一半轉嫁給下游下，預計對利潤端的拖累為3.5%-7%。 因此，海豚君基於2026年寧德時代全年出貨量約980GWh，對應同比增速約48%。拆分看，動力電池約760GWh（同比+41%），儲能電池約220GWh（同比+82%）。 但考慮到碳酸鋰漲價侵蝕單位淨利潤以及電池消費税的影響，預計2026年全年單Wh淨利潤僅為0.10元/Wh，對應的2026年淨利潤為980億元，同比增長約36%。 我們給予鋰電上行週期下30倍PE的估值（H股），對應中性偏樂觀假設下估值為2.94萬億元，相比寧王目前約2.5萬億元的市值，仍有約18% 的上行空間。 若將估值切換到2027年維度，我們中性假設下預期寧王電池銷量同比增長約25% 至1,225GWh，預計2027年全年單Wh淨利潤為0.096元/Wh（較2026年進一步下滑4%，體現消費税影響和供需格局反轉擔憂），對應2027年淨利潤為1,176億元，同比增長約20%。 我們給予寧王H股22-25倍2027年PE估值（較2026年30倍折價，體現增長放緩），對應中性假設下估值為2.6-2.94萬億元。 因此，海豚君認為，雖然寧王仍屬鋰電上行週期中高確定性標的，但當前估值所隱含的上行空間相對有限。市場也正密切關注寧王與上游材料供應商針對2027年產能規劃的溝通進展（該討論通常於12月啓動，但2025年9月就已提前開啓），目前市場關注焦點仍在2027年需求能見度上。 海豚君建議，當H股估值接近3萬億元時可考慮逐步鎖盈，除非後續碳酸鋰漲價對單位淨利壓力大幅緩解，或2027年排產計劃大幅超預期，屆時將迎來盈利與估值的雙重上修空間。 **以下是詳細內容：** **一. 收入端符合預期，但毛利率有所下滑** **1\. 收入端仍然保持高增速，鋰電上行週期持續驗證** 2026年二季度，寧王單季收入1478億，同比增速達到57%，收入端高增速仍然驗證了鋰電的上行週期的啓動，基本和市場預期的1486億持平。 收入的高增速主要由出貨量高增驅動（2Q26出貨量同比提升約55%），而電池單價在碳酸鋰價格上行背景下基本保持穩定，並未出現明顯漲價跡象。 **1.1 電池出貨量：高於市場預期** 二季度，寧王電池出貨量約232 GWh，同比增速約55%，高於市場預期的222 GWh。其中： ① 動力電池出貨174 GWh，同比增速約45%，再次高於國內新能源車銷量（僅約16% yoy%）以及中國動力電池銷量（38% yoy%），剪刀差持續擴大。 **行業beta層面：單車帶電量提升+商用車“高帶電量”的槓桿效應持續釋放：** **a. 單車帶電量持續提升：** 二季度，新能源車純電動佔比繼續提升，環比提升約4個百分點至69%，結構性帶動單車帶電量上行。 據CABIA數據，2026年上半年我國新能源汽車單車平均帶電量69kWh，同比增長34.0%，其中插混車型的單車帶電量提升更快： 純電車型大電量成為趨勢：上半年純電動乘用車單車帶電量64 kWh，同比增長19%。車企為緩解里程焦慮並提升高端產品競爭力，正加速普及大容量電池包。例如，蔚來全系標配門檻提升至100 kWh，小米SU7中高配搭載96 kWh以上電池包，市場正從“選配長續航”向“標配長續航”躍遷。 其中，新能源車續航600-800km的車型的佔比也從去年上半年17%提升到今年上半年38%，而續航在300km以下車型佔比大幅減少。 增程式（EREV）的“純電化”演進：上半年插混乘用車單車帶電量39 kWh，同比提升41%，“大電池+小油箱”正成為插混車的標配（如零跑D系列、理想L系列）。 **b. 商用車“高帶電量”的槓桿效應** **高帶電量商用車滲透率躍升，釋放需求槓桿：** 二季度，國內新能源商用車累計銷量35萬輛，同比增長50%（相比一季度18%的增速繼續加速），新能源商用車滲透率同比提升7.7個百分點至29.3%。仍然主要受益於電池成本下探帶來的TCO（全生命週期成本）優勢及路權政策驅動。 電動卡車單車平均帶電量高達220 kWh，是電動車平均帶電量（約69kWh）的3倍以上，對動力電池需求形成顯著的槓桿效應。寧德時代在商用車電池市場佔據約60%份額，受益尤為突出。 **公司Alpha層面：全球市佔率持續提升** 產能釋放使國內份額持續擠壓對手：2026 年 1–6 月國內乘用車裝車量份額達 46.7%（同比提升5.6個百分點），產能釋放後份額回升邏輯得到驗證。其中，國內三元動力電池裝車量份額達 75.2%（+4.3pct YoY） 全球化產能釋放與產品紅利： 據 SNE 數據，2026 年 1–5 月公司海外市場份額 33.7%（同比提升約3.7個百分點）。隨着海外基地建設運營逐漸成熟——德國工廠（14GWh）已穩定盈利、匈牙利工廠（100GWh）一期即將投產、西班牙工廠（60GWh）啓動籌建——疊加神行超充電池、麒麟電池、鈉離子平台（Naxtra） 等高質量電池產品的持續放量，公司在全球市場的市佔率進一步提升。 **② 儲能出貨量接近翻倍：**二季度，寧德時代儲能電池出貨約58GWh，同比大幅增長93%，繼續延續強勁的增長勢頭，增長勢頭極為強勁。這一增速與行業高景氣度相符（2026年二季度中國儲能電池銷量同比增長97%），主要仍然由於行業對於儲能的高需求，以及寧王用於緩解儲能產能壓力的山東濟寧基地（規劃超100GWh）的新增產能，在 2026年Q1開始釋放。 **全球來看，2026年儲能電池需求預計將實現86%的高速增長，總量有望突破1TWh。這一高景氣度源於以下幾方面：** 1）光儲平價觸發全球性剛需： 隨着電池成本持續下探，“新能源+儲能”系統平價已在全球多個地區實現，疊加新能源裝機滲透率持續提升（2024年全球新增風光裝機超700GW）帶來的電網調節剛需，儲能正從政策驅動全面轉向市場驅動，成為新型電力系統的核心基礎設施 2）中國獨立儲能商業模式全面跑通，容量電價+現貨套利+輔助服務使IRR顯著提升，招標與備案量均大幅超預期，支撐2026年國內裝機延續60%以上高增。 3）AI數據中心驅動儲能成為“併網與成本的必選項”； **b. 電池單價基本環比持平，碳酸鋰上行時幾乎無漲價** **電池單價方面，寧德時代在二季度碳酸鋰價格已穩定在15-20萬/噸高位區間，相比去年下半年的7-10萬/噸快速上行，但整體的電池單價僅約0.56元/Wh，環比去年下半年基本持平，漲價幅度很小。海豚君認為，這主要源於以下幾個因素：** **① 單價更低的儲能電池出貨佔比持續提升：** 隨着儲能電池出貨高增，其在電池總出貨中的佔比從2025年下半年的約17%環比提升至2026年上半年的約25%。同時，寧德時代儲能業務中國內出貨佔比約5-6成、海外約4-5成，國內低價儲能出貨佔比提升，進一步拉低了整體的平均單價。 **② 儲能電池順價機制慢於動力電池：** 2026年上半年，寧德時代動力電池單價約0.59元/Wh，環比2025年下半年上升約4%，傳導相對順暢；但儲能電池單價約0.49元/Wh，環比反而下滑約3%，形成鮮明對比。 這背後的根本原因在於兩種電池定價機制的差異。動力電池已建立成熟的碳酸鋰價格聯動機制，傳導週期通常僅1-2個月，成本變化可快速反映在電池價格中。 而儲能電池以項目製為主導：項目在招標時會要求電池供應商提供一個鎖定的價格，該價格不隨碳酸鋰後續價格變動而調整。這使得大量在前期（鋰價低位時）簽署的儲能項目合同，在執行交付時，電池廠採購的碳酸鋰已是高價。這部分成本差價需要電池廠自己承擔，或在下一輪談判中爭取彌補，從而在短期內攤薄了儲能電池的單位利潤和單價。 **③ 寧王的戰略選擇：**在碳酸鋰價格快速上漲的同時，寧王選擇維持電池單價的穩定，以擴大市場份額（尤其在產能大規模釋放的背景下）。2026年上半年，寧王國內乘用車市場份額已從2025年的41%回升至約47%，份額優先的策略正在見效。這一策略在下游汽車廠商面臨成本壓力、迫切需要穩定供應鏈的背景下尤為有效，有助於寧王在行業整合期進一步鞏固龍頭地位。 **2\. 毛利率端環比繼續回落** 2026年二季度，公司綜合毛利率為23.2%，低於市場預期的25%，環比一季度24.8%繼續也下滑1.6個百分點。這意味着收入端同比增長57%的同時，毛利率端僅同比上升42%，單Wh毛利從去年四季度的0.18元/Wh下滑至約26年Q2的0.15元/Wh。 而從分業務毛利率來看，動力和儲能電池的毛利率均出現下滑：動力電池毛利率環比下滑了4.2個百分點至20.6%，而儲能電池毛利率也環比下滑了3.7個百分點至24%，**海豚君認為，毛利率端下滑的主要原因有：** **① 材料成本大幅上漲，傳導存在時滯與敞口：** 碳酸鋰價格從2025年下半年的7-10萬/噸快速上行至2026年上半年的15-20萬/噸，漲幅接近翻倍。 此外，銅、鋁、六氟磷酸鋰等大宗商品及銅箔、電解液、隔膜、鋁箔等材料價格也出現了不同程度的上漲。這些材料成本中，部分（如碳酸鋰、鎳、鈷）可通過金屬聯動機制順暢傳導，但非聯動材料（如銅、6F、隔膜、電解液等）的漲價需要通過逐一協商解決，傳導存在時滯和敞口。整體毛利率下滑表明，在碳酸鋰價格快速上漲的短期內，寧王無法完全消化非聯動材料漲價和儲能項目鎖價帶來的成本壓力。\* **② 儲能項目制鎖價導致短期成本倒掛：** 大量在碳酸鋰低價位時簽署的儲能鎖價訂單，在碳酸鋰漲價後集中交付，導致公司需要承擔這部分成本上漲，而無法立即通過漲價轉嫁。這直接壓縮了當期儲能電池的單位毛利，並進一步拉低整體毛利率。 **③ 銷售返利增加：** 前期（碳酸鋰低價時）簽訂的合同仍包含一定的銷售返利條款，預計2026年上半年返利佔收入的比例約2%，在一定程度上侵蝕了毛利率。但這一策略幫助寧王在行業整合期進一步擴張了市場份額 **二. 