微軟 FY4Q26 火線速讀：財報扎堆，海豚君鍵盤敲到冒煙，結果電腦直接宕機了。這次火線解讀不夠速度。不過還是先説一下整體印象——風水輪流轉，當前敍事下，微軟又抬起頭了。四大核心：

1. Azure 增長加速度：這個 6 月季同比增長了 43%，而且指引下季度還要加速到 45%，而且整個今年下半年的速度都會超過今年上半年。

2. 資本開支沒上揚：本季 410 億，下季度指引 500 億，隱含自然季的四季度大約 520 億以內，正常走在 2026 自然年 2000 億（含租賃）的指引上。對馬上進入的 2027 財年的指引也是 “同比增長”。

一個小心思是公司通過會計方法把長生命週期資產進一步拉長後，導致部分變經營租賃，不再計入 Capex，從而技術性把 26 自然年的資本開支降到了 1750 億。

3. 有錢賺：AI 在整體雲業務中佔比提升，毛利率應該明顯下滑，但實際下滑幅度不大；反而拉高的收入放大了經營槓桿，費用率顯著下降（公司這個財年共裁掉了 5 千名正式員工），導致實際利潤率不降反升。

但這裏要注意一個重要的地方：公司是 23 年二季度開始就拉資本開支的，到現在其實已經穩拉三年，但攤折支出不大，最新季度甚至同比負增長，結合早期資本開支大量都是長生命週期資產，此次又拉長了這些資產的攤折年限，但從 25 年三季度開始，服務器等短週期資產開始大量購置，微軟雖然投入早，攤銷折舊反噬後勁其實還沒有上來。

4. 有錢餘：不同於谷歌、特斯拉、Meta 等投得全部現金流告急，微軟剔金融租賃的實際現金性資本開支還在 300-350 億範圍內；而且海豚君按公司定性 Capex 指引和收入增長趨勢，新財年裏，微軟應該是能保持自由現金流為正。

整體上，微軟本季度是一個損人（AI 基建態度相對冷靜）利己（增長、利潤率和餘糧一應俱全）的業績答卷。當下的環境和風險偏好下，輪流轉的風水終於久違地迴歸到了微軟身上。$微軟(MSFT.US)