Coinbase 2Q26 火線速讀：Q2 加密資產繼續承壓，主要因加息預期、地緣摩擦以及 Strategy 的拋售引發情緒持續低迷。尤其是 6 月，發生了劇烈回調。這種環境下，業績不會好。情緒估值也會在業績發佈前事先釋放一部分。

除了宏觀因素，對情緒的拖累還有對《CLARIFY》法案的推進上。目前仍然卡在參議院的全院投票上，眼見馬上要進入 8 月的夏季休會期，後面還有中期選舉擋在前面，這導致今年很可能無法看到法案的落地，那對 Coinbase 來説就少了一個關鍵的催化劑。

1. 交易繼續慘淡下滑：交易收入同比下滑 19%，這季度沒有披露原口徑的交易量數據，但 Coinbase 現貨交易同比、環比均大幅下滑。行業同樣如此，不過 Coinbase 自己披露的市場份額指標則仍在提升。

2. 訂閲同樣不佳、指引疲軟：交易之外的訂閲收入，主要是由穩定幣收入、質押收入、Base 鏈收入以及利息收益構成，Q2 實現 5.6 億，同比下滑 12%、環比下滑 5%，要比交易更平滑一些。

細分來看，穩定幣收入基本跟隨市值波動；質押收入遇到幣種市值 + 收益率的雙殺，下降猛烈；只有託管費和 Base 鏈收入還算相對穩定，環比增長 4%，同比下滑 5%。

公司對 Q3 訂閲收入指引，環比走平但低於預期，意味着穩定幣 USDC 的修復擴張、ETH/SOL 資產價格和質押收益率的反彈，短期都沒那麼順暢。

3. 繼續增加穩定幣持有份額：二季度穩定幣市場也在萎縮，難逃加密行情和 CLARITY 法案擱置的雙重影響。整體 USDC 市值跌至 735 億，環比下降 5%，波動幅度比 USDT 要明顯更大。主要原因可能與 USDT 應用場景更廣，比如商品支付等場景，且非美地區用户佔比不低，因此對利率變動和 CLARIFY 法案落地情況沒那麼敏感。

不過 Coinbase 仍在積極增持，二季度平台平均持有和託管 USDC 規模在 200 億，佔比流通額的 26%，相比上季度的 25% 繼續提升。目前與 Circle 的合作已經續簽，雙方繼續做強綁定的生態夥伴。

4. 核心利潤轉負：在收入壓力較大、費用相對剛性下（儘管 Q2 費用已經通過裁員等方法有所壓縮，但因為裁員補償費用 + 並表 Deribit+ 新品投入，研發費用還是增長了 22%），利潤就被兩頭壓。毛利減掉三費後的核心利潤，本季度直接告負了。

5. 回購放緩：二季度僅回購 0.81 億美元（81 萬股，均價 $148.94，且基本發生在 6 月大幅回調期），因此回購額相比 1Q26 的約 11 億美元幾乎"踩了剎車"。$Coinbase(COIN.US)