全面上行週期邏輯不改，26年終端需求仍強勁** **① 產能利用率仍然處於高位水平** 2026年上半年，寧王產能利用率到達95%，同比2025年90%繼續上行了5個百分點，產能利用率仍然處於高位水平，也充分驗證了鋰電行業需求的高景氣度。 2025年，寧王因產能利用率高達97%，產能瓶頸導致其在全球儲能和中國商用車市場丟失了部分市場份額（商用車市佔率從70%降至59%）。進入2026年，寧王排產目標提升至1.2TWh（同比增速\>50%），新增產能超400GWh充分釋放後，雖然產能利用率仍維持高位，但絕對產能的大幅提升使公司具備了承接更多訂單的能力，產能瓶頸得到有效緩解。 產能釋放的效果也已初步顯現： 2026年1-6月寧王國內乘用車市場份額已從2025年的41%回升至約47%，驗證了產能釋放後份額回升的邏輯。 **2）資本開支再加速，產能擴張進入TWh時代** 從資本開支週期來看，雖然寧德時代已過了產能的密集投入期（2021-2022年），後續因市場競爭飽和、產能過剩，資本開支自2022年四季度之後一直處於下行週期，在2023年四季度甚至達到了階段性低點（約67億元）。但自2024年四季度開始，公司重新增加資本支出，到2026年二季度資本開支達到約127億元，已接近上一輪擴產巔峯期的水平（2021-2022年峯值約130億元/季度），資本開支再加速趨勢明確。 如上所述，寧德時代已將2026年排產目標上修至1.2TWh（同比增速超50%），對應的在建產能也大幅擴張（目前的年化產能在1050GWh）。2026年二季度公司在建產能達約764GWh，較2025年末的約320GWh增長約1.4倍，大部分在建產能將在一兩年內建成。 目前國內市場，山東濟寧、廣東瑞慶、江蘇宜春、福建廈門、青海、福建寧德等基地均大幅擴產。其中，山東濟寧基地（規劃超100GWh，主要生產587Ah大電芯）的新增產能已在2026年一季度開始釋放，有效緩解了儲能產能壓力。 海外市場中，德國工廠（14GWh）已於2024年投產並能夠穩定盈利；匈牙利工廠（100GWh）一期項目（約35GWh）已於2025年底建成，目前處於調試階段，即將投產；西班牙工廠（約50-60GWh）已完成前期審批手續，正式成立合資公司，即將在2026年啓動工廠籌建；印尼電池產業鏈項目已於2026年上半年投產。產能的大規模釋放，也直接帶動寧德時代全球市佔率在2026年全面回升。 **3）存貨還在繼續高增** 本季度存貨直接站上了1308億元，環比直接增了接近219億，存貨達到了歷史新高！而存貨週轉天數也直接拉到了近96天。 同樣從存貨的結構來看，2026年上半年新增的363億元存貨，其中有69%都是庫存商品，為下半年做庫存準備；公司明確表示下半年趨勢非常確定、明年需求同樣看好；而5%為發出商品，主要由於儲能等產品本身項目週期長，海外遠距離市場變多，再加上寧王儲能系統出貨佔比提升（而非單電芯），導致在交付途中的貨品變多。所以寧王賬上有一些也是已發貨、待開票的“待確認收入”。 同樣，寧王也為了應對碳酸鋰等原材料價格的上漲，2026年下半年提前儲備了約30億的原材料和62億的自制半成品，在原材料漲價週期中可以利用更低價的原材料庫存對沖原材料成本上行的負面影響。 **4） 合同負債有所下滑，主要由於產能釋放帶來的訂單加速交付** 由於寧王主要是個To B的生意，所以會出現已收下游B端客户的預付款項，但還沒交付的情況，所以合同負債可以近似看出寧王在手訂單量變化的一個近似指標。 寧王二季度合同負債雖然環比一季度繼455億繼續環比下滑91億元至365億元，但依然維持在歷史相對高位水平。 海豚君認為，這主要得益於產能的釋放（二季度電池出貨量同比增長55%），這使得前期積壓的訂單得以快速交付並轉化為營業收入，從而在財務端體現為合同負債的正常結轉回落。 **5）資產減值繼續環比回落** 本季度，公司資產減值損失約為5億元，使得2026年上半年資產減值損失合計約19億元，環比2025年下半年的64億元大幅下滑約45億元，降幅約70%。 從相對比重來看，2026年上半年資產減值佔營業收入的比例環比下降約1.8個百分點，僅為0.7%，已處於歷史低位水平。 海豚君認為，減值壓力的顯著下降主要得益於前期計提充分與上游價格企穩的共振： ① 歷史包袱出清： 公司秉持審慎的財務原則，在2022-2025年行業下行週期中，已對存貨、涉鋰礦產資源及老舊設備等資產進行了極為充分的減值計提。隨着行業盈利底部的確認和需求的回暖，大規模減值計提的階段已基本結束，公司得以輕裝上陣。 ② 跌價風險解除： 碳酸鋰等核心原材料價格自2025年四季度已止跌企穩，並在2026年上半年温和反彈至15-20萬元/噸區間。原材料價格的回升意味着公司庫存商品的可變現淨值提升，新增大額存貨跌價準備的風險已基本解除。 2026年第二季度，寧德時代實現歸母淨利潤約225億元（同比增長約37%），低於市場預期的234億元；扣非歸母淨利潤約209億元，同比增速放緩至約36%。 