大跌超 56%！鍋圈，萬店神話破滅！

雪崩時，沒有一片雪花是無辜的。

短短八年時間，從鄭州街頭的一家社區門店，到港股上市的 “萬店巨頭”，鍋圈曾是中國餐飲賽道的神話。

然而，這一神話正在遭遇資本市場的嚴厲拷問。鍋圈股價從 4 月高位 4.75 港元一路下挫，到 6 月 25 日盤中一度跌至 1.65 港元，再到 7 月 30 日收於 2.03 港元——短短不到四個月時間遭遇腰斬，總市值從 2026 年 4 月初的 130 億港元縮水至 55 億港元左右。

更刺眼的是，這場 “雪崩” 恰恰發生在公司業績最亮眼的時刻：2025 年營收 78.10 億元，同比增長 20.7%；淨利潤 4.54 億元，同比大漲 88.2%。2026 年第一季度收入約 22 億至 23 億元，同比增長 31.3% 至 37.2%；核心經營利潤約 1.85 億至 2.05 億元，同比增長 45.3% 至 61%。

“業績翻倍、股價腰斬” 的強烈反差，將鍋圈高速擴張下掩藏的隱憂，全部擺上了枱面。

一筆減持引發股價崩塌

雪崩的起點，是鍋圈 4 月 15 日發佈的大股東減持公告。

公告顯示，鍋圈控股股東之一 “鍋小圈企管”（楊明超關聯主體）通過大宗交易，以每股 3.8 港元、較前收盤價折價 11.8% 的價格，出售 1.245 億股，佔總股本 4.74%，一次性套現約 4.73 億港元。減持完成後，一致行動人表決權從 49.39% 降至 44.66%，但仍保持控股地位，所有控股股東同時承諾 180 天內不再減持。

隨後，市場便用腳投票。公告次日（4 月 16 日），鍋圈股價暴跌超 19%，17 日再度暴跌超 10%；此後一路下行，6 月 25 日一度跌至 1.65 港元。

市場普遍猜測，楊明超此次套現，將很大一部分資金投向了自己掌控的其他業務板塊——重整宋河酒業、推進澄明食品百億園區建設、擴張華鼎冷鏈網絡。

如果説減持只是股價暴跌的 “導火索”，那麼財報中暗藏的 “財務風險” 或許才是資金出逃的根本原因。

財報顯示，2025 年，鍋圈實現淨利潤 4.33 億元，同比大增 87.76%；但同期現金及銀行存款從年初的 21.25 億元降至 13.49 億元，降幅達 36.5%。

與此同時，公司的貿易應收款項從 2024 年末的 2.34 億元激增至 4.25 億元，同比大漲 82%，應收賬款週轉天數從 8.01 天拉長到 15.18 天，幾乎翻倍。

對於鍋圈的高週轉食材零售生意來説，“賬期變慢” 無疑是個危險的信號——它意味着總部在向加盟商壓貨，賬面收入不等於真金白銀的回流。

另一個被忽視的細節是：2025 年上半年，鍋圈經營性現金流一度轉為負數，淨流出 2900 萬元；但管理層依然決定派發 1.9 億元中期股息，全年股東回報高達 5.7 億元。

瘋狂擴張的代價

股價暴跌的同時，鍋圈的食品安全隱患也成為輿論關注的話題。

隨着門店規模突破萬家，鍋圈的食品安全投訴呈現明顯上升趨勢。黑貓投訴平台數據顯示，截至 2026 年 4 月中旬，涉及鍋圈食匯的投訴已達 617 條，其中近七成與食品安全直接相關。

更讓消費者不滿的是，鍋圈處理食品安全問題的態度。針對此前的杭州變質老豆腐事件，鍋圈公關部回應稱，涉事豆腐屬於 “授權允許門店自行採購並銷售的商品品類”，根據合同約定，自採商品的所有責任都由加盟門店自行承擔。

這種 “切割式回應” 暴露了鍋圈加盟模式的最大痛點：99.9% 的門店都是加盟店，自營門店僅 12 家，鍋圈的營收主要依靠向加盟商銷售食材實現，品牌方賺了加盟費和供貨的錢，出事了卻把責任全部推給加盟商。

鍋圈並非沒有意識到品控風險，在此前發佈的年報中，鍋圈明確將 “未能維持有效的產品質量監控制度” 列為首要風險之一。

目前，鍋圈自有工廠自產比例僅約 20%—25%，絕大部分產品依賴外部採購，上游議價能力受限，品控難度遠超想象。

鍋圈能在不到十年時間開出一萬多家門店，主要依賴 “輕資產加盟” 模式。

從門店數據來看，2025 年全年淨增門店 1416 家，僅第四季度就新增 805 家。截至 2026 年一季度，鍋圈的門店總數達 11758 家，較 2025 年同期淨增加 1637 家。

鍋圈 2026 年定下的激進目標是，全年淨增門店超 2900 家，衝擊 14500 家規模。

與此同時，鍋圈 2026 年計劃推進 “四店齊發（社區大店、鄉鎮大店、小炒店、露營店）” 戰略，試圖從火鍋燒烤向全時段社區餐飲零售延伸，並放出豪言：“具備了把門店擴至 2 萬家的能力”。

然而，擴張越快，關店越猛。

窄門餐眼數據顯示，僅 2025 年一季度，鍋圈關閉門店超 1600 家。單店前期投入 20 萬至 30 萬元，日均客流被新店分流後，多數門店營收不足 3000 元，難以覆蓋房租、人工成本，大批中小加盟商陷入持續虧損。與此同時，平台 9.9 元、19.9 元低價引流套餐，全部由門店承擔損耗，進一步壓縮加盟商微薄利潤。

鍋圈在年報風險提示中也承認：“加盟店的業績對公司的經營業績產生重大影響，公司無法控制及可能無法有效監察加盟店的運營或維持與加盟商的現有關係，且公司過去的收入增長很大程度上依賴門店網絡的快速擴張，公司無法保證在未來維持門店網絡或成功實行擴張計劃。”

結語

站在股價腰斬的時間點回望，鍋圈的問題本質上是 “高速擴張後遺症” 的總清算。

為了做大規模搶佔市場，鍋圈依靠加盟模式快速跑馬圈地，做成了萬店規模，也收穫了資本的高光時刻。但在快速擴張的過程中，品控管控、加盟商利益平衡、現金流質量這些基礎問題沒有同步解決。

當大股東大舉減持成為導火索，所有矛盾集中爆發，進而帶來了股價雪崩。

資本市場終究是理性的。股價反映的不僅是過去的業績，更是未來的預期。鍋圈能否真正走出困局，重新獲得市場的信任，答案不在 2026 年要開的 3000 家新店裏，而在它能否回答一個最基本的問題：萬店之後，鍋圈到底是一家餐飲零售公司，還是一家靠加盟商輸血的供應鏈中間商？

這個問題的答案，將決定下一個十年，鍋圈是成為中國的 “社區餐飲零售基礎設施”，還是淪為又一個被規模反噬的加盟連鎖標本。