希音控股增長失速，港股求解

斑馬消費 沈庹

跨境電商巨頭希音控股，日前已順利通過聯交所上市聆訊。歷經 3 年、輾轉美英兩國上市接連受挫之後，最終選擇港股作為資本市場落腳點。

在公司加速衝刺 IPO 背後有幾重壓力，一方面是投資人資本兑現訴求持續升温，另一方面是美歐相繼取消小額包裹關税豁免，讓希音控股賴以崛起的跨境直郵低價優勢大幅削弱。

當下的希音控股，已從供應鏈、海外倉儲和區域本土市場化等多個維度轉型，但收入增速放緩、利潤下行的結構性難題，短期內恐難以完全消解。

增長失速

在美股、倫敦上市計劃相繼折戟後，希音國際控股有限公司（下稱：希音控股）調轉方向衝刺港股，其經營層面的多重壓力仍然不容忽視。

2023 年-2025 年，公司實現淨收入總額 321.03 億美元、387.48 億美元和 418.47 億美元，淨利潤 27.89 億美元、33.65 億美元和 20.64 億美元。

2024 年-2025 年，營業收入同比分別增長 20.56%、8.01%，增長明顯放緩；同期，淨利潤同比分別增長 20.65% 和-38.66%，今年一季度更是由盈轉虧。

對此公司解釋稱，淨利潤大幅下降，主要是因可轉換可贖回優先股估值變動帶來的公允價值調整。

希音控股的收入主要靠銷售產品，報告期內，均貢獻了公司 9 成左右收入。市場則主要依靠歐洲和美國成熟市場，2025 年，前兩大市場貢獻了公司收入的 35.4% 和 24.1%。

但招股書呈現出的一個明顯趨勢是，上述兩大核心市場收入佔比逐年下滑，中東、拉美及東南亞構成的其他地區市場持續擴容，2025 年合計貢獻 40.5% 收入，較上年增加 2.6 個百分點。

對於用户，希音控股始終保持擴張態勢，其活躍用户由 2023 年的 1.86 億增至 2025 年的 2.73 億，複合年增長率 21.2%，2026 年一季度達到 2.81 億。2023 年至 2025 年及 2026 年 Q1，用户年均下單頻次穩定在 4.0 次左右。

紅利消退

希音控股業務分為自有品牌自營和第三方商家入駐兩大板塊，覆蓋時尚、家居、美妝等多種品類生態，同時開放平台生態，賦能中小商家出海經營。

支撐希音控股全球化擴張的核心壁壘，是自主搭建的數字化柔性供應鏈體系。

所謂柔性供應鏈體系，通俗來講就是以小批量試產為基礎，依託前端銷售數據預判市場需求，動態調整生產排期——產品在海外市場熱銷單品即追加訂單，滯銷時立即停止生產。

2025 年之前，這套模式高效運轉並持續發揮優勢，公司經營如魚得水，主要是吃到三大市場紅利：國內服裝製造業低成本、歐美地區小額包裹免税政策，還有較低成本線上獲客渠道。

自 2025 年起，這套成熟增長邏輯接連遭遇衝擊，最大變化來自海外關税政策全面收緊。去年 5 月初，美國取消價值 800 美元以下進口包裹免關税政策；今年 7 月，歐盟取消對 150 歐元以下進口包裹免關税規則，並分階段對跨境小件商品徵税。

隨着長久支撐希音控股低價直郵的税收通道消失，直接壓縮業績增長空間與盈利預期。

公司在招股書中明確提示，美國取消中國進口商品小額豁免疊加關税上調，已對美國市場銷售及公司整體收入增長產生了不利影響。2026 年一季度，公司在美國市場實現淨收入為 20.40 億美元，同比下降 14.29%。

以美國為例，對希音控股在中國生產的商品，徵收的關税區間升至 10%-87.5%。儘管公司已採取將新增關税成本直接轉嫁給終端消費者，但此舉不僅會帶來銷量下滑的風險，更可能引發用户流失，導致低價跨境直郵的核心競爭力優勢難以維繫。

公司在歐洲市場同樣面臨這樣的政策壓力。兩大核心海外市場承壓之下，倒逼希音控股重構全球經營戰略。

據公開消息，公司全面推進海外本土化佈局，逐步降低對純跨境直郵模式的依賴，已在歐洲、亞洲、北美、中東以及南美等多地搭建區域倉儲中心。

針對歐盟關税新政，公司落地波蘭、西班牙兩大區域倉儲設施，通過本地備貨、價格調整等方式應對關税帶來的成本壓力。

面對全球貿易政策劇變，公司已不再單純依靠低價走量來搶佔市場，轉而以海外本土化生產、倉儲完成商業模式升級轉型。

港股成歸宿

許仰天創立希音控股，是典型草根創業樣本。

他出身山東農村，早年半工半讀完成青島科技大學學業，畢業後入職南京一家企業負責搜索引擎優化業務。

2008 年，許仰天開啓創業之路，創立南京唯點，主營將手機、服裝等商品銷往海外。初期，團隊主要是為海外用户提供婚紗定製服務，後因婚紗產品復購率偏低，便轉型受眾更廣的潮流女裝。後來創始團隊拆分，許仰天自立門户。

2012 年 9 月，他聯合顧曉慶成立南京點尚，將跨境電商業務重心鎖定女裝產品，正式創立希音前身品牌 Sheinside；2015 年公司更名為 SHEIN，同年完成 3 億元 B 輪融資，整體估值達到 15 億元，該年度營收突破 10 億元。

2016 年成為企業發展分水嶺，團隊落地服裝供應鏈 “小單快返” 模式，2017 年該模式完全成熟，為公司日後全球化擴張奠定基礎。

招股書披露，截至目前，許仰天、苗苗、顧曉慶和任曉慶合計持有希音 65.0% 股權，創始人許仰天間接持有 33% 股權。

依託柔性供應鏈優勢，希音控股迅速站穩跨境電商賽道，但上市之路一波三折。早在 2021 年市場便曾傳出其 IPO 籌備的消息，卻遲遲沒有落地。

2022 年公司啓動 F 輪融資，整體估值升至千億美元，但上市時間表仍未明朗。

直至 2023 年 11 月，公司向紐交所遞交申請，但礙於外部複雜環境，美股上市計劃最終宣告折戟。

2024 年 6 月，轉道倫敦證交所，2025 年 3 月獲得當地監管部門批覆，卻因海外勞資糾紛、境內備案工作尚未推進，上市再度失敗。

接連兩次海外上市受挫後，希音控股將上市目標鎖定港股，並於近期順利通過上市聆訊。

希音控股 3 年之內輾轉三地衝刺資本市場，承載的是加速登陸公開市場的迫切訴求。本次港股 IPO 募集資金，公司將主要用於提升技術能力、提高品牌知名度和增強全球佈局，以及優化供應鏈管理等 4 大方向。