從單位盈利能力來看，本季度單Wh淨利繼續下滑至約0.097元/Wh（同比下滑約12%），也低於市場預期的0.106元/Wh。 海豚君認為，單Wh淨利低於預期的主要原因還是由於碳酸鋰等原材料價格快速反彈的逆風環境下，公司無法將上游材料漲價完全傳導給下游，尤其是儲能項目制鎖價訂單和非聯動材料的成本需要自行消化。 但同時也是公司“量增價穩”戰略下主動讓利，以市佔率為優先目標，疊加繼續上行的研發費用：公司持續加大在固態電池、鈉離子電池、超充電池、AIDC算電協同等前沿領域的研發投入，研發費用環比上行8億至61億元。 而海豚君更關注的核心運營利潤率趨勢（毛利率-三費-資產/信用減值損失率），二季度225億元，同比增速70%，仍然保持高增趨勢，核心運營利潤率也達到15.3%，環比下滑0.6個百分點。 **<此處結束\>** **深度研究：** 2025年7月05日《[**寧王：港股溢價超 20%，鋰電龍頭要來價值重估了？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31498897?app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share)》 2025年1月23日公司深度《[通過台積電看寧王：逃不掉的週期宿命](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26752008?app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&channel=t26752008&invite-code=4NOXYT&locale=zh-CN&community_badge=1&profile_following_followers_activities=1)》 2021年07月14日公司深度《[寧德時代（下）：信仰築起 “剛性泡沫”？](https://longbridgeapp.com/topics/925062)》 2021年07月07日公司深度《[寧德時代（上）：萬億市值的底氣在哪裏？](https://longbridgeapp.com/topics/913915)》 **財報跟蹤：** 2026年4月16日《[寧王：無可撼動的能源時代 “台積電”！](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/39953210?app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&share_track_id=171341be-4bb1-417f-8f9c-f7463c7a8cee&invite-code=4NOXYT&locale=zh-CN&community_badge=1&profile_following_followers_activities=1)》 2026年4月16日《[寧王（1Q26 紀要）: Q2 排產依然飽和，產能利用率維持 85%-90% 高位區間](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/39953306?app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&share_track_id=0b7cfca6-a030-41ef-8cd8-19dd2ce9566a&invite-code=4NOXYT&locale=zh-CN&community_badge=1&profile_following_followers_activities=1)》 本文的風險披露與聲明：[海豚研究免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [300750.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/300750.CN.md) - [03750.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03750.HK.md) - [HCCD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HCCD.SG.md) ## 評論 (4) - **相信概率 · 2026-07-25T23:07:51.000Z**: 臭魚爛蝦 - **石来运转 · 2026-07-25T12:54:03.000Z**: 1478，1486，是稍稍低於預期吧，達不到感覺不能叫符合，哈哈 - **海豚研究** (2026-07-28T01:54:11.000Z): 小幅偏差，影響不大的