新東方 4Q26FY 火線速讀：Q4（對應自然年 3 月-5 月）業績還可以，整體小超賣方預期和公司指引（但看趨勢買方資金要比賣方更樂觀一些）。經過多個季度的預期調整，市場對新東方從估值情緒上走出了此前 “連續調低指引、交出低於預期業績 “的陰霾，迴歸到更早之前” 指引謹慎、經營靠譜，最終交付超預期業績 “的狀態。

雖然短期留學業務仍然在低速修復、中長期還會遇到 K12 人口下滑的影響，但靠着直播業務影響逐漸消散（還在低基數週期內），非學科、成人英語的競爭份額的持續提升，以及上述估值情緒改善、公司持續的回購，能夠在市場波動期給到新東方一個相對穩定的託底。（昨日收盤 81 億美元對應 27 財年為 12.5x P/E，對於 15x 的行業估值中樞和未來兩年業績增速，公司目前估值不算太高）

具體來看：

1. 整體業績小超預期

總營收增速 23%，海豚君估算匯率順風帶來 6-7pct。即內生增速 16%，環比提升近 3pct。公司披露了 27 財年的收入在 64.5-66.8 億美元，隱含增速在 14%~18%，同樣超預期。

2. 核心教育增長超 20%。

（1）K12 新業務增速 24.8%，環比略有加速。自去年 10 月開始，素培牌照發放量持續環比下降，3-5 月保持每月下降 0.2%。新東方作為存量中的龍頭，可以繼續受益這個行業競爭格局的變化。

（2）Q4 整體留學業務繼續回暖到 3.6% 的增速：雖然仍有國際環境的擾動（簽證發放數仍同比下滑，但下滑速度略有放緩），但通過擴展業務人羣，比如雅思、託福的考試培訓從以往的大學生等青年用户，慢慢向青少年延申，以及拓展對在校生的留學生活諮詢服務，來彌補傳統留學諮詢和培訓的缺口。

（3）成人英語增速亮眼，飆至 29%，高中學科我們通過業務拆分後預計也有 18% 左右的穩健增速（待電話會確認），同樣是出於供給收縮，行業集中度上升。

（4）通過非控制權益的變動估算，東方甄選收入增長接近 40%，通過新品牌已經走出前一年（自然年 2024 年 8 月起）的陰霾。

3. 股東回報仍有 6%

此前公司公佈了 3 年股東回報計劃——承諾通過分紅和股票回購的方式將 “至少 50%” 的淨利潤返還給股東。2025 年 10 月披露的未來一年不超過 3 億美元的回購計劃，截至目前（7 月 28 日）已經用掉 2.74 億。

2027 財年則繼續按計劃執行 3 億分紅 +2 億回購的股東回報方案，按昨日收盤 81 億美金市值來算，隱含股東回報 6%，屬於中等水平。$新東方(EDU.US) $新東方-S(09901.HK)