營收屢創新高，中藥股 “一哥” 雲南白藥如何向現代化大健康企業轉型？

今日，雲南白藥集團股份有限公司（以下簡稱 “雲南白藥”）憑藉收盤股價 52.75 元/股，總市值 941.2 億元，重新登上 A 股中藥企業市值第一的寶座。這家成立於 1902 年的中華老字號，用一份橫跨三十餘年的成績單，給出了它的答案：上市以來營業收入 35 年上漲，從 1992 年的不足 0.5 億元增長至 2025 年的 411.87 億元；歸母淨利潤從不足 0.1 億元攀升至 2025 年的 51.53 億元。在中藥行業承壓的背景下，這份成績尤為難得。

中華老字號雲南白藥究竟是靠什麼撐起這 900 多億的市值？

百年藥企的 “新面孔”

多數人對雲南白藥的印象可能還停留在 “賣白藥散劑的老藥廠”，但如今的老字號，早已不是從前的那個雲南白藥了。它手握 500 餘個藥品批准文號、44 個獨家中成藥，在骨骼肌肉系統疾病中成藥領域，無論是零售藥店還是公立醫療機構，都穩坐頭把交椅。據年報，雲南白藥氣霧劑 2025 年銷售收入突破 25 億元，雲南白藥膏突破 12 億元；氣血康口服液年銷量突破 3 億支，銷售收入同比增長 68%。

但更值得關注的是它的 “另一面”。雲南白藥牙膏穩居國內全渠道市場份額第一；養元青洗護產品收入 4.6 億元，蟬聯天貓國貨防脱洗髮水品牌第一名。藥品、健康品、中藥資源、省醫藥公司四大事業羣構成了它的經營底座。2025 年，其工業收入 160.16 億元，同比增長 10.7%，佔營收比重提升至 38.89%。不難看出，高毛利的工業板塊佔比持續攀升，才是雲南白藥利潤增長真正的驅動力。

中華老字號為何轉型？

有些人可能會問，既然雲南白藥的家底這麼厚，業績一直在漲，為啥還要大費周章地轉型？事實上，表面的風光之下，雲南白藥還面臨諸多問題。

可以説，雲南白藥的轉型，既有主動的遠見，也有被動的倒逼。

雲南白藥是國家絕密級配方，這是公司最堅實的品牌護城河。但也正因如此，它一度缺少研發創新藥的緊迫感。當揚子江 2008 年申報首款化學新藥、天士力 2011 年首款生物新藥完成臨牀並獲批時，雲南白藥近 20 年幾乎沒有 I 類創新藥獲批。在投資機構眼中，雲南白藥更多被歸為消費品，牙膏板塊銷售額已接近整個藥品事業羣規模。

當然，外部環境也在變化。中成藥集採常態化、説明書修訂、醫保目錄調整，一批中藥大單品銷售額受到衝擊。2025 年下半年以來，片仔癀股價腰斬、同仁堂下跌四成的時候，雲南白藥跌幅約 20%。但它抗跌，因為核心大單品的 “絕密” 屬性難以被替代。但 “抗跌” 不等於 “能漲”，雲南白藥要想真正打開天花板，還必須尋找新的增長曲線。

另一個不容忽視的背景是，2021 年，雲南白藥淨利潤曾因 “炒股” 虧損而大幅下滑近 50%。資本市場用腳投票之後，雲南白藥痛定思痛，迴歸主業。2025 年，它的成績單證明了這個方向是對的，經營性現金流淨額 46 億元，加權平均淨資產收益率 13.02%，創近 5 年以來最高水平。

如何重構 “新白藥”？

既然方向定了，具體要怎麼幹？雲南白藥深知，光喊 “轉型” 的口號沒用，得拿出實實在在的方法論。而這些年來，它摸索出了三套清晰的打法。

把 “老藥” 做出新花樣。雲南白藥最聰明的打法之一，是把傳統中藥大品種的潛力挖到極致。氣霧劑、膏、膠囊、創可貼、散劑……這些看似 “老掉牙” 的產品，通過循證醫學研究重新證明臨牀價值。氣霧劑治療閉合性肋骨骨折疼痛的研究獲省級重大科技專項支持；氣血康口服液入選國家重點研發計劃，圍繞血管衰老展開多中心臨牀試驗。據統計，該司在研項目中涉及二次開發的中藥大品種達 18 個。用現代科學的語言重新講述中藥的故事，這是雲南白藥的核心邏輯。

從 “製藥” 跨界到 “大健康” 板塊。雲南白藥牙膏的成功證明了雲南白藥的品牌延伸能力。但它的野心不止於此——抗敏、美白等功能牙膏快速增長，兒童牙膏細分賽道有序增長；防脱洗護領域養元青持續發力；2025 年，醫療器械、藥妝、特醫食品等非藥業務銷售同比增長 11.7%。2025 年 9 月，雲南白藥智慧工廠入選全球 “燈塔工廠”，成為全球中醫藥健康品領域首座獲此認證的工廠。從藥品到日化、從治療到護理，雲南白藥正在構建一個圍繞 “健康” 的全場景產品生態。

押注創新藥，補齊最後一塊短板。如果説前兩條路徑是 “守正”，那創新藥就是 “出奇”。2025 年，雲南白藥研發投入 4.23 億元，同比增長 21.51%；2026 年一季度研發費用同比增長 27.72%。在中藥領域，1.1 類新藥全三七片完成 II 期臨牀全部 704 例入組，附杞固本膏穩步推進 III 期臨牀階段；清心蓮子飲顆粒成為雲南白藥首款報產的古代經典名方複方製劑。

在化學藥領域，雲南白藥選擇了壁壘高、競爭相對寬鬆的核藥賽道，打造了 PSMA 靶向 “診斷 + 治療” 一體化管線。目前，診斷核藥 INR101 已啓動 III 期臨牀，治療核藥 INR102 處於 I/IIa 期。

而最引人注目的是生物藥領域。INB301 注射液是國內首個獲批臨牀的 GDF-15 抗體藥物，用於治療腫瘤惡病質。2026 年 3 月，該產品獲 NMPA 批准後，6 月又拿到美國 FDA 臨牀許可，實現了 “中美雙報”。這標誌着雲南白藥正式從傳統中藥企業邁入全球創新生物藥的研發賽道。

回看雲南白藥的轉型之路，它不是推倒重來，而是一場 “守正出奇” 的自我革命：守住 “國家絕密配方” 的基本盤，同時用大健康業務拓展邊界、用創新藥打開市場。在行業下行週期裏，這種 “傳統中藥 + 大健康產品 + 前沿創新藥” 的多元化佈局，讓它具備了更強的抗風險能力。從一瓶散劑到一支牙膏，再到一針生物藥，雲南白藥用 120 多年的時間證明了一件事：老字號要想屹立不倒，靠的不是 “啃老本”，而是不斷創新。

來源：醫藥研究社