--- title: "新東方（紀要）：全年指引 14%~18%，K-12 穩增 20%" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/43034838.md" description: "以下為海豚君整理的 新東方 FY26 Q4（截至 2026 年 5 月 31 日）的財報電話會紀要。一、財報核心信息回顧 1. 股東回報：為落實 2025 年 7 月通過的三年股東回報計劃，董事會批准 FY27 現金分紅 + 新回購計劃，FY27 資本回報總額預計約 5 億美元。其中現金分紅約 3 億美元..." datetime: "2026-07-29T13:20:47.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/43034838.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/43034838.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/43034838.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/dolphin.md)" --- # 新東方（紀要）：全年指引 14%~18%，K-12 穩增 20% **以下為海豚君整理的 新東方 FY26 Q4（截至 2026 年 5 月 31 日）的財報電話會紀要。** **一、財報核心信息回顧** 1\. **股東回報**：為落實 2025 年 7 月通過的三年股東回報計劃，董事會批准 FY27 現金分紅 + 新回購計劃，FY27 資本回報總額預計約 5 億美元。其中現金分紅約 3 億美元，分兩期於 2026 年 12 月和 2027 年 6 月派發；新回購計劃授權在董事會批准後 12 個月內回購至多 2 億美元的 ADS/普通股。此外，此前授權的至多 3 億美元回購計劃（12 個月）仍在執行——截至 2026 年 7 月 28 日已累計回購約 5,150 萬股普通股（含 ADS 對應普通股），耗資約 2.74 億美元。 2\. **業績指引**：預計 FY27 全年淨收入 64.539 億至 66.803 億美元，同比增長 14%–18%。管理層強調指引一貫偏保守，預期實際會超指引；從本財年起改為按年度（而非季度）給指引。對 Q1 明確表示信心，Q4 末遞延收入同比增長約 15%，預示下季收入增長。 3\. **關鍵財務指標**：FY26 Q4 總淨收入 15.295 億美元，同比 +23%；Non-GAAP 經營利潤 1.1 億美元，同比 +34.7%，經營利潤率同比 +60bps（含 1,000 萬–1,500 萬美元內部管理重組一次性費用）。GAAP 經營利潤 8,580 萬美元（去年同期經營虧損 870 萬美元）；歸母淨利潤 6,220 萬美元，同比 +775.8%；Non-GAAP 歸母淨利潤 8,780 萬美元，同比 -10.5%。經營性現金流入約 5.187 億美元，資本開支 9,900 萬美元。截至 2026 年 5 月 31 日現金及等價物 18.212 億美元；遞延收入 22.429 億美元，同比 +14.8%。 4\. **成本與費用**：Q4 經營成本及費用合計 14.437 億美元，同比 +15.3%；營業成本 7.173 億美元（+25.9%），銷售及營銷費用 2.625 億美元（+23.9%），G&A 費用 4.639 億美元（+13.2%）；商譽減值為零（去年同期 6,030 萬美元）；股權激勵費用 2,270 萬美元，同比 -20.7%。基本/攤薄每 ADS 收益 0.40/0.39 美元，Non-GAAP 基本/攤薄每 ADS 收益 0.56/0.55 美元。 **二、財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** 1\. **核心 K-12 與教育新業務** a. 成人及大學生業務 Q4 收入同比 +29%；教育新業務整體同比 +25%。 b. 非學科類（新素養）兒童業務已鋪至約 60 個城市，高線城市滲透穩步提升，Top 10 城市貢獻約 60% 收入。 c. 