【IPO 前哨】AI 收入大升，漢得信息（300170）估值將打開？

進入 7 月，又有$中際旭創(03308.HK) 、$晶合集成(02249.HK) 在內的多家 A 股企業成功登陸港股市場，完成 “A+H” 佈局。

而在 7 月 29 日，來自 A 股市場的$漢得信息(300170.SZ) 也向港交所主板遞交了上市申請。值得一提的是，公司此前曾於 2025 年 12 月衝刺過港股，但招股書 6 個月到期失效，此番屬於再度遞表。

作為一家經營多年的企業 IT 諮詢與數字解決方案服務商，漢得信息並不缺客户基礎，也不缺項目經驗，真正需要向港股市場説明的是：一家傳統企業數字化服務公司，能否借 AI 應用和平台能力，擺脱單純 “ERP 實施商” 或 “IT 服務外包商” 的估值框架。

底盤是企業數字化服務，增量故事則押在 AI 和平台化

漢得信息的歷史可追溯至 2002 年 7 月，此後於 2011 年 2 月登陸 A 股創業板。從股價走勢來看，其股價在今年遭遇大幅回撤，累跌逾 20%，最新 A 股市值約為 157 億元（人民幣，下同）。

從招股書披露看，漢得信息的業務主要分為四大板塊：產業數字化解決方案、財務數字化解決方案、ERP 諮詢與實施、信息技術外包。按弗若斯特沙利文資料，以 2025 年營收計，公司在中國企業 IT 諮詢與數字解決方案服務市場中市場份額約為 1.7%，綜合排名第四、中國本土企業之首。

這説明，漢得信息不是一家新創企業，也不是靠單一產品爆發的公司，而是長期服務於大型企業和頭部企業的成熟玩家。其客户覆蓋製造、消費品、金融、能源及電信等多個行業，核心能力在於複雜業務場景下的諮詢、實施、集成和持續交付。

但也正因為如此，它過去更容易被市場視作 “人力和項目驅動” 的企業 IT 服務商，而非具備高估值彈性的產品型軟件公司。漢得信息顯然意識到這一點，因此在招股書中着力強調其 “統一數字基礎平台”，即由企業級 PaaS 平台與 AI 應用框架構成的技術底座，並將 AI 能力嵌入到產業數字化、財務數字化等解決方案之中。

收入穩定增長，盈利修復已經跑出來

從經營數據看，漢得信息的收入曲線較為平穩。2023 年、2024 年、2025 年以及截至 2026 年 4 月 30 日止四個月，公司收入分別為 29.80 億元、32.35 億元、34.15 億元和 10.69 億元。增速算不上激進，但在企業 IT 服務行業中，已體現出較穩定的擴張能力。

其中，產業數字化解決方案和財務數字化解決方案兩條業務線對整體收入貢獻持續抬升，兩者合計收入由 2023 年的 15.27 億元增至 2024 年的 17.74 億元，再增至 2025 年的 20.06 億元；截至 2026 年 4 月 30 日止四個月為 6.32 億元，佔總收入比重繼續提升。

利潤端則更能説明問題。2023 年，公司錄得淨虧損 1489.2 萬元；2024 年恢復盈利，淨利潤達到 1.96 億元；2025 年進一步增至 2.34 億元；截至 2026 年 4 月 30 日止四個月淨利潤為 4632.5 萬元。

漢得信息在招股書中解釋，2023 年虧損主要因為提前擴張銷售及業務團隊，但收入釋放低於預期，導致銷售開支上升和員工利用率下降；而 2024 年恢復盈利、2025 年利潤繼續增長，則主要得益於收入及毛利持續增加，以及團隊結構優化、員工利用率提升與費用控制。

毛利率的改善也印證了這一點。2023 年、2024 年、2025 年以及截至 2026 年 4 月 30 日止四個月，公司毛利率分別為 25.9%、32.7%、34.8% 和 33.6%。

也就是説，漢得信息並不是只靠傳統 ERP 實施業務守盤，而是在向更高毛利、更具成長性的數字化解決方案方向傾斜。對一家老牌企業數字化服務商而言，這種收入結構的變化，本身就是重要看點。

AI 收入增長很快，但 “服務底色” 依然濃

值得注意的是，漢得信息最受關注的變量，在於 AI 相關收入的提升。招股書顯示，公司來自人工智能相關服務的收入由 2023 年的 2210 萬元增至 2024 年的 7810 萬元，並在 2025 年進一步增至 3.10 億元，分別佔各年度收入的 0.8%、2.3% 及 8.8%。截至 2026 年 4 月 30 日止四個月，該項收入達到 1.21 億元，佔同期收入比重升至 11.3%。

這一增長速度不算慢，至少表明 AI 對漢得信息而言，不再只是概念標籤，而開始變成實實在在的收入貢獻。

與此同時，公司研發投入也不低。2023 年、2024 年、2025 年以及截至 2026 年 4 月 30 日止四個月，研發開支分別為 2.32 億元、2.48 億元、2.44 億元和 8096.3 萬元，佔收入比重分別為 7.8%、7.7%、7.1% 和 7.6%。截至 2026 年 4 月 30 日，公司擁有 1236 名專職研發人員，佔員工總數的 13.2%。

但問題在於，AI 收入增長，並不自動意味着公司就能被市場按高彈性軟件股定價。因為漢得信息的商業模式底色仍然很重。2025 年，公司銷售成本中員工費用達到 14.50 億元，佔銷售成本比重約 65.1%；外包費用則達到 5.20 億元，佔比約 23.3%。這意味着，公司的收入增長與盈利改善，仍高度依賴項目交付效率、員工利用率和組織管理，而不是完全依賴標準化軟件產品複製。

説得更直白些，漢得信息現階段更像是一家 “服務能力很強、產品化和 AI 能力正在增強” 的企業，而不是一傢俱備典型 SaaS 特徵的輕資產軟件公司。港股市場若要給它更高估值，關鍵不在於 AI 是否寫進招股書，而在於 AI 能否真正改變其收入結構、交付方式和盈利模型。

港股最終會看，AI 是不是 “增量”，還是 “重估拐點”

從港股視角看，漢得信息的核心優勢比較明確：一是客户基礎紮實，覆蓋多個重點行業；二是收入和利潤修復趨勢清晰；三是產業數字化和財務數字化業務持續擴張；四是 AI 相關收入正在快速放量。這些都為其再遞表增加了一定説服力。

不過，它的難點也同樣清晰：服務屬性仍強，人力驅動特徵明顯，項目制收入佔比高，距離高複製性的產品化平台公司仍有一段距離。因此，漢得信息此次赴港能否獲得更積極定價，關鍵在於 AI 究竟只是原有服務體系中的一項增量能力，還是已經足以成為重估老業務的拐點。

如果未來 AI 相關收入佔比繼續提升，並逐步推動公司從 “靠人做項目” 向 “靠平台放大交付” 轉變，其估值邏輯才有望進一步上移；若 AI 更多隻是附着在既有項目中的增值服務項，那麼市場對它的定價，仍大概率偏向傳統企業 IT 服務公司。

整體來看，漢得信息的港股故事，不是 “新經濟黑馬” 的故事，而是 “老業務如何借 AI 與平台化實現再估值” 的故事。它並不缺穩定性，但港股未必只為穩定買單。公司下一步真正要證明的，不是能不能賺錢，而是能不能因為 AI 而變得更值錢。

作者：明羲