智能學習系統及硬件業務（依託教研積累與數據分析提供自適應學習方案）已在約 60 個城市推出，客户留存與可擴展性增強，Top 10 城市貢獻超 50%。 d. Q4 投入 3,120 萬美元用於 OMO 平台的升級維護，持續將 AI 嵌入產品創新與內部運營。 2\. **AI 產品進展** a. AI 驅動的個性化學習平台已完成一期部署，上線僅 25 天即實現有意義的銷售。 b. 平台不同於通用大模型，而是基於高度垂直的學習系統構建，承載新東方自有教研資產。 3\. **文旅業務** a. 面向 K-12 及大學生的研學營、面向中老年的文化旅遊產品持續拓展；學生研學項目已覆蓋約 55 個城市，Top 10 城市貢獻超 50% 板塊收入。 b. 高端成人文旅覆蓋約 30 個省份及部分海外目的地。 c. 以輕資產模式切入康養旅遊，已與海南、雲南、廣西等關鍵目的地的超 45 家康養機構合作。 4\. **東方甄選（East Buy）** a. FY26 在抖音推進多平台直播矩陣，新增 11 個垂直直播賬號，渠道矩陣擴至 18 個；推出主播招募、供應商年度峯會等運營舉措。 b. FY27 將加速自有品牌（食品及日用品）擴張，擴大產品研發與品控，推進 App 會員生態，並藉助全國網絡擴展線下體驗門店。 5\. **New Oriental Home（新戰略試點）** a. 面向"兒童—父母—長輩"全家庭單元的全生命週期平台，將教育服務、東方甄選商品、文旅產品整合進單一 App。 b. 本季度在杭州、蘇州、西安、武漢等 69 個城市試點，註冊家庭超 95 萬户；累計活動參與率約 70%，最新一次活動激活率 23%，顯著優於多數公域電商平台。 c. 通過"賺取—兑換"積分體系降低獲客成本、提升留存與交叉銷售；七年級學生自夏季到秋季留存率提升 10bps。 **2.2 Q&A 問答** **Q：能否把 FY27 全年指引拆解到各季度？尤其 Q1 的收入與利潤率趨勢如何？** A：FY26 的戰略是提升產品和服務質量，已見成效——質量提升帶動學生留存率上行，Q4 又是一個紮實的季度。結合 K-12 的健康增長和東方甄選的復甦，我們對 FY27 更為樂觀，因此給出 14%–18% 的全年指引。需要説明的是，我們給年度指引一貫偏保守，預期 FY27 實際會超指引；從今年起改為按年度給指引，以更好反映長期戰略重心，引導投資者從更長週期而非季度維度評估我們。 關於 Q1，我們相當有信心延續增長勢頭：Q4 末遞延收入同比增長約 15%，是下季收入增長的好信號；暑期招生趨勢改善將帶動教育業務收入加速，疊加運營效率提升。同時東方甄選 Q1 收入也將加速，為集團貢獻更多收入與利潤。 利潤率方面，Q4 在承受海外業務拖累、以及約 1,000 萬–1,500 萬美元內部管理重組一次性費用的情況下，仍實現利潤率同比擴張 60bps。展望 FY27，將持續聚焦各業務線盈利能力、堅持成本管控、提升效率以釋放經營槓桿，預計全年利潤率擴張，對 Q1 的利潤率擴張也很有信心。 **Q：K-12 業務在 Q4 進一步加速後，Q1 及 FY27 的收入增長如何展望？** A：FY26 K-12 業務增長強勁。對新財年，我們把 K-12 整體（含 K-9 與高中）合併指引，預計同比增長約 20%。招生增長趨勢良好，Q1 收入增長會更強。此外，K-12 業務在新財年將帶來更高的利潤率。 **Q：FY27 的產能擴張計劃如何？當前利用率處於什麼水平？另外，市場有對個別學習中心檢查的報道，是否有需要關注的合規風險？** A：FY26 全年新增產能 13%（按面積計），在擴張管控上做得不錯。新財年計劃新增 10%–15% 產能，且新開點大多落在去年頂線和底線表現最好的地區。學生留存率改善將帶動存量學習中心利用率上行；同時我們看好 OMO 及線上業務發展，因此無需新開太多學習中心。總之新財年頂線增速將高於學習中心（產能）擴張，從而再次推升平均利用率。 關於監管，我們會遵守政策要求。過去四五年我們通過了政府所有要求，應該沒問題。就監管環境而言，我個人看法是中性偏正面。 **Q：暑期在一線看到的海外備考業務趨勢如何？該板塊今年的增長軌跡怎樣？去年做了兩塊業務合併，能否給出海外業務的利潤率展望？** A：受經濟環境和國際形勢影響，海外相關業務去年遇到一些增長壓力，但展現了韌性，我們一如既往在搶佔市場份額。新財年預計海外相關業務為低個位數增長（較為平淡），Q1 大致也是低個位數增長。 去年 Q3 我們合併了海外備考與諮詢兩塊業務，目的是重組兩套管理團隊、為客户提供一站式服務、並加強成本管控。海外相關業務去年的利潤率大約 15%。因合併重組帶來的成本管控，新財年海外業務利潤率有望擴張，我們已做了大量工作並會持續推進成本管控。 **Q：上季度銷售及營銷/分銷費用環比、同比都有所上升，原因是什麼？在 New Oriental Home 落地的背景下，FY27 的銷售費用怎麼看？此外剔除東方甄選後，Q4 教育主業的 Non-GAAP 經營利潤率是持平還是同樣擴張？** A：Q4 東方甄選在營銷上多花了一些錢，但其收入增長很快。新財年，我認為集團整體銷售營銷費用佔收入的比例會下降，從而推升利潤率。 剔除東方甄選的利潤率貢獻後，教育主業利潤率大致持平。但別忘了 Q4 計入了海外業務重組合並的一次性費用，約 1,000 萬–1,500 萬美元；若加回，核心業務利潤率是提升的。 **Q：成本優化舉措能否量化——FY27 大約能帶來多少固定成本節省？另外 FY27 的資本開支預算是多少？去年新開門店絕對數同比下降約 40%（約 170 家），但資本開支持平、且今年還要上升，這個差額是否來自東方甄選（線下門店）？** A：成本管控從去年 3 月開始，FY26 全年做得很好，大約節省了 1 億美元。目前接近成本管控一期尾聲，正進入二期——二期將做更多管理團隊重組，並更多使用 AI 節省人力成本。預計新財年成本節省額會高於去年，這是我們的目標。 資本開支方面，去年約 2.5 億美元，新財年約 2.5 億–3 億美元，用於新增產能及學習平板（learning pad）等。差額與東方甄選無關——東方甄選是線下門店但資本開支非常小。去年按面積計新增 13% 產能，新財年計劃 10%–15%，且產能增速將低於頂線增速，從而推升利用率。資本開支上升主要是因為我們在昌平新建總部，成本略高，故新財年資本開支略高於去年。 **Q：去年暑期競爭相當激烈，今年暑期競爭如何？考慮人口下降與競爭影響，能否給出 K-12 業務的三年展望？** A：今年暑期競爭比去年緩和，這也是我們能給出 Q1 更高收入加速指引的原因，K-12 業務在 Q1 乃至整個新財年都會比去年略有加速。人口確實是一個問題，但家長為孩子選擇教育機構會更看重品質、願意投入，未來五年家長都希望給孩子最好的教育。因此大玩家會從市場上拿到更多份額——這是我基於當前判斷的觀點。 **Q：隨着 AI 快速發展，公司如何在教學與學習環節應用 AI？是主要把 AI 視為變革教學模式的工具，還是提升運營效率的方式？** A：我們在把 AI 引入教育領域上投入了大量資源，主要分三個方面。第一，對所有現有教育產品，用 AI 提升產品質量和學生學習體驗——例如把新的 AI 功能嵌入學習硬件，在課堂上用 AI 工具提升教學效率，課後學生也能用 AI 工具提升學習效率。因為我們有充足資本、技術和教研積累，這讓我們比競爭對手更具差異化。 第二，也是更令人興奮的部分——我們在試點大量新的 AI 產品。不只是產品，正如本季度宣佈的，我們近期上線了一個新平台，把 AI 技術與我們的教研經驗、教學資產結合，形成新的解決方案。目前仍處於早期試點階段，但相信平台會越來越好，後續還有一系列新產品推出。 第三，用 AI 提升工作效率、節省人力成本——覆蓋教師、助教及各類職能支持崗位。讓員工用 AI 工具提升效率、處理更多工作，從而不必像以前那樣招聘那麼多新人，節省 HR 成本、提升效率。總體上，AI 讓我們比競爭對手更具差異化和優勢。 <正文結束\> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [BYTED.NA](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BYTED.NA.md) - [09901.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09901.HK.md) - [EDU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/EDU.US.md) - [01797.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01797.HK